化妝品行業(yè)：美妝高景氣 線上高增長

    摘要：

    投資建議：化妝品板塊2020 年整體表現(xiàn)穩(wěn)健，2021Q1 呈現(xiàn)加速復(fù)蘇的趨勢，線上渠道仍為行業(yè)增長的主要驅(qū)動力。細(xì)分行業(yè)中，品牌公司表現(xiàn)分化，頭部線上能力強(qiáng)的公司實現(xiàn)較快增長，傳統(tǒng)線下渠道占比高的公司短期承壓；代運營板塊業(yè)績維持增勢但增速趨緩，各公司積極拓展業(yè)務(wù)矩陣尋求第二增長曲線；上游原料與加工企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，均實現(xiàn)較快增長。隨著二季度電商618 購物節(jié)來臨，我們預(yù)計化妝品行業(yè)仍將保持高景氣。建議增持：貝泰妮、上海家化、青松股份、水羊股份、珀萊雅、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益標(biāo)的：

    嘉亨家化、魯商發(fā)展、麗人麗妝等。

    化妝品零售額疫后持續(xù)強(qiáng)勁增長，線上渠道為主要增長驅(qū)動力。2020年全年限額以上化妝品零售額增速達(dá)到9.5%，高于社零增速13.4pct。2021 年1-3 月化妝品零售額增速反彈至41.40%，高于同期社零增速7.5pct，維持強(qiáng)勁增長。根據(jù)淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計，天貓美容護(hù)膚品類2020 年累計GMV1977 億元，同比增長31.35%，顯著快于行業(yè)整體增速。隨著用戶消費習(xí)慣向線上轉(zhuǎn)移，以及抖音、快手等內(nèi)容電商在2021 年的強(qiáng)勁發(fā)力，預(yù)計線上渠道仍將驅(qū)動化妝品板塊持續(xù)高增。

    板塊收入、利潤維持雙位數(shù)增長，公司表現(xiàn)分化。2020 年化妝品板塊實現(xiàn)收入、凈利潤317.3、34.6 億元，同比+14%、+13%，維持雙位數(shù)增長。2021Q1 板塊收入、凈利潤73.5、7.3 億元，同比+32%、+26%，增速顯著反彈。細(xì)分板塊中，品牌公司2020 年整體收入、凈利潤分別同增11%、11%，其中珀萊雅、貝泰妮、水羊股份等具備較強(qiáng)線上優(yōu)勢的公司均實現(xiàn)較高增長；傳統(tǒng)線下渠道占比高的公司疫情影響較大，業(yè)績相對承壓。2021Q1 隨著線下渠道回暖，品牌公司整體收入、凈利潤增速反彈至37%、30%。代運營板塊2020 年收入/凈利潤分別同比增長12%/25%，維持較快增長?；瘖y品上游加工企業(yè)2020 年營收/凈利潤分別同增31%/7%，在疫情影響下公司靈活調(diào)整訂單，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；2021Q1 收入/凈利潤分別同增32%/25%,恢復(fù)快速增長。

    2021Q1 化妝品公司基金持倉比例有所下降，貝泰妮機(jī)構(gòu)持倉居首位。

    2021Q1 化妝品板塊除新股外機(jī)構(gòu)持股比例均有所下降，平均持股比例從2020Q4 的9.23%下降至5.84%。截至2021Q1 末，貝泰妮、青松股份等公司基金持倉比例超10%，珀萊雅、丸美股份、麗人麗妝有部分QFII 持倉。新股貝泰妮在3 月上市后受到市場關(guān)注，成為化妝品板塊新龍頭，截至2021Q1 末基金持股比例達(dá)12.87%。

    風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下行；品牌端競爭加?。恍袠I(yè)并購不及預(yù)期等。