玻璃行業(yè)：繼續(xù)看多玻璃 旗濱集團(tuán)邏輯再梳理

2021H2至今，流動(dòng)性邊際放松、地方政府“因城施策”鼓勵(lì)居民購(gòu)房。當(dāng)前政策仍在加碼，如央行下調(diào)5年期LPR和首套房商貸利率下限，隨著政策效力的傳導(dǎo)以及疫情影響消退，在21H2低基數(shù)背景下，我們認(rèn)為22H2有望看到地產(chǎn)周期觸底。

本輪地產(chǎn)下行周期過(guò)程中，竣工數(shù)據(jù)強(qiáng)于銷售數(shù)據(jù)、強(qiáng)于新開(kāi)工數(shù)據(jù) ，呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。2022年一季度，施工期在一年以上的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資增長(zhǎng)速度超過(guò)10%。我們認(rèn)為，伴隨地產(chǎn)周期觸底以及“保交付”持續(xù)推進(jìn)，竣工修復(fù)邏輯將會(huì)繼續(xù)演繹，此前相關(guān)停滯需求將會(huì)疊加釋放，有望在22H2持續(xù)回暖 。

玻璃是與地產(chǎn)竣工端綁定最深的建材品種，此前積壓需求有望集中釋放，彈性和確定性較高。當(dāng)前行業(yè)已處周期底部，有望重回高景氣，從而帶動(dòng)相關(guān)標(biāo)的股價(jià)上漲。

玻璃企業(yè)股價(jià)催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工訂單與回款均持續(xù)向好，生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)周期，價(jià)格不斷上漲（最核心因素）；2、由于市場(chǎng)對(duì)玻璃需求釋放的一致預(yù)期較強(qiáng)，因此地產(chǎn)周期向上亦會(huì)對(duì)股價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)提振；3、若供給端出現(xiàn)冷修潮，亦將強(qiáng)化市場(chǎng)的投資信心。

推薦：旗濱集團(tuán)、南玻A；建議關(guān)注：金晶科技

風(fēng)險(xiǎn)提示： 浮法玻璃價(jià)格回升不及預(yù)期 ； 原燃材料成本壓力提升 ； 企業(yè)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期 。

浮法玻璃有望重回高景氣，帶動(dòng)玻璃企業(yè)股價(jià)上攻

由于需求疲軟，玻璃價(jià)格持續(xù)走低，疊加原材料成本上升，行業(yè)盈利已處周期底部。后續(xù)隨著地產(chǎn)周期觸底回升以及房企資金壓力緩解，在“保交付”政策的推動(dòng)下，此前被壓制的玻璃需求有望迎來(lái)新一輪釋放，從而推動(dòng)玻璃價(jià)格上漲。而供給端有效產(chǎn)能在之前行業(yè)高景氣時(shí)已釋放較為充分，未來(lái)易降難增。若行業(yè)部分企業(yè)虧損時(shí)間持續(xù)延長(zhǎng)，則不排除再次出現(xiàn)冷修潮的可能。屆時(shí)若供給出現(xiàn)收縮，則有望加劇浮法玻璃價(jià)格向上彈性。

雖然我們強(qiáng)調(diào)對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的竣工需求并不悲觀，但同時(shí)我們承認(rèn)中長(zhǎng)期竣工需求逐階減弱乃至下滑是必然趨勢(shì)，故而竣工產(chǎn)業(yè)鏈的向上估值彈性受到壓制。不過(guò)，對(duì)于浮法玻璃而言，短期供需錯(cuò)配所帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的影響因子比估值更重要。浮法玻璃價(jià)格回升是以旗濱集團(tuán)為代表的浮法玻璃企業(yè)股價(jià)上漲的直接推動(dòng)力。推薦：旗濱集團(tuán)、南玻A；建議關(guān)注：金晶科技。

股價(jià)催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工訂單與回款均持續(xù)向好，生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)周期，價(jià)格不斷上漲（最核心因素）；2、由于市場(chǎng)對(duì)玻璃需求釋放的一致預(yù)期較強(qiáng)，因此地產(chǎn)周期向上亦會(huì)對(duì)股價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)提振；3、若供給端出現(xiàn)冷修潮，亦將強(qiáng)化市場(chǎng)的投資信心。

不止于浮法玻璃彈性，旗濱集團(tuán)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性更值得期待

我們持續(xù)堅(jiān)定推薦旗濱集團(tuán)，不僅在于玻璃價(jià)格上漲預(yù)期的催化，更為看重企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性，尤其是可預(yù)期的光伏領(lǐng)域拓展。公司在產(chǎn)、在建、擬建 12 條光伏玻璃產(chǎn)線，若 22 年投產(chǎn)的單線運(yùn)營(yíng)質(zhì)量證明可對(duì)標(biāo)業(yè)內(nèi)龍頭，則未來(lái)有望逐步躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。此外公司不斷向節(jié)能、電子、醫(yī)藥玻璃等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，上述領(lǐng)域均屬成長(zhǎng)性賽道。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

浮法玻璃價(jià)格回升不及預(yù)期：若后續(xù)浮法玻璃需求反彈力度不足，則浮法玻璃價(jià)格難有較大突破。

原燃材料成本壓力提升：若純堿、石油焦、天然氣等原燃材料價(jià)格持續(xù)居高不下，仍會(huì)對(duì)行業(yè)盈利造成較大侵蝕。

企業(yè)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：浮法玻璃企業(yè)均在積極進(jìn)行新品類業(yè)務(wù)拓展，若產(chǎn)能投放緩慢或產(chǎn)品技術(shù)無(wú)法順利突破，則將影響公司業(yè)績(jī)和估值的提升。

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