農(nóng)林牧漁行業(yè)專題研究-巴西玉米種業(yè)：龍頭盤踞的增量市場(chǎng)

核心觀點(diǎn)：中巴玉米貿(mào)易加深，種企出海搶抓機(jī)遇

2023 年巴西玉米輸華通道打開，有望成為繼美國、烏克蘭之后中國最重要的玉米貿(mào)易伙伴之一；與此同時(shí)，中國重要糧商中糧國際在巴西大舉投資碼頭。因此，我們認(rèn)為上游巴西玉米種子市場(chǎng)具有較大的市場(chǎng)空間與增長(zhǎng)動(dòng)能，或成為中國種企出海的沃土。本篇報(bào)告詳細(xì)梳理了巴西玉米種業(yè)的市場(chǎng)特征、增長(zhǎng)機(jī)遇與競(jìng)爭(zhēng)格局，參考孟山都與嘉吉在巴西玉米產(chǎn)業(yè)鏈中的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為深度布局巴西的中國龍頭種企有望成為中巴“上游玉米種子-下游玉米”貿(mào)易閉環(huán)中的關(guān)鍵參與者，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與商業(yè)模式優(yōu)化可期，推薦關(guān)注隆平高科。

市場(chǎng)概況：巴西玉米三季種植、轉(zhuǎn)基因滲透率高

從市場(chǎng)規(guī)模來看，巴西為全球玉米第三大生產(chǎn)國、第二大出口國，據(jù)我們測(cè)算2022 年巴西玉米種子市場(chǎng)規(guī)模約170 億元人民幣，相當(dāng)于中國的47%，2013-2022 年復(fù)合增速約7%，高于美國（1%）和中國（4%）；從種植結(jié)構(gòu)來看，巴西玉米三季種植，其中二季玉米居主導(dǎo)地位，占比達(dá)76%；從轉(zhuǎn)基因滲透率來看，巴西玉米自2008 年放開以來僅歷時(shí)6 年就快速攀升至80%，2022 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至95%，對(duì)標(biāo)阿根廷還存在4.6pct 的提升空間。

增長(zhǎng)機(jī)遇：種植面積與種子單價(jià)齊增

巴西玉米種業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)能源自：1）種植面積供需兩旺，供給端受益于林地資源豐富，在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)下具備開墾為耕地的條件，需求端受到出口及飼料雙驅(qū)動(dòng)，主要系巴西政策扶持下北方港口及物流基建逐步完善，一方面打開農(nóng)產(chǎn)品有效出口天花板，另一方面降低巴西出口運(yùn)費(fèi)、在國際市場(chǎng)中較美國農(nóng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，直接帶動(dòng)玉米出口，間接帶動(dòng)下游畜禽出口；2）轉(zhuǎn)基因種子多價(jià)替代趨勢(shì)下的價(jià)格提升。

競(jìng)爭(zhēng)格局：巴西玉米種業(yè)龍頭盤踞，CR5 達(dá)87%巴西玉米種子市場(chǎng)由巨頭主導(dǎo)，據(jù)我們測(cè)算，2021/22 年度前五大種企分別為科迪華（29%）、拜耳（20%-29%）、隆平發(fā)展（20%）、先正達(dá)（9%-20%）、科沃施（9%），CR5 達(dá)87%，我們認(rèn)為高集中度源自巴西玉米市場(chǎng)高轉(zhuǎn)基因滲透率，頭部玩家中隆平發(fā)展具備長(zhǎng)期技術(shù)積累，于2017 年被中資收購后綜合實(shí)力迅速提升，有望憑借產(chǎn)品力、成本管控能力、銷售渠道等核心競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。

投資建議：業(yè)務(wù)協(xié)同步入正軌，看好隆平高科進(jìn)軍巴西市場(chǎng)

隆平發(fā)展為巴西玉米市占率第三的種企，隆平高科為國內(nèi)市占率第一的種企、玉米水稻種子雙龍頭，自2017 年公司參股隆平發(fā)展以來，在財(cái)務(wù)、管理、技術(shù)等方面的問題逐步消解，經(jīng)營效率顯著提升。我們認(rèn)為此次收購有助于隆平高科享受巴西玉米種子市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升的紅利，全球化進(jìn)程快速推進(jìn)；并通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合進(jìn)一步鞏固其在生物育種方面的優(yōu)勢(shì)，伴隨國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化逐步落地，公司市占率提升可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米價(jià)格下降超預(yù)期，巴西玉米出口不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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轉(zhuǎn)自華泰證券股份有限公司 研究員：熊承慧