2018年中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)業(yè)務(wù)情況、2019年1-5月中國(guó)航空運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)情況分析[圖]

    一、航空業(yè)務(wù)情況分析

    （一）、航空性業(yè)務(wù)價(jià)穩(wěn)量增，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

    機(jī)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了其航空性業(yè)務(wù)與起降架次和旅客吞吐量等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)強(qiáng)相關(guān)，由于旅客吞吐量增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖话爿^為穩(wěn)定，而當(dāng)產(chǎn)能瓶頸打開(kāi)后會(huì)迎來(lái)短期的高速增長(zhǎng)。對(duì)于上市機(jī)場(chǎng)而言，由于均為一線城市的重要樞紐機(jī)場(chǎng)，航空性業(yè)務(wù)的瓶頸均在于供給而非需求，整體受制于機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能，即航站樓、跑道、空域等保障資源。因此航空性業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性極強(qiáng)。而航空性業(yè)務(wù)收費(fèi)價(jià)格層面，機(jī)場(chǎng)行業(yè)是天然壟斷行業(yè)，且具備一定的公益屬性，其收費(fèi)政策均由民航局等政府部門決定，一般價(jià)格浮動(dòng)區(qū)間較小。民航局自2017年4月1日起實(shí)施《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》，旨在加強(qiáng)機(jī)場(chǎng)收費(fèi)監(jiān)管，航空性業(yè)務(wù)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，對(duì)內(nèi)地航空公司內(nèi)地航班包括起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)、客橋費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)以及安檢費(fèi)在內(nèi)的多項(xiàng)航空性業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)價(jià)及浮動(dòng)幅度進(jìn)行了上調(diào)，預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)可以保持穩(wěn)定。

    從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)層面來(lái)看，2018年行業(yè)整體飛機(jī)起降架次為1.53億架次，同增2.89%；旅客吞吐量為220億人次，同增6.65%；貨郵吞吐量為7億噸，同增1.70%。分公司來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)規(guī)模相對(duì)更大，飛機(jī)起降架次分別為50.5、47.7萬(wàn)架次，分別同增2.89%、1.61%，旅客吞吐量分別為7401、6974萬(wàn)人次，分別同增5.72%、5.90%，增速穩(wěn)定但未顯著高于行業(yè)；而深圳機(jī)場(chǎng)和廈門空港成長(zhǎng)性相對(duì)較高，飛機(jī)起降架次分別為35.6、19.2萬(wàn)架次，分別同增4.60%、3.88%；旅客吞吐量分別為4935、2655萬(wàn)人次，分別同增8.20%、8.45%，整體增速高于行業(yè)平均水平。

    飛機(jī)起降架次穩(wěn)健增長(zhǎng)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)航空客運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    旅客吞吐量持續(xù)上升

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    高速增長(zhǎng)的航空性業(yè)務(wù)需求以及民航局為保障安全與準(zhǔn)點(diǎn)率的供給收縮政策使得機(jī)場(chǎng)時(shí)刻和空域容量日趨緊張。在產(chǎn)能瓶頸與民航局政策的疊加效應(yīng)下，2018年各大機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)收入增速有所趨緩。究其原因是因?yàn)楦鳈C(jī)場(chǎng)的機(jī)場(chǎng)容量已經(jīng)接近極值，加之機(jī)場(chǎng)容量具有一定的彈性，極值與設(shè)計(jì)值之間尚余一定空間，過(guò)飽和狀態(tài)仍可維持運(yùn)營(yíng)，2018年上海機(jī)場(chǎng)的實(shí)際旅客吞吐量7400萬(wàn)人已經(jīng)超過(guò)原設(shè)計(jì)旅客吞吐量6000萬(wàn)人；白云機(jī)場(chǎng)實(shí)際旅客吞吐量6970萬(wàn)人遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原設(shè)計(jì)旅客吞吐量3500萬(wàn)人；深圳機(jī)場(chǎng)實(shí)際旅客吞吐量為4930萬(wàn)人也已超過(guò)原設(shè)計(jì)旅客容量4500萬(wàn)人。強(qiáng)需求倒逼產(chǎn)能擴(kuò)充，各機(jī)場(chǎng)已積極做出應(yīng)對(duì)政策，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，上市機(jī)場(chǎng)均已進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，未來(lái)需求端的限制將得到有效緩解，保障航空性業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    上市機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃

