新能源汽車：老賽道孕育新確定性 聚焦電機(jī)或大有可為

    核心觀點(diǎn)

    新能源汽車開啟黃金20 年，驅(qū)動電機(jī)市場空間有望超過2000 億元。電機(jī)作為新能源汽車核心三電系統(tǒng)之一，占到整車價(jià)值的5-10%，是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最為核心的零部件之一。隨著各國在新冠疫情之后發(fā)布強(qiáng)有力的新能源汽車產(chǎn)業(yè)刺激政策，行業(yè)得到迅速恢復(fù)，其中歐洲和中國地區(qū)2020年新能源汽車銷量均突破新高。我們認(rèn)為當(dāng)前新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展的趨勢已經(jīng)形成，從頂層政策，到產(chǎn)業(yè)布局，到車企轉(zhuǎn)型，再到消費(fèi)者認(rèn)可，2021 年有望成為新能源汽車黃金二十年的元年。預(yù)計(jì)2030 年，全球新能源汽車銷量有望突破6000 萬輛，滲透率超過60%；2040 年達(dá)到8000 萬噸，滲透率80%。在新能源汽車高速增長下，驅(qū)動電機(jī)需求快速釋放，疊加雙電機(jī)加持，預(yù)計(jì)2030 年全球電機(jī)總需求量接近8200 萬臺，市場規(guī)模約2000 億元。

    電驅(qū)動系統(tǒng)包含驅(qū)動電機(jī)、控制器、傳動三大總成。由于電驅(qū)動系統(tǒng)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵地位，整車企業(yè)及其下屬公司和獨(dú)立的零部件企業(yè)都在該領(lǐng)域積極進(jìn)行布局。目前國際市場產(chǎn)業(yè)格局已初步形成，國際一線主機(jī)廠電機(jī)系統(tǒng)均為體系內(nèi)直接供貨，整車廠和零部件供應(yīng)商共同參與，聯(lián)合開發(fā)。國內(nèi)電機(jī)供應(yīng)體系欠成熟，知名新能源驅(qū)動電機(jī)廠家有30 多家，能夠?yàn)檎嚻髽I(yè)批量供貨的也僅有15 家左右。部分整車廠牢牢把控系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)。國內(nèi)第三方企業(yè)主要從其他電機(jī)轉(zhuǎn)型而來，依托在原領(lǐng)域的技術(shù)積累，迅速開發(fā)出適用于車用的電機(jī)系統(tǒng)。隨著技術(shù)水平進(jìn)一步提升，車企與專業(yè)第三方合作開發(fā)逐漸成為趨勢，第三方企業(yè)在系統(tǒng)集成領(lǐng)域取得建樹的概率在降低，車企仍將是電驅(qū)動系統(tǒng)集成的核心掌控方。

    從技術(shù)形態(tài)看，集成化、扁線化和平臺化是未來驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)的三大趨勢，第三方企業(yè)不可兼得。聚焦電機(jī)及零部件，堅(jiān)持扁線電機(jī)研發(fā)，對接車企專屬電動車平臺有望成為份額提升的突破口。系統(tǒng)集成是主流車企把控的核心環(huán)節(jié)，第三方企業(yè)突破電驅(qū)動系統(tǒng)的難度在增加。而大力研發(fā)扁線電機(jī)有望積累技術(shù)優(yōu)勢。同時(shí)車企搭建專屬電動車平臺的趨勢愈發(fā)明顯，平臺化對降低研發(fā)費(fèi)用，提高研發(fā)效率有著重要的意義，基于一個(gè)平臺的不同車型零部件通用，第三方企業(yè)對接電動車平臺，有望在平臺生命周期內(nèi)綁定該平臺的所有車型，保障電機(jī)出貨。

    投資建議與投資標(biāo)的

    新能源汽車明確步入高景氣度發(fā)展期，驅(qū)動電機(jī)作為核心三電之一，市場規(guī)模巨大，我們認(rèn)為電機(jī)市場的格局在高需求、高競爭中有望重塑，我們看好聚焦電機(jī)及零部件的專業(yè)第三方企業(yè)，有望在高集成、扁線化和平臺化趨勢下，憑借專業(yè)的電機(jī)供應(yīng)獲取隱形的市場份額，建議關(guān)注方正電機(jī)(002196，未評級)，大洋電機(jī)(002249，未評級)，匯川技術(shù)(300124，未評級)，臥龍電驅(qū)(600580，未評級)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    原材料價(jià)格大幅上漲，電機(jī)價(jià)格承壓，盈利水平下降；車企具備自行研發(fā)動力，第三方企業(yè)客戶拓展不及預(yù)期；新能源汽車發(fā)展速度不及預(yù)期。