電力專題系列報告(十三)：理解電能需求 超額增速勢難擋

本報告導(dǎo)讀：

受益于新興高能耗產(chǎn)業(yè)崛起疊加電氣化水平提升，我國電力消費(fèi)彈性有望維持高位，用電量增長或?qū)㈤L期高于經(jīng)濟(jì)增速。

摘要：

投資建議：維 持“增持”評級。我們認(rèn)為電力消費(fèi)彈性系數(shù)維持高位，用電需求增速有望長期高于經(jīng)濟(jì)增速；增量電源的消納空間打開，存量電源的多重價值（電量、容量及調(diào)節(jié)價值）亦有望提升。推薦具備競爭優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：（1）火電：國電電力、華電國際、華電國際電力股份（H）；（2）水電：長江電力、川投能源；（3）核電：

中廣核電力（H）、中國核電；（4）新能源：云南能投。

能源消費(fèi)彈性周期復(fù)盤：能源消費(fèi)彈性系數(shù)獨(dú)立于GDP，主要取決于產(chǎn)業(yè)變遷及居民用能。能源消費(fèi)彈性系數(shù)周期受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動影響更為顯著。復(fù)盤能源消費(fèi)彈性系數(shù)四大歷史階段，我們發(fā)現(xiàn)僅第二階段1997~2004 年能源消費(fèi)彈性系數(shù)與GDP 增速同向變化，其余階段并無顯著相關(guān)性。我們認(rèn)為能源消費(fèi)彈性系數(shù)與經(jīng)濟(jì)增速是否上行并無太多關(guān)聯(lián)，其與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變動更為密切相關(guān)。我們認(rèn)為影響能源需求彈性系數(shù)的三大因素主要為：1）大類產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化；2）高能耗產(chǎn)業(yè)占比變動；3）居民用能增長。

電力消費(fèi)彈性趨勢演變：新興高能耗產(chǎn)業(yè)崛起疊加電氣化水平抬升，電力消費(fèi)彈性系數(shù)持續(xù)向上。1）2016~2021 年我國年均新增電能替代電量1809 億千瓦時，占同期全社會用電增量的比例為37.8%，為我國用電量增長的重要增量來源之一；2）2023 年電量高增主要來源于二產(chǎn)及三產(chǎn)電量的高增長。二產(chǎn)用電增量由傳統(tǒng)及新興高耗能產(chǎn)業(yè)共同拉動，其中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等三類高耗能產(chǎn)業(yè)用電量延續(xù)近年高增趨勢，非金屬礦物制品業(yè)等高耗能行業(yè)用電需求增長主要受益于2022 年低基數(shù)。三產(chǎn)用電量高增主要受益于線下消費(fèi)場景修復(fù)及新能源車充換電配套設(shè)施快速發(fā)展。

用電量增長展望：電力消費(fèi)彈性系數(shù)有望維持高位，用電量增長或?qū)㈤L期高于經(jīng)濟(jì)增速。1Q24 用電量增速加快，新興高耗能相關(guān)行業(yè)用電增速持續(xù)擴(kuò)大；傳統(tǒng)高耗能用電增量貢獻(xiàn)率下降，居民用電增長貢獻(xiàn)顯著提升。我們認(rèn)為：1）長周期：受益于電氣化水平提升、新興高耗能行業(yè)發(fā)展、居民生活用能持續(xù)增長等因素，我國電力消費(fèi)彈性系數(shù)有望長期維持高位，用電量增長或?qū)㈤L期高于經(jīng)濟(jì)增速；2）2024 年：基數(shù)效應(yīng)消退疊加新興高耗能增速邊際放緩，我們預(yù)計2024年電力消費(fèi)彈性系數(shù)同比持平或略降（2023 年我國電力消費(fèi)彈性系數(shù)1.29 為2005 年以來新高值）。

風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源盈利低于預(yù)期，電量電價低于預(yù)期，煤價超預(yù)期，電力市場化推進(jìn)低于預(yù)期等。

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