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    各機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)后產(chǎn)能均突破瓶頸

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    （二）、非航業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，流量?jī)r(jià)值開(kāi)始體現(xiàn)

    非航業(yè)務(wù)是機(jī)場(chǎng)為滿足飛機(jī)、旅客和貨物在基本航空性服務(wù)之外的衍生需求而產(chǎn)生的收入，包括商業(yè)、餐飲、休閑、廣告、檢修等等。由于旅客習(xí)慣為安檢、登機(jī)等活動(dòng)預(yù)留一定時(shí)間，平均候機(jī)時(shí)間達(dá)一小時(shí)以上，這使得機(jī)場(chǎng)具備了購(gòu)物、休閑的入口價(jià)值，而機(jī)場(chǎng)免稅是當(dāng)前免稅行業(yè)最重要的渠道，非航業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。影響非航收入的因素主要有三點(diǎn)：旅客規(guī)模、旅客消費(fèi)能力和機(jī)場(chǎng)商業(yè)布局。隨著客貨流量的提升以及消費(fèi)能力的提高，機(jī)場(chǎng)消費(fèi)設(shè)施也隨之而起，非航收入也就隨之提高。

    2018年上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、廈門空港非航收入分別為53.4、18.2、7.0、6.2億元，同增23.2%、-10.4%、4.8%、4.7%，分別占總營(yíng)業(yè)收入的57.4%、23.5%、19.4%、35.0%。非航收入占比的持續(xù)提升將成為未來(lái)機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)提升的最大驅(qū)動(dòng)力。

    上市機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

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    非航業(yè)務(wù)中，免稅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分利潤(rùn)。對(duì)于免稅業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期空間，從人均免稅消費(fèi)與國(guó)際旅客量?jī)蓚€(gè)維度進(jìn)行考量。

    評(píng)估機(jī)場(chǎng)收入質(zhì)量時(shí)，國(guó)際航線占比是重要考評(píng)因素之一。國(guó)際航線航空性收費(fèi)為國(guó)內(nèi)航線的兩倍左右，單機(jī)收費(fèi)高；且由于航程較長(zhǎng)多采用寬體機(jī)執(zhí)飛，單機(jī)載客高；此外國(guó)際航線旅客購(gòu)買力較強(qiáng)，是免稅品等非航業(yè)務(wù)的主要消費(fèi)人群，單客消費(fèi)高。因此，提高國(guó)際航線占比對(duì)機(jī)場(chǎng)的航空性業(yè)務(wù)與非航業(yè)務(wù)均有所貢獻(xiàn)，可以顯著推升單位起降架次收入，提升盈利能力。2018年上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、廈門空港國(guó)際旅客量同比增速分別為8.8%、9.5%、27.4%、15.4%，增速均高于總旅客吞吐量，國(guó)民出境需求的持續(xù)上升，為機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)流量保障。

    2018年中國(guó)各機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客增長(zhǎng)走勢(shì)

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    2018年中國(guó)各機(jī)場(chǎng)新開(kāi)國(guó)際航線增速走勢(shì)

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    免稅客單價(jià)層面，2018年中國(guó)免稅行業(yè)總銷售額為395億元，根據(jù)估計(jì)，機(jī)場(chǎng)渠道銷售額占60%，國(guó)際旅客人數(shù)為1.26億人，預(yù)估中國(guó)境內(nèi)人均免稅消費(fèi)188元/人。2018年中國(guó)游客出境游人均消費(fèi)約800美元，購(gòu)物比例按15%計(jì)，人均免稅消費(fèi)額約為840元/人，遠(yuǎn)高于我國(guó)機(jī)場(chǎng)人均免稅消費(fèi)額與我國(guó)境內(nèi)人均免稅消費(fèi)額。由此說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)免稅行業(yè)空間巨大，旅客流量變現(xiàn)值低，而人們具有足夠的消費(fèi)能力推動(dòng)我國(guó)目前較低水平的機(jī)場(chǎng)免稅人均消費(fèi)額持續(xù)上漲，機(jī)場(chǎng)非航收入仍具至少2~3倍的上升空間；二是我國(guó)免稅消費(fèi)大量流失海外，龐大的國(guó)際旅客流量?jī)r(jià)值尚未回流，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，海外消費(fèi)回流將持續(xù)提升轉(zhuǎn)化率與客單價(jià)，推動(dòng)機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

