2018年全球頂級(jí)石油公司油氣資源比較及影響2019年油氣上游投資的重要原因分析【圖】

    一、美國際石油巨頭，但估值更低

    由于中國石油是國內(nèi)最大的石油公司，且上游資產(chǎn)雄厚，國內(nèi)沒有能與之匹敵的對(duì)手，故放眼全球，將公司上游的各項(xiàng)指標(biāo)與全球石油巨頭進(jìn)行比較。在對(duì)標(biāo)公司上，選擇了埃克森美孚、BP和Shell這三家國際石油巨頭。這三家石油公司常年占據(jù)世界500強(qiáng)前十的位置，擁有100多年的發(fā)展歷史，業(yè)務(wù)遍布全球，且他們的發(fā)展能很大程度上代表著全球整個(gè)石油行業(yè)的發(fā)展歷程。

    2018年全球頂級(jí)石油公司油氣資源比較

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國海洋油氣勘探行業(yè)市場需求預(yù)測及投資未來發(fā)展趨勢報(bào)告》

    2018年全球頂級(jí)石油公司原油資源及加工量比較

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    2018年全球頂級(jí)石油公司油氣原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格及桶油完全成本比較

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    從油氣資源方面來看，中國石油完全能媲美其他三家國際石油巨頭。中石油2018年油氣儲(chǔ)量為204億桶油當(dāng)量，僅次于?？松梨诘?43億桶油當(dāng)量；而中石油的原油產(chǎn)量高于其他三家公司，煉油產(chǎn)量也僅次于?？松梨?。同時(shí)，在完全成本方面，2018年?？松梨诘耐坝屯耆杀緸?0美元/桶，系統(tǒng)性低于其他三家公司。中石油、BP、Shell三家公司的完全成本處于相當(dāng)水平，分別為每桶49美元、54美元和48美元。但從市值上來看，中石油2018年底的H股市值為995億美元，A股市值為1736億美元，而另外三家國際石油巨頭方面，?？松梨谑兄禐?165億美元，BP為1319億美元左右，Shell為2540億美元，均高于中石油H股，且僅BP市值低于中石油A股。故倘若僅以儲(chǔ)量來衡量公司價(jià)值的話，中石油A股的儲(chǔ)量價(jià)值是相對(duì)較低的，而H股的儲(chǔ)量價(jià)值則遠(yuǎn)低于其他三家公司。

    全球頂級(jí)石油公司市值比較

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    全球頂級(jí)石油公司ROE和PB比較

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    盡管如此，大部分投資者仍認(rèn)為中石油的油氣質(zhì)量較三家國際巨頭略差，儲(chǔ)量不占優(yōu)勢，產(chǎn)量雖高但完全成本也相對(duì)較高，未來市值可能不會(huì)有過大的提升空間。然而，若著眼于歷史PB和ROE的比較，將會(huì)更清晰地看出目前中石油的市值是被低估的。從過去十五年的平均ROE來看，中國石油、BP、Shell的平均ROE均處在14%和17%的區(qū)間范圍內(nèi)，而?？松梨诘钠骄鵕OE為22%，遠(yuǎn)高于其他三家公司。從當(dāng)前PB方面來看，截至2019年7月底，中國石油H股當(dāng)前PB僅為0.5倍，A股為0.9倍，而美孚為1.7倍，BP和Shell則均為1.3倍，都高于中國石油的A股和H股。另一方面，中國石油H股過去15年的平均PB是1.3倍，A股是1.9倍，美孚是2.8倍，BP和Shell都是1.7倍。由此可見，在歷史PB和ROE的比較方面，目前無論是自身與歷史比較，還是與其他三家公司比較，中石油H股和A股都是被低估的。

    全球石油巨頭歷史ROE（%）

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    勘探開發(fā)投資不足是油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的重大隱患，區(qū)域性地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球性貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)則將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。進(jìn)入2019年，全球新一輪油氣上游資源并購窗口或?qū)㈤_啟。

    從整體上看，2019年全球油氣上游市場“危”、“機(jī)”并存。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，一方面，勘探開發(fā)投資不足已成為油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展面臨的重大隱患；另一方面，區(qū)域性地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球性貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)同樣將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。

