2023Q1基金銷售保有量規(guī)模排名點評：當流量紅利遇到模式變遷

事項：

4 月28 日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布最新公募基金保有量規(guī)模100 強榜單。

評論：

從6:2:2 到5:3:2，銀行份額下降明顯，三方渠道增量最多，互聯(lián)網(wǎng)流量虹吸效應(yīng)強烈。（1）銷售保有量前100“股票+混合”、非貨幣基金銷售口徑規(guī)模均增長約3%，這表明經(jīng)歷四季度“股債雙殺”后，居民配置公募基金意愿有所提升。（2）分機構(gòu)看，三方機構(gòu)銷售增長最為明顯，判斷互聯(lián)網(wǎng)流量優(yōu)勢繼續(xù)發(fā)力?；鸫N格局整體變化，其中銀行、三方、券商代銷占比已從過去6:2：2 變?yōu)榻咏?:3:2，尤其以螞蟻、天天為代表的互聯(lián)網(wǎng)渠道對以網(wǎng)點為主的銀行渠道爭奪明顯。

內(nèi)部比較看各類型代銷機構(gòu)的競爭優(yōu)勢：

銀行：資本新規(guī)后，做大中收成共識。（1）占比雖有下降，但總體規(guī)模仍有增長，如“股票+混合”口徑下增長約2%。判斷隨著資本新規(guī)辦法下半年落地，房地產(chǎn)開發(fā)貸、城投融資、穿透難度大的資管產(chǎn)品等傳統(tǒng)高收益資產(chǎn)資本消耗增加，做大低資本消耗的中收規(guī)模成為行業(yè)轉(zhuǎn)型共識，基金代銷業(yè)務(wù)擴張訴求明顯。（2）內(nèi)部打法各有差異，目前股份行普遍將AUM（包括存款、理財、保險和公募基金代銷）取代過去存款單一口徑，這樣提升基金銷售KPI 同時形成了差異化運作模式，如招商銀行通過客戶細分、產(chǎn)品篩選、APP 迭代、吸引資管機構(gòu)入駐線上平臺等一系列手段沉淀客戶資金，破解財富業(yè)務(wù)“好做不好發(fā)/好發(fā)不好做”的困局，如興業(yè)銀行加大自身渠道與興業(yè)系（公募私募）精品資管機構(gòu)綁定，而農(nóng)業(yè)銀行等傳統(tǒng)國有大行積極發(fā)力財富渠道，網(wǎng)點基礎(chǔ)扎實，規(guī)模增加迅速，一季度環(huán)比增64%。

券商：份額穩(wěn)定，打法更新。經(jīng)紀業(yè)務(wù)趨于導(dǎo)流化，財富業(yè)務(wù)成為券業(yè)變現(xiàn)手段。行業(yè)一方面加大ETF等偏場內(nèi)交易型產(chǎn)品研發(fā)，另一方面如中金公司、國聯(lián)證券等機構(gòu)發(fā)力基金投顧業(yè)務(wù)，沉淀客戶資金。

如中金財富打通“開戶-資訊-研究-投顧-交易-財富管理”全鏈條，探索渠道數(shù)字化和公募產(chǎn)品定制化，繼“中國50”后近期推出“公募50”等投顧產(chǎn)品吸引中高凈值客戶。

三方平臺：互聯(lián)網(wǎng)紅利難撼動，機構(gòu)資管藏新賽道。（1）以螞蟻、天天為主的三方互聯(lián)網(wǎng)流量系已構(gòu)成顯著護城河優(yōu)勢，權(quán)益保有份額已達7.7%和6.8%。隨著AI 技術(shù)演進，財富管理爆款應(yīng)用可期，產(chǎn)品研發(fā)將夯實互聯(lián)網(wǎng)財富代銷機構(gòu)地位。（2）機構(gòu)資管精細化管理時代到來。以銀行需求為例，資本管理新規(guī)對產(chǎn)品穿透要求提升，不能嚴格穿透下授權(quán)法和兜底法均將提升資本扣減，預(yù)計貨幣基金需求下降，而短久期利率債基、高等級信用債指數(shù)債基、債券ETF 需求提升，這對機構(gòu)資管業(yè)務(wù)精細化要求增強。能提供全面解決方案的三方銷售機構(gòu)面臨機遇，預(yù)計基煜基金（面向銀行基金配置）、匯成基金（面向保險基金配置）、盈米基金（零售與機構(gòu)銷售雙輪驅(qū)動）受益。

權(quán)益市場震蕩行情下，居民風(fēng)險偏好仍處于低位，后續(xù)基金代銷業(yè)務(wù)發(fā)展建議后續(xù)關(guān)注以下趨勢：

關(guān)注點一：居民存款高增長下基金銷售機會。2022 年新增居民存款17.8 萬億元，同比增加8 萬億元，2023 一季度新增存款9.9 萬億元，延續(xù)居民存款增長趨勢。居民風(fēng)險偏好底部下，能提供絕對收益回報的產(chǎn)品，如銀行大額存款、儲蓄型保險、封閉式銀行理財?shù)仁艿角嗖A。但隨著居民風(fēng)險偏好提升（觸發(fā)點可能在經(jīng)濟增長超預(yù)期或無風(fēng)險收益持續(xù)下降），公募基金尤其是“權(quán)益+混合”類產(chǎn)品需求提高，這帶來基金銷售業(yè)務(wù)系統(tǒng)性機會。

關(guān)注點二：買方模式調(diào)整下格局變化。以券商為主的基金投顧、部分銀行私人銀行全權(quán)委托、以及個人養(yǎng)老金第三賬戶已探索基金銷售的買方模式。買方模式下以陪伴為主的“財富顧問”職能更為關(guān)注，能為客戶提供全面資產(chǎn)解決方案構(gòu)建競爭力，這將成為后續(xù)券商系和銀行系財富代銷業(yè)務(wù)爭奪的風(fēng)口，關(guān)注具有投研銷一體化的機構(gòu)帶來的業(yè)務(wù)機會。

關(guān)注點三：銀行理財?shù)摹败E蹺板”分流效應(yīng)與調(diào)整?？紤]到銀行理財以固收類產(chǎn)品為主，在當前居民風(fēng)險偏好環(huán)境下，預(yù)計短期銷售能力優(yōu)于公募基金，這樣銀行理財將分流一部分公募基金資金。但展望下半年，隨著無風(fēng)險收益和高等級信用利差持續(xù)收窄，低等級信用挖掘仍困難，銀行理財面臨“資產(chǎn)荒”，需要通過加大權(quán)益委外增厚收益，含權(quán)益型理財增量可期，預(yù)計銀行理財每1%的資產(chǎn)騰挪將帶來約3000 億元權(quán)益類公募基金需求，公募基金機構(gòu)業(yè)務(wù)需求反而增加。

投資建議：財富管理模式變遷下，建議關(guān)注綜合金融服務(wù)能力領(lǐng)先的龍頭券商中信證券、華泰證券，同時也建議關(guān)注小而美的特色券商國聯(lián)證券和具備流量優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富。

風(fēng)險提示：金融監(jiān)管趨嚴，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)設(shè)進度低于預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自國信證券股份有限公司 研究員：王劍/戴丹苗