2018年下半年造紙行業(yè)需求預期較差，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速快速下降[圖]

造紙文爭 2019-09-09 06:38 來源：智研咨詢

一、造紙行業(yè)發(fā)展三個階段

根據(jù)2000年以來造紙行業(yè)的收入和利潤波動情況，造紙行業(yè)大致分為三個階段：2000~2008年、2009~2014年、2015年至今。

當前造紙行業(yè)仍延續(xù)2015年以來的整合周期。2018H2行業(yè)景氣度下行并非產(chǎn)能過剩后由供求失衡引起，而是在渠道庫存的擾動下，產(chǎn)生的“小周期”波動。2019H1去庫進程推進，預計行業(yè)將重回供求平衡點，價格將回到合理區(qū)間波動。

階段一：2008年以前，發(fā)展初期，產(chǎn)銷兩旺行業(yè)快速增長。供給：固定資產(chǎn)投資快速上升。需求：人均GDP快速上升期。

造紙行業(yè)收入和利潤同比增速

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國造紙行業(yè)市場全景調研及發(fā)展趨勢研究報告》

人均GDP及同比增速

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階段二：2009~2014年，行業(yè)調整期，消化過剩產(chǎn)能。供給：固定資產(chǎn)投資增長快速下行，產(chǎn)能集中投放。需求：人均GDP增速開始下行，階段性復蘇后快速萎縮。

成品紙產(chǎn)量和消費量及同比增速，成品紙產(chǎn)量消費量13年出現(xiàn)下滑

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階段三：2015年至今，行業(yè)整合期，產(chǎn)能逐步出清。供給：固定資產(chǎn)投資個位數(shù)增長，政策強制力下去產(chǎn)能。需求：人均GDP平穩(wěn)增長，宏觀經(jīng)濟波動影響需求預期。

我國出口情況

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二、造紙行業(yè)供給端：固定資產(chǎn)投資增長下臺階，環(huán)保政策“強制力”去產(chǎn)能延續(xù)

行業(yè)仍在整合，供求基本平衡。2018年至今仍延續(xù)2015年以來的行業(yè)整合周期，供給端仍在政策力下逐步出清，供求基本平衡。

1）固定資產(chǎn)增速：2018年增速5%，2019年1~5月-6.8%，固定資產(chǎn)投資低增長；2）政策：環(huán)保持續(xù)加碼，政策監(jiān)管趨嚴，中小產(chǎn)能生存環(huán)境惡化，落后產(chǎn)能持續(xù)淘汰；3）宏觀經(jīng)濟環(huán)境：18H2受到中美貿易摩擦影響，需求預期較差，伴隨貿易摩擦緩解及2019H2全球經(jīng)濟寬松，預計需求預期逐步好轉。

造紙行業(yè)大周期判斷
指標階段一：2000~2008年階段二：2009~2014年階段三：2015年至今 19年至今
供給固定資產(chǎn)投資增速高增長，CAGR=26.6% 放緩，CAGR=17.6% 低增長，CAGR=4.9% 降低，增速=-6.8%
環(huán)保政策寬松起步嚴格持續(xù)趨嚴
強制力淘汰落后產(chǎn)能十一五規(guī)劃淘汰650萬噸產(chǎn)能以上十二五規(guī)劃淘汰落后產(chǎn)能1000萬噸以上十三五規(guī)劃淘汰落后產(chǎn)能800萬噸以上；環(huán)保督查+“回頭看”（16~18年第一輪、19~21年第二輪）
需求人均GDP 高增長，CAGR=14.9% 放緩，CAGR=12.4% 平穩(wěn)，CAGR=8.9% 平穩(wěn)
社零額穩(wěn)定增長，CAGR=15.5% 穩(wěn)定增長=15.9% 放緩，CAGR=8.2% 平穩(wěn)，增速=8.2%
出口高增長，CAGR=24.4% 放緩，CAGR=15.9% 降低，CAGR=3.0% 降低，增速=0.4%
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2009~2014年造紙行業(yè)凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降

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從固定資產(chǎn)投資增速來看，行業(yè)擴張趨于理性化。2018年全年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長5.1%，2019年1~5月同比下降6.8%。2018H1延續(xù)2017年行業(yè)景氣上行固定資產(chǎn)投資增速較高，2018H2需求預期較差，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速快速下降。造紙行業(yè)現(xiàn)在產(chǎn)能擴張趨于理性，另一方面環(huán)保和經(jīng)營壓力大難以支撐行業(yè)大量擴建產(chǎn)能。同時本輪產(chǎn)能擴張集中在大型紙廠，主要為包裝紙，文化紙基本沒有新增產(chǎn)能。

造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯低于上一個產(chǎn)能周期

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環(huán)保政策持續(xù)趨嚴，“強制”清退力量仍在。環(huán)保政策持續(xù)趨嚴，“強制”清退力量仍在。由于造紙行業(yè)污染較為嚴重，環(huán)保監(jiān)管持續(xù)加碼。1）2017年開始正式實施排污許可證制度，造紙行業(yè)成為首批試點行業(yè)，2020年以前未取得排污許可證的企業(yè)將全部關停。2）2018年3月發(fā)改委下發(fā)《燃煤自備電廠規(guī)范建設和運行專項治理方案（征求意見稿）》。3）第二輪環(huán)保督查展開，查處力度持續(xù)加大。

造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量下降

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三、造紙行業(yè)需求端：庫存“小周期”擾動后，供求將重回平衡點

成品紙需求由渠道庫存和終端需求共同決定，終端需求影響中間商決策，渠道庫存對紙廠需求影響更為直接。2018年造紙行業(yè)需求大幅下滑，并不是因為終端需求下滑，而是2017年市場過熱紙價快速上漲的情況下，中間商加大備貨，渠道庫存積壓，而2018H2開始需求預期惡化，中間商開始去庫并選擇低庫存運行策略，導致成品紙需求快速下降。2018H2至今中間商都在去庫的過程，當前庫存水平已經(jīng)降至低位，即便中間商對下游需求預期較差，也存在持續(xù)補庫的需求，因此預計2019年對成品紙的需求將較2018H2明顯改善，行業(yè)供求將重回平衡點。

從宏觀指標看成品紙終端需求，有望得到修復。成品紙主要可以分為文化紙和包裝紙，文化紙終端需求主要為教材出版、圖書印刷、辦公用紙等，均是較為剛性需求，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響較小。

2018年出口增速并未出現(xiàn)下滑