本期投資提示:
投資者對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的兩大困擾:政策原因與落實(shí)投資。1)困擾之一是,諸多新型政策或規(guī)定陸續(xù)發(fā)布,包括數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)確權(quán)、政務(wù)大數(shù)據(jù)、中國(guó)特色估值、國(guó)資云、金稅四期等,這些政策又與“高質(zhì)量發(fā)展“、“共同富裕“等緊密相連。這不僅給投資者和產(chǎn)業(yè)研究人士提供了大量新增信息,而且容易使其陷入困擾,即不清楚背后千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2)困擾之二是,如何將“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”落實(shí)到投資,例如“數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘裁础眴栴}。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn),應(yīng)當(dāng)是理解“東方式”、“西方式”tmt 產(chǎn)業(yè)鏈分布不同。1)“東方式”
tmt 產(chǎn)業(yè)鏈,是基于制造業(yè)和固定資產(chǎn)的,會(huì)促進(jìn)“產(chǎn)業(yè)鏈耦合”。2)“西方式”的tmt往往是基于無(wú)形資產(chǎn)的,會(huì)促進(jìn)“產(chǎn)業(yè)鏈解耦“(如NFT、chatGPT、軟件等較虛擬的事物在西方更流行)。3)數(shù)字經(jīng)濟(jì),實(shí)際包括“東西合璧”的科技布局,促成“雙循環(huán)”。4)我們用西方/東方代表性tmt 公司模擬測(cè)算了價(jià)值鏈/利潤(rùn)鏈/現(xiàn)金流,驗(yàn)證上述判斷。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的進(jìn)階,是促進(jìn)“tmt 雙循環(huán)”。內(nèi)循環(huán)關(guān)鍵是“高質(zhì)量發(fā)展”,外循環(huán)關(guān)鍵是“出海迭代”。1)通過(guò)信創(chuàng)迭代“西方式”產(chǎn)品,通過(guò)出海迭代客戶,是破局關(guān)鍵。2)“內(nèi)循環(huán)“中,“高質(zhì)量發(fā)展“是重要方向。其涵義是,研發(fā)投入高/自由現(xiàn)金流變好/不依靠資本杠桿/弱化對(duì)規(guī)模利潤(rùn)要求,美的集團(tuán)(家電)/匯川技術(shù)(機(jī)械和新能源)/中控技術(shù)(tmt 和機(jī)械)的財(cái)務(wù)變化都是代表。3)“外循環(huán)“已具備了國(guó)家背景和企業(yè)盈利條件。
分析tmt50 指數(shù)后,達(dá)到2-5 億元年利潤(rùn)的公司,出海迭代產(chǎn)品的機(jī)會(huì)增加。
“tmt 雙循環(huán)”由于產(chǎn)業(yè)鏈跨度大,會(huì)帶來(lái)“基尼系數(shù)”問題,因此配套政策(數(shù)據(jù)要素/金稅四期/國(guó)資云/政務(wù)大數(shù)據(jù)/中國(guó)特色估值等)都是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的部分。1)在“西方式”tmt產(chǎn)業(yè)鏈中,較高的(軟件工程經(jīng)理)大約是較低的職位(如商業(yè)分析/運(yùn)營(yíng)等)的薪酬2倍。在“東方式”tmt 產(chǎn)業(yè)鏈中,較高的(如IC 設(shè)計(jì)/嵌入式軟件/軟件開發(fā)等)是較低的(制造代工/IT 服務(wù)等)3-7 倍。這還沒有計(jì)入互聯(lián)網(wǎng)公司的情況,卻已經(jīng)反映風(fēng)險(xiǎn)。2)用比喻的方式,可以幫助投資者理解調(diào)整分配的原因。3)正文論述了,高質(zhì)量發(fā)展、政務(wù)大數(shù)據(jù)、中國(guó)特色估值、國(guó)資云、金稅四期等配套業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)納入“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”范疇。
落實(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)標(biāo)的,不妨參照:1)傳統(tǒng)行業(yè)智能化。代表性領(lǐng)域是智能制造/智聯(lián)汽車/智能家電,例如中控技術(shù)/AI 行業(yè)領(lǐng)軍/美的集團(tuán)(家電)/匯川技術(shù)(機(jī)械&能源)/德賽西威(汽車等)/廣聯(lián)達(dá)/華?。ň坡茫┑取?)新興領(lǐng)域信創(chuàng),是數(shù)字經(jīng)濟(jì)“內(nèi)循環(huán)”重要分支。代表性公司如金山辦公/深信服/啟明星辰/納思達(dá)/太極股份等。3)新興領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素。包括數(shù)據(jù)交易所/高質(zhì)量數(shù)據(jù)源/數(shù)據(jù)服務(wù)/數(shù)據(jù)安全等。代表性公司包括電信運(yùn)營(yíng)商/互聯(lián)網(wǎng)公司/廣電運(yùn)通/星環(huán)科技/亞信科技等。4)理解新興領(lǐng)域分配公平的配套:政務(wù)大數(shù)據(jù)+國(guó)資云+金稅四期等。代表性公司包括用友網(wǎng)絡(luò)/太極股份/新點(diǎn)軟件/久其軟件/稅友股份/深桑達(dá)等。5)完成了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“能源戰(zhàn)略”的簡(jiǎn)單機(jī)會(huì)映射,方便投資者。
風(fēng)險(xiǎn):1)由于復(fù)工/宏觀環(huán)境等擾動(dòng),2022-2023 年內(nèi)存在業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2)投資者對(duì)計(jì)算機(jī)軟件這種較為“虛擬”的領(lǐng)域感覺難以跟蹤,這會(huì)促成股價(jià)波動(dòng)。尤其上述“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”諸多政策,容易較長(zhǎng)時(shí)間沒有增量業(yè)績(jī),形成“主題投資”的風(fēng)格。這對(duì)于不少投資者會(huì)是困擾。
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轉(zhuǎn)自機(jī)構(gòu):上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員:劉洋/程翔/王勝/林起賢/李國(guó)盛/楊海燕/王珂/戴文杰/劉正
2024-2030年中國(guó)TMT(數(shù)字新媒體)行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告
《2024-2030年中國(guó)TMT(數(shù)字新媒體)行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及前景戰(zhàn)略研判報(bào)告》共十章,包含中國(guó)TMT(數(shù)字新媒體)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略分析,2024-2030年TMT(數(shù)字新媒體)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè),中國(guó)TMT(數(shù)字新媒體)發(fā)展策略及建議等內(nèi)容。
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