聚醚胺行業(yè)：產(chǎn)能擴張不足 風(fēng)電旺季有望推高景氣

聚醚胺(PEA)是一類具有柔軟聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烴化合物，主要用于提高終端產(chǎn)品的韌性、柔韌性、疏水性或親水性。PEA 在風(fēng)電領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛，一般作為環(huán)氧樹脂的高性能固化劑，用于生產(chǎn)高強度、高韌性的復(fù)合材料，如兆瓦級風(fēng)力發(fā)電葉片等；PEA 在建筑行業(yè)常用于環(huán)氧地坪，涂料等產(chǎn)品，另外PEA 在油氣開采抑制劑，汽油清洗劑，工業(yè)助劑等其他方面有豐富的應(yīng)用。

市場規(guī)模高速成長，新裝風(fēng)電持續(xù)增加拉動需求穩(wěn)定增長截至2020 年聚醚胺全球和中國市場規(guī)模分布達到71.9 億和25.8 億，消費量分別達到28.6 萬噸和10.1 萬噸，2016-2020 年CAGR 為12%和25%，整體呈現(xiàn)高增速特征，中國市場表現(xiàn)亮眼，貢獻近60%全球需求增量。根據(jù)正大新材料招股說明書，中國聚醚胺下游主要有膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)三大支柱，2020年需求占比分別為5%、25%、62%，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，未來聚醚胺下游仍將保持高增速特征，預(yù)計到2025 年，膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)需求將分別達到1.26 萬噸、5.84 萬噸和6.08 萬噸，對應(yīng)CAGR 為25%、19%和12%。

短期供給彈性有限，風(fēng)電旺季將延續(xù)供需緊平衡高壁壘下行業(yè)寡頭壟斷，全球聚醚胺主要供應(yīng)商共有7 家，其中亨斯邁和巴斯夫產(chǎn)能合共占據(jù)全球產(chǎn)能的64%，國內(nèi)5 家主要廠商合共占36%。目前國內(nèi)達到萬噸級別的廠商僅有3 家，正大新材料3.5 萬噸，阿科力2 萬噸，晨化股份3.1萬噸。由于聚醚胺行業(yè)進入壁壘較高，廠商不僅需要持續(xù)多年的技術(shù)研發(fā)和投入成本高昂的設(shè)備，而且大多數(shù)客戶為大型化工制造商或貿(mào)易公司，產(chǎn)品的大批量供應(yīng)和質(zhì)量穩(wěn)定性尤為關(guān)鍵，意味著新進入者難以打破目前的競爭格局。短期內(nèi)聚醚胺產(chǎn)能新增有限，據(jù)統(tǒng)計22-23 年中國規(guī)劃新增產(chǎn)能共18 萬噸，但22 年僅有正大新材料一家計劃擴產(chǎn)4 萬噸，其余14 萬噸會在23 年逐步投產(chǎn)。預(yù)計2022 產(chǎn)能增速約為14%，面對下游風(fēng)電等領(lǐng)域高速增長的需求，短期內(nèi)供應(yīng)緊張的局面仍將延續(xù)。

投資建議：立足于2022 年，上半年國內(nèi)部分停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、海上風(fēng)電裝機淡季、疊加疫情對需求形成一定的影響，聚醚胺供需關(guān)系有所緩和，價格呈現(xiàn)有一定程度的下降；展望下半年，風(fēng)電裝機迎來階段性的旺季，源自風(fēng)電葉片的消費量有望對邊際需求形成有效拉動，價格有望進一步上揚，利好存量企業(yè)業(yè)績增厚，我們對聚醚胺行業(yè)給予“推薦”評級?；诋a(chǎn)能規(guī)模以及技術(shù)成熟度，我們推薦晨化股份、阿科力。

風(fēng)險提示： （1）新增產(chǎn)能快速投放的風(fēng)險。目前國內(nèi)規(guī)劃與在建產(chǎn)能較多，如短期內(nèi)在建產(chǎn)能加速投放，或?qū)⑴まD(zhuǎn)供需關(guān)系逐步走向?qū)捤伞＃?）需求不及預(yù)期的風(fēng)險。聚醚胺的風(fēng)電領(lǐng)域需求取決于風(fēng)電新裝機量，若2022 下半年裝機量不及預(yù)期將導(dǎo)致聚醚胺需求增速下滑。此外，當前疫情形勢存在對聚醚胺非風(fēng)電需求的不確定因素，建筑及工業(yè)領(lǐng)域需求增速或存在下降風(fēng)險。

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