啤酒高端化系列二：復盤日韓看我國啤酒高端化破局之路

日本：啤酒均價受行業(yè)因素影響大，龍頭多舉措增長

1970-1990 年代日本啤酒均價提升較快、期間受宏觀波動影響較小，其中1975-1984 年與上一個十年比較，GDP 實際增長率/CPI 增速中樞分別同比下降3.47/2.25pct 且失業(yè)率同比增加，而啤酒均價同比增長74.93%。日本啤酒均價與行業(yè)稅收等政策和競爭格局更相關，1974-1984 年行業(yè)受益于高壁壘與高稅率，均價CAGR 達6.84%，而1985 年后均價提升放緩主因競爭加劇。均價放緩時期，龍頭朝日通過酒精飲料的跨品類拓展與出海實現(xiàn)進一步增長，自2002 年開始以酒精飲料等產(chǎn)品加速出海以來，2023 年公司海外收入占比已提升近50pct 至50.35%。

韓國：進口啤酒與本土龍頭結構升級推進高端化

韓國啤酒行業(yè)進入存量時代后均價仍有十年快速提升時期，期間均價提升受宏觀波動影響較小，而同樣更受行業(yè)自身競爭格局與龍頭高端化意愿的影響。2000-2012 年韓國啤酒龍頭消化過剩產(chǎn)能的背景下行業(yè)高端化趨勢趨緩，啤酒價格CAGR僅為0.59%；2013 年后龍頭加速高端化，通過推新、聚焦新大單品打開高端市場，帶動啤酒價格增長提速，CAGR 達1.02%。長期看，韓國啤酒均價維持穩(wěn)健上行。

中國：啤酒銷量仍有人口與渠道結構的較強支撐

短期從渠道結構看，啤酒行業(yè)有望享受餐飲業(yè)渠道恢復的紅利；長期從人口結構來看，展望2024-2034 年，對應的25-49 歲主力消費年齡段人群出生年份覆蓋中國第三次嬰兒潮，我們根據(jù)每年出生人口推算，25-49 歲人口數(shù)量至2030 年都將基本維持平穩(wěn)。另一方面，國家間橫向對比，未來中國啤酒消費主力人口的占比仍有望維持在較高位置，Statista 預計2040 年中國24-54 歲人口占比65%，高于美/日/韓2000 年時同年齡段的人口占比（分別為39%/32%/36%）。

中國：啤酒行業(yè)高端化常態(tài)化后均價仍有提升空間

海外經(jīng)驗顯示啤酒行業(yè)均價提升節(jié)奏普遍為進入存量時代十年后逐步開啟推新與結構升級主導的常態(tài)化高端化進程。中國啤酒進入存量時代、龍頭紛紛開啟高端化戰(zhàn)略后，直接提價的正向效果有所放大，酒企逐步實現(xiàn)噸價增幅超越噸成本，毛銷差變動也有所改善。2018 年華潤啤酒收購喜力中國后噸價提升幅度領先行業(yè)，同比提升12.07%；2021-2022 年提價周期中青啤噸價增幅首次超越噸成本，2023年高端化逐步常態(tài)化后噸價增幅高于噸成本的趨勢延續(xù)。參考海外啤酒均價提升節(jié)奏，我們測算未來幾年我國啤酒噸價有望維持中個位數(shù)增長。

投資建議：高端化邏輯不變，關注低估值龍頭

量而言，人口與渠道結構預計支撐中國啤酒銷量平穩(wěn)。價而言，考慮到消費弱復蘇，結構性升級或為現(xiàn)階段行業(yè)的主要特性，但參考海外經(jīng)驗，存量時代后啤酒均價提升期的價增節(jié)奏受宏觀波動影響較小，而更與行業(yè)自身的稅收等政策與競爭格局、龍頭企業(yè)的高端化意愿與動作等因素相關，長期看行業(yè)可以通過結構升級支撐高端化的延續(xù)性，我們認為我國啤酒行業(yè)高端化進程空間充足，且仍為行業(yè)主要邏輯。短期看，下半年基數(shù)轉低，成本紅利有望進一步體現(xiàn)，推薦低估值的啤酒龍頭青島啤酒、華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關注重慶啤酒。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險

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轉自國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：鄧周貴/徐錫聯(lián)/劉景瑜/吳雪楓