食品飲料行業(yè)：短期低預(yù)期 白酒進(jìn)入去庫存階段

投資要點(diǎn)：

市場表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌4.73%，漲幅較上證綜指低6.31pct，較滬深300低5.72pct，在31個(gè)申萬一級板塊中排名第31位，PE(TTM)為37.06倍。（2）細(xì)分板塊：各主要細(xì)分板塊漲跌不一，食品加工、休閑食品、乳品漲幅居前，分別上漲3.08%、1.54%、0.44%；白酒、啤酒、調(diào)味發(fā)酵品跌幅居前，分別下跌6.38%、4.88%和4.72%。（3）個(gè)股方面：漲幅前三為黑芝麻，皇氏集團(tuán)，華統(tǒng)股份，分別上漲21.7%、19.4%和17.9%，跌幅前三為重慶啤酒，海天味業(yè)，山西汾酒，分別下跌11.3%、9.6%和8.2%。

白酒觀點(diǎn)：短期低預(yù)期，白酒進(jìn)入去庫存階段。短期受雙節(jié)消費(fèi)平淡、以及“禁酒令”

傳聞影響板塊估值，預(yù)期相對較低。（1）行業(yè)方面，一方面，國慶區(qū)域存在分化，江蘇、安徽表現(xiàn)較優(yōu)，宴席回補(bǔ)明顯，龍頭表現(xiàn)較優(yōu)，除部分疫情影響較重區(qū)域，整體庫存并未增加，保持合理；另一方面，國內(nèi)多數(shù)上市龍頭酒企全年打款任務(wù)已完成或接近完成，業(yè)績壓力可控，龍頭無虞，Q4市場進(jìn)入去庫存階段，去庫存效果對春節(jié)表現(xiàn)、2023年酒價(jià)影響直接，望成為Q4股價(jià)核心動因。（2）公司方面，Q3業(yè)績預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，茅臺環(huán)比上季回落但仍穩(wěn)健，收入利潤仍維持15%+，瀘州老窖業(yè)績預(yù)告，次高端略超預(yù)期，今世緣業(yè)績超預(yù)期，山西汾酒延續(xù)高增長，古井貢利潤略低于預(yù)期。整體看，已公布上市酒企Q3業(yè)績整體符合預(yù)期，地產(chǎn)酒表現(xiàn)穩(wěn)健，繼續(xù)關(guān)注確定性較高的高端白酒及地產(chǎn)酒龍頭。

非白酒食飲觀點(diǎn)：關(guān)注零食、預(yù)制菜、乳制品行業(yè)（1）零食龍頭迎變革，Q3業(yè)績上修。鹽津鋪?zhàn)観3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77~0.91億元（+169%~216%），較此前預(yù)告0.72~0.86億元進(jìn)一步上修。公司經(jīng)過一年改革，大單品疊加全渠道戰(zhàn)略成效顯著，三四線經(jīng)銷商、夫妻老婆店，以及低線城市零食連鎖渠道、線上實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張，盈利、規(guī)模雙改善，此外定量裝、中島模式打開KA賣力，效益穩(wěn)定，公司整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)入新的上升通道，持續(xù)關(guān)注。（2）關(guān)注預(yù)制菜長期趨勢。短期受益疫情修復(fù)，餐飲B端渠道逐步恢復(fù)，同時(shí)點(diǎn)狀疫情同樣利好C端表現(xiàn)；長期來看因便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需、地域保護(hù)（較遠(yuǎn)區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運(yùn)力提升，B端滲透率提升長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費(fèi)行業(yè)，目前仍處初期，重點(diǎn)關(guān)注。關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品、日辰股份等。（3）乳制品需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。8月中秋訂貨會直接帶動乳制品消費(fèi)，中秋期間動銷保持平穩(wěn)，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。同時(shí)疫情催化健康飲食的消費(fèi)需求，年內(nèi)確定性較強(qiáng)。成本端看，三季度原奶和輔材價(jià)格進(jìn)入下行周期，盈利能力有望持續(xù)改善。奶酪競爭格局改善，妙可藍(lán)多表現(xiàn)穩(wěn)健。行業(yè)整體確定性仍強(qiáng)。關(guān)注伊利股份、妙可藍(lán)多。

投資建議：重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、今世緣、古井貢、洋河、口子窖、迎駕貢、金徽酒等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)印簿称?、味知香、千味央廚、伊利股份、妙可藍(lán)多、青島啤酒、樂惠國際等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動以及疫情相關(guān)防疫政策可能對消費(fèi)場景產(chǎn)生影響；疫情情況可能對用工、開工情況產(chǎn)生影響進(jìn)而進(jìn)一步影響部分原材料市場價(jià)格；部分龍頭提價(jià)后產(chǎn)品是否能在市場終端順價(jià)可能存在影響；消費(fèi)需求在疫情中存在波動的影響。

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