    從機(jī)遇的角度看，首先，美國頁巖油發(fā)展為世界油氣行業(yè)提供了新的增長點(diǎn)，其技術(shù)和管理上的創(chuàng)新同樣能為全球常規(guī)油氣生產(chǎn)降本增效提供良好的借鑒；其次，天然氣在全球能源轉(zhuǎn)型中的主體地位將進(jìn)一步鞏固，未來仍具有較好的發(fā)展前景；最后，隨著上游勘探成果增長放緩和國際油價(jià)較低區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)2019年全球油氣資源并購市場仍將維持活躍，為石油公司通過并購手段補(bǔ)充上游資源創(chuàng)造了有利條件。

    2018年全球油氣上游勘探開發(fā)投資預(yù)計(jì)約5000億美元，較2016年、2017年有一定增長，但遠(yuǎn)低于2014年7500億美元的歷史峰值。

    從數(shù)量上看，2018年完成最終投資決策項(xiàng)目數(shù)量40項(xiàng)/年，接近危機(jī)前水平，但規(guī)模相對(duì)較小，平均30億美元的投資額遠(yuǎn)低于10年前90億美元的項(xiàng)目平均投資額；

    從資源上看，2018年投資項(xiàng)目動(dòng)用儲(chǔ)量約100億桶油當(dāng)量/年，遠(yuǎn)低于2010年500億桶油當(dāng)量/年的水平；

    從地區(qū)上看，美國頁巖油在二疊盆地等主力區(qū)帶的帶動(dòng)下保持穩(wěn)定增長；

    從種類上看，巴西鹽下等深水項(xiàng)目勘探開發(fā)投資近期復(fù)蘇勢頭也比較好；

    從成本上看，2018年投資項(xiàng)目平均原油單桶完全成本約35美元/桶，遠(yuǎn)低于近十年項(xiàng)目平均水平，反映了石油公司在本輪低油價(jià)下降本增效的成果。

    全球油氣上游投資情況及預(yù)測

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    盡管當(dāng)前投資水平較之前兩年有一定提升，且石油公司本輪低油價(jià)期間的降本增效也取得較好效果，但考慮世界油氣行業(yè)未來發(fā)展需要，上游投資力度仍須進(jìn)一步加大，增加幅度應(yīng)該在20%左右，即至6000億美元；但預(yù)計(jì)2019年全球油氣上游投資規(guī)?；九c2018年持平，約有45-50個(gè)重大上游項(xiàng)目通過最終投資決策，僅略高于2018年。也就是說，現(xiàn)階段上游投資不足可能導(dǎo)致未來中長期全球石油工業(yè)上游發(fā)展面臨替代儲(chǔ)量不足的風(fēng)險(xiǎn)。

    根據(jù)測算，在現(xiàn)有條件下，全球油氣供給將自2025年左右起重新緊張，預(yù)測供需缺口在2030年達(dá)到300萬桶/日，在2035年達(dá)到700萬桶/日，在2040年甚至將達(dá)到1200萬桶/日。除非技術(shù)進(jìn)步使現(xiàn)有資源的采收率大幅提升，否則世界石油工業(yè)需要相當(dāng)大規(guī)模的替代儲(chǔ)量。

    二、行業(yè)對(duì)未來的信心不足是影響2019年油氣上游投資的重要原因

    一是在經(jīng)歷了本輪低油價(jià)后，國際石油公司上游生產(chǎn)面臨較大壓力，在近期世界油氣市場不確定性發(fā)展前景和國際油價(jià)大幅波動(dòng)的環(huán)境下，企業(yè)普遍選擇低負(fù)債、短周期、高現(xiàn)金流的項(xiàng)目經(jīng)營模式，對(duì)大規(guī)模投資決策審慎；

    二是在現(xiàn)有較低油價(jià)水平下，石油公司普遍采取多種措施吸引投資者，包括分紅和股票回購等，而不是選擇大量消耗現(xiàn)金流的上游投資增加；

    三是在各類可再生能源、共享經(jīng)濟(jì)和電動(dòng)汽車等沖擊下，部分石油企業(yè)決策者對(duì)全球未來能源轉(zhuǎn)型前景的擔(dān)憂，也限制了其對(duì)油氣上游勘探開發(fā)的投資力度。

    2019年，隨著美國對(duì)上述國家赦免期在上半年的到期，后續(xù)能否進(jìn)一步延長將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。一旦美國態(tài)度強(qiáng)硬，與伊朗矛盾持續(xù)惡化升級(jí)，可能引發(fā)整個(gè)中東地區(qū)的地緣風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，或?qū)?yán)重影響全球油氣市場發(fā)展。