銅行業(yè)深度報(bào)告：上游供應(yīng)偏緊 銅業(yè)進(jìn)入景氣區(qū)間

投資要點(diǎn)：

銅礦儲(chǔ)量南美依舊保持高位，仍是銅礦儲(chǔ)備第一洲：截至2022年底，全球礦山銅礦儲(chǔ)量約8.86億噸，其中智利儲(chǔ)量占世界總儲(chǔ)量的21%，南美洲整體占比約為40%。2022年全球銅礦總產(chǎn)量超2600萬(wàn)噸，其中前十大生產(chǎn)國(guó)家占比約為65%，世界銅礦的儲(chǔ)備相對(duì)集中。

世界銅礦生產(chǎn)主要集中在頭部公司和持股礦山：2022年，全球礦山銅精礦產(chǎn)量2181.1萬(wàn)噸，較2021年增長(zhǎng)3.39%左右，其中產(chǎn)量最大的兩個(gè)國(guó)家是位于南美洲的智利和秘魯。

2022年智利生產(chǎn)銅520萬(wàn)噸，秘魯生產(chǎn)220萬(wàn)噸。自由港·麥克莫蘭銅金公司2022年相比于2021年表現(xiàn)優(yōu)異，這得益于印度尼西亞的礦山采礦量增長(zhǎng)，使其與智利國(guó)家銅業(yè)的差距進(jìn)一步縮小。多數(shù)銅礦資源仍然由少數(shù)公司掌握，2022年行業(yè)產(chǎn)量增速有所下降。

銅礦的冶煉和精煉主要集中在部分銅生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)：全球冶煉銅、精煉銅總產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，前二十大銅礦產(chǎn)能占比合計(jì)達(dá)36.7%。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，2022年全球銅礦冶煉產(chǎn)能為2470.3萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為87%。銅冶煉產(chǎn)能主要集中在中國(guó)、智利、日本和美國(guó)等銅資源需求大國(guó)。目前世界精煉銅和冶煉銅的需求和產(chǎn)能不斷增加，但是增幅放緩。

我國(guó)銅礦需求消費(fèi)體量龐大，自有資源相對(duì)匱乏：全球每年的銅使用量在2800萬(wàn)噸左右，其中近70%的銅產(chǎn)品用于電氣、導(dǎo)電體和通信領(lǐng)域。目前中國(guó)是銅第一消費(fèi)大國(guó)，占世界消費(fèi)總量的50%左右，但銅礦儲(chǔ)量和自有產(chǎn)量相對(duì)落后，主要依賴(lài)進(jìn)口銅礦資源，最主要的進(jìn)口國(guó)是智利和秘魯。

中國(guó)銅礦開(kāi)采存在品位過(guò)低和成本攀升的問(wèn)題：我國(guó)精煉銅能力處于世界領(lǐng)先地位，但是目前我國(guó)正面臨銅礦儲(chǔ)備不足，品位過(guò)低的困境，這也是導(dǎo)致開(kāi)采勘探成本提升的主要原因。自十四五規(guī)劃以來(lái)，國(guó)家也正在采取加強(qiáng)境外資源開(kāi)采設(shè)施的建設(shè)與合作的措施，希望改善國(guó)內(nèi)銅資源匱乏的現(xiàn)狀。

國(guó)內(nèi)頭部銅礦企業(yè)股價(jià)處于高位，銅業(yè)未來(lái)可期：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色和紫金礦業(yè)均與銅價(jià)變化呈現(xiàn)較高相似度。在經(jīng)歷了2019年以來(lái)多端波折發(fā)展后，頭部公司仍然有優(yōu)越表現(xiàn)，收益率普遍高于滬深300。

投資建議：由于近期受南美洲地區(qū)銅礦生產(chǎn)出口限制和印度尼西亞礦山運(yùn)營(yíng)限制影響，國(guó)際銅礦供應(yīng)情況相對(duì)緊；疊加行業(yè)內(nèi)部協(xié)商遏止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，TC費(fèi)率有望提升，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)上游礦產(chǎn)資源、產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本優(yōu)勢(shì)的龍頭上市公司，如紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩；全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟；國(guó)家行業(yè)政策等。

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