保險(xiǎn)行業(yè)上市險(xiǎn)企2024年三季報(bào)綜述：資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期 負(fù)債端較中報(bào)延續(xù)擴(kuò)張

資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，負(fù)債端較中報(bào)延續(xù)擴(kuò)張（1）2024 前三季上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)同比高增：中國(guó)人壽+174%/新華保險(xiǎn)+117%/中國(guó)人保+77%/中國(guó)太保+66%/中國(guó)平安+36%，權(quán)益市場(chǎng)回暖+新準(zhǔn)則權(quán)益彈性提升，投資服務(wù)業(yè)績(jī)高增驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期改善。（2）負(fù)債端較中報(bào)延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。前三季上市險(xiǎn)企披露NBV 增速分別：中國(guó)人保（可比口徑）+113.9%/新華保險(xiǎn)（非可比口徑）+79.2%/中國(guó)太保（非可比口徑）+37.9%/中國(guó)平安（可比口徑）+34.1%/中國(guó)人壽（可比口徑）+25.2%，受益Q3 停售潮帶來(lái)新單同比高增，同時(shí)價(jià)值率在報(bào)行合一落地、負(fù)債成本下調(diào)、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化下同比提升，量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)Q3NBV 增速延續(xù)擴(kuò)張。（3）向后展望，利好政策持續(xù)出臺(tái)支持保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，保險(xiǎn)“新國(guó)十條”指明發(fā)展方向，中長(zhǎng)期資金入市指導(dǎo)意見(jiàn)+SFISF工具松綁資產(chǎn)端，支持大力發(fā)展商保年金利好產(chǎn)品多元化供給。個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型見(jiàn)效，分紅型供需兩端催化下高增長(zhǎng)可期，個(gè)險(xiǎn)報(bào)行合一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和預(yù)定利率調(diào)降有望進(jìn)一步支撐價(jià)值率，負(fù)債端有望延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，負(fù)債成本持續(xù)調(diào)降緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)板塊估值中樞上行。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊PEV、PB 估值位于近5 年60%和70%分位數(shù)，2024Q3 保險(xiǎn)板塊主動(dòng)基金持倉(cāng)占比1.02%，環(huán)比增長(zhǎng)0.44pct，位于近5 年68%分位數(shù)，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)股市和穩(wěn)地產(chǎn)積極政策持續(xù)落地實(shí)施，利于提升長(zhǎng)端利率和權(quán)益市場(chǎng)，利好壽險(xiǎn)資產(chǎn)端。中長(zhǎng)期關(guān)注負(fù)債端增長(zhǎng)延續(xù)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響。繼續(xù)看好壽險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)，權(quán)益彈性突出標(biāo)的短期彈性較強(qiáng)，推薦中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安，受益標(biāo)的新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保。

負(fù)債端：壽險(xiǎn)量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)NBV 增速擴(kuò)張，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)增下COR 分化（1）壽險(xiǎn)：NBV 增速延續(xù)擴(kuò)張受益量?jī)r(jià)齊升，個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模企穩(wěn)下人均產(chǎn)能延續(xù)提升。Q3 停售潮帶來(lái)新單同比高增，同時(shí)價(jià)值率在報(bào)行合一落地、負(fù)債成本下調(diào)、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化催化下同比提升，量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)Q3NBV 增速延續(xù)擴(kuò)張。Q3單季分別為：新華保險(xiǎn)+163%/中國(guó)人保+122%/中國(guó)平安+50%/中國(guó)人壽+46%/中國(guó)太保+21%。中國(guó)人壽和中國(guó)平安代理人規(guī)?；厣?，中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)核心人力同比提升，各家險(xiǎn)企人均產(chǎn)能延續(xù)提升趨勢(shì)。銀保渠道期限結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)價(jià)值貢獻(xiàn)保持提升，13/25 個(gè)月保單繼續(xù)率保持提升，退保率持續(xù)改善。（2）財(cái)險(xiǎn)：

自然災(zāi)害多發(fā)下COR 表現(xiàn)分化。2024 前三季平安產(chǎn)險(xiǎn)和中國(guó)太保保費(fèi)增速優(yōu)于全行業(yè)，人保財(cái)險(xiǎn)市占率有所下滑，人保財(cái)險(xiǎn)/中國(guó)平安/中國(guó)太保COR 分別+0.3pct/-1.5pct/持平至98.2%/97.8%/97.8%。

壽險(xiǎn)負(fù)債端延續(xù)高景氣，財(cái)險(xiǎn)COR 同比改善，投資端受益高股息和債市上漲（1）投資端：股市回暖驅(qū)動(dòng)投資資產(chǎn)和總投資收益率同比明顯提升。新準(zhǔn)則下FVTPL 股票資產(chǎn)占比提升下權(quán)益彈性提升，2024Q3 滬深300/上證50/紅利指數(shù)分別+16%/+15%/+4%，上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模較年初高增，主要受益股市回暖下FVTPL 權(quán)益資產(chǎn)公允價(jià)值明顯上升，上市險(xiǎn)企凈投資收益率延續(xù)下行趨勢(shì)，總投資收益率和綜合投資收益率大幅提升。（2）償付能力：核心償付能力充足率表現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)將發(fā)行資本補(bǔ)充債用于補(bǔ)充核心資本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行及資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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