光伏玻璃行業(yè)系列報(bào)告(一)：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產(chǎn)品光伏玻璃是生產(chǎn)太陽(yáng)能電池組件所需的封裝材料，其強(qiáng)度、透光率對(duì)光伏組件的壽命和發(fā)電效率有重要影響。根據(jù)制作工藝的不同，光伏玻璃可分為超白壓延玻璃與浮法玻璃；其中，壓延玻璃主要應(yīng)用于晶硅太陽(yáng)能電池組件，浮法玻璃主要應(yīng)用于薄膜電池組件及晶硅系列雙玻組件。近年來(lái)，在光伏組件大型化、輕量化以及雙玻組件滲透率提升的發(fā)展趨勢(shì)下，作為封裝材料的光伏玻璃也正在向大型化與薄型化發(fā)展。

供給相對(duì)過(guò)剩，周期底部?jī)r(jià)格承壓

2022 年，全國(guó)新增光伏裝機(jī)容量87.41 GW，同比增長(zhǎng)59.13%。2023年伴隨著硅料新增產(chǎn)能釋放，硅料供給端轉(zhuǎn)松，組件企業(yè)有望加速擴(kuò)產(chǎn)，推動(dòng)光伏玻璃需求端增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，2023-2025 年全球光伏玻璃需求量約為2323/2703/3140 萬(wàn)噸。

供給端來(lái)看，截至2023 年1 月末，全國(guó)光伏玻璃在產(chǎn)窯爐104 個(gè)，產(chǎn)線401 條，在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)為7.90 萬(wàn)T/D，同比增長(zhǎng)91.65%。2022 年全年及2023 年1 月，全國(guó)共有36 條產(chǎn)線投產(chǎn)，日熔化量合計(jì)為3.76 萬(wàn)T/D。我們測(cè)算2023-2025 年光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約為9.30/12.04/13.22萬(wàn)T/D，高于供需平衡產(chǎn)能10.2%/22.5%/15.5%。

我們認(rèn)為在行業(yè)供給端充裕，價(jià)格低位運(yùn)行且原燃料價(jià)格漲幅較大導(dǎo)致光伏玻璃企業(yè)盈利水平承壓情況下，光伏玻璃企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的意愿或有所減弱。另外，2022 年11 月工信部等三部門(mén)在《關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知》中提出，開(kāi)展光伏壓延玻璃產(chǎn)能預(yù)警，指導(dǎo)光伏壓延玻璃項(xiàng)目合理布局。預(yù)計(jì)后續(xù)各省將陸續(xù)對(duì)新建項(xiàng)目的數(shù)量、規(guī)模及投產(chǎn)時(shí)間加以調(diào)控。

雙寡頭格局明確，成本優(yōu)勢(shì)是核心競(jìng)爭(zhēng)力

光伏玻璃行業(yè)基于其投資門(mén)檻、技術(shù)門(mén)檻、環(huán)保門(mén)檻較高的屬性，具備一定的進(jìn)入壁壘，行業(yè)格局較為集中。2022 年末，光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能排名前兩名的信義光能和福萊特合計(jì)市占率約為50%。南玻A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亞瑪頓等產(chǎn)能排名前十的企業(yè)占比約為85%。2022 H1 福萊特/信義光能/洛陽(yáng)玻璃/彩虹新能光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率分別為23.02%/26.7%/9.71%/14.97% ， 較2021 年下降12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022 年在原材料及燃料價(jià)格均大幅上漲的情況下，光伏玻璃企業(yè)的毛利率均有所下降，但福萊特、信義光能等一線龍頭的毛利率仍高于二線龍頭10%-15%。

投資建議

光伏玻璃需求端受益于光伏裝機(jī)高增預(yù)期，行業(yè)成長(zhǎng)屬性凸顯。當(dāng)前光伏玻璃供給端相對(duì)充裕，原燃料價(jià)格高位運(yùn)行，行業(yè)盈利正處于周期底部，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格繼續(xù)下降空間有限。我們推薦具備“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”的浮法龍頭旗濱集團(tuán)2023 年光伏玻璃實(shí)現(xiàn)從0 到1 的突破將推動(dòng)公司估值水平抬升；超白壓延玻璃與TCO 鍍膜玻璃技術(shù)兼?zhèn)涞慕鹁Э萍?，有望受益于鈣鈦礦電池商業(yè)化進(jìn)程加速帶來(lái)的TCO 鍍膜玻璃需求放量；建議關(guān)注洛陽(yáng)玻璃*、南玻A*（標(biāo)*為暫未覆蓋標(biāo)的）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期；雙玻組件滲透率提升不及預(yù)期；原材料、燃料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；供給端增長(zhǎng)過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)。

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