建筑材料：“碳中和”給水泥玻璃行業(yè)供給端帶來(lái)新變化

    核心觀點(diǎn)：

    水泥行業(yè)：碳排放第二大戶，“碳中和”有望帶來(lái)供給總量壓縮和大企業(yè)份額提升。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，2020 年我國(guó)水泥行業(yè)碳排放約13.75 億噸，占當(dāng)前全國(guó)碳排放總量約13.5%，在工業(yè)行業(yè)中僅次于鋼鐵（碳排放量占比15%），因此水泥行業(yè)必將是2030 年碳達(dá)峰、2060 年碳中和目標(biāo)的重點(diǎn)碳減排行業(yè)。水泥行業(yè)碳排放主要來(lái)自兩方面，一是生產(chǎn)窯中的原材料碳酸鹽分解產(chǎn)生二氧化碳排放，約占2/3，二是燃料燃燒排放。水泥行業(yè)可行的碳減排的路徑主要有兩種：（1） 通過(guò)嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策壓減供給：以錯(cuò)峰生產(chǎn)和產(chǎn)能減量置換兩大政策為抓手，繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。（2）技術(shù)性減排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集與碳貯存等。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，壓縮供給是碳減排最有效方式，未來(lái)仍需依靠企業(yè)技術(shù)性減排，尤其如果水泥加速進(jìn)入碳排放市場(chǎng)交易，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)將占優(yōu)，技術(shù)實(shí)力差的企業(yè)成本將增加、生產(chǎn)會(huì)受到更嚴(yán)格約束。

    玻璃行業(yè)：高能耗行業(yè)，“碳中和”有望帶來(lái)供給總量控制和優(yōu)勢(shì)企業(yè)份額提升。按照單位萬(wàn)重箱排放360 噸二氧化碳計(jì)算，2020 年中國(guó)平板玻璃二氧化碳排放量約3400 萬(wàn)噸，約占全國(guó)碳排放量的0.33%；玻璃雖然碳排放總量小，但屬于高能耗行業(yè)，玻璃行業(yè)碳排放主要來(lái)源于三方面：化石燃料燃燒排放占玻璃生產(chǎn)碳排放的60%以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比25%-27%，電力排放占比約13%。對(duì)平板玻璃行業(yè)而言，通過(guò)壓縮供給和燃料端改天然氣是實(shí)現(xiàn)碳減排最有效的方式，其中“煤改氣”碳減排空間更大，主要依賴環(huán)保政策來(lái)推進(jìn)，這將改變行業(yè)過(guò)去劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，加速優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度有望快速提升。

    光伏/風(fēng)電前景廣闊，光伏玻璃/風(fēng)電葉片-玻纖紗是產(chǎn)業(yè)鏈必不可少的材料。據(jù)國(guó)家能源局，我國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)容量均位居世界首位，擁有全球60%-70%的光伏產(chǎn)業(yè)鏈資源、40%的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈資源，新能源產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)跑全球，“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”明顯。（1）光伏玻璃是光伏組件必不可少的配置之一，未來(lái)2-3 年隨著新增光伏裝機(jī)繼續(xù)較快增長(zhǎng)和雙玻組件滲透率提升，其需求有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。（2）風(fēng)電葉片是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中必不可少的材料之一，葉片材料以玻璃纖維為主（少部分是碳纖維），其需求有望受益于未來(lái)風(fēng)電高景氣。

    投資建議：“碳中和”背景下或?qū)⒁笏嗪推桨宀Ａ袠I(yè)繼續(xù)進(jìn)行供給側(cè)改革，壓減供給總量，通過(guò)市場(chǎng)和政策相結(jié)合要求企業(yè)進(jìn)行碳減排，利于有技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)；水泥和玻璃的高景氣有望持續(xù)，我們看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定估值低的華新水泥和海螺水泥、內(nèi)生增速較快的旗濱集團(tuán)和信義玻璃。同時(shí)，我國(guó)光伏和風(fēng)電新能源產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)跑全球，風(fēng)電、光伏發(fā)電需求有望快速增長(zhǎng)，光伏玻璃和風(fēng)電葉片-玻纖紗分別是光伏產(chǎn)業(yè)鏈和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈必不可少材料，玻纖紗景氣度回升有望加強(qiáng)，繼續(xù)看好中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份、中材科技。

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策推進(jìn)不及預(yù)期，全球疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)