    機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)人均免稅消費(fèi)額度測(cè)算

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    機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大

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    二、2019年1-5月中國(guó)航空運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析：供需增速雙回落，格局平穩(wěn)，國(guó)際強(qiáng)于國(guó)內(nèi)

    （一）行業(yè)數(shù)據(jù)：全行業(yè)1-5月總體呈現(xiàn)供需增速雙回落，供需格局平穩(wěn)，國(guó)際表現(xiàn)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)

    航空板塊作為具備可選消費(fèi)與周期雙重屬性的行業(yè)，其需求與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較大，且盈利受油價(jià)、匯率等外部因素?cái)_動(dòng)波動(dòng)較大，是傳統(tǒng)的高貝塔行業(yè)。2018年航司業(yè)績(jī)受油價(jià)、匯率等外部因素沖擊較大，且市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已充分反映在航空需求預(yù)期之中，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、票價(jià)超預(yù)期與匯率預(yù)期反轉(zhuǎn)均可能構(gòu)成潛在上行催化劑，旺季將至高頻數(shù)據(jù)有望證偽需求下滑，作為傳統(tǒng)高貝塔板塊具備較大彈性。

    業(yè)績(jī)層面，2018年國(guó)航、東航、南航、海航、春秋、吉祥六大航司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4905億元，同比增長(zhǎng)13.07%，歸母凈利潤(rùn)122億元，同比縮減52.1%。2019年第一季度國(guó)航、東航、南航、海航、春秋、吉祥六大航司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1266億元，同比增長(zhǎng)9.07%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94億元，同比增長(zhǎng)0.88%。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)層面，2018年六家上市航空公司整體客座率達(dá)到82.6%，處于80%到85%的高水平區(qū)間，并高于全球航空客座率81.9%，2019年第一季度客座率相比2018年仍有上浮，ASK增速與RPK增速仍處于緊平衡狀態(tài)，行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響并不明顯，韌性充分體現(xiàn)。預(yù)計(jì)2019年下半年在民航業(yè)供給側(cè)改革與經(jīng)濟(jì)下行的大背景下民航業(yè)仍將呈現(xiàn)供需緊平衡的狀態(tài)，供給收縮的情形下需求仍可匹配，而收益方面由于民航局票價(jià)管制政策放開(kāi)，各航司逐漸推行票價(jià)市場(chǎng)化，同時(shí)又加強(qiáng)成本端管理，運(yùn)營(yíng)效率的改善疊加油價(jià)匯率的邊際改善，全年各航司收益大幅上行是大概率事件。

    2019Q1各航司供需維持緊平衡

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    各航司客座率維持高水平

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    滲透率層面，我國(guó)現(xiàn)階段年人均乘坐飛機(jī)次數(shù)不到0.3次，遠(yuǎn)低于美國(guó)的2.4次，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）發(fā)布數(shù)據(jù)，亞太地區(qū)近年來(lái)始終是民航客運(yùn)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)最快的地區(qū)，17年與18年其RPK同比增長(zhǎng)分別為10.9%與9.5%，19年預(yù)測(cè)同增6.3%，均超過(guò)行業(yè)平均水平。中國(guó)作為亞太地區(qū)市場(chǎng)份額最高的國(guó)家，同時(shí)作為全球第二大民航市場(chǎng)，客運(yùn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期看具有確定性的增長(zhǎng)空間。各方數(shù)據(jù)均可證明，我國(guó)民航業(yè)務(wù)當(dāng)前正處于成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期需求無(wú)需擔(dān)憂。

    亞太地區(qū)民航成長(zhǎng)性高于世界平均水平

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    短期需求層面，當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)航空需求有所沖擊，基于因私出行帶來(lái)的需求韌性與消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換兩點(diǎn)原因，航空行業(yè)的需求韌性將超市場(chǎng)預(yù)期。

    首先，市場(chǎng)擔(dān)憂航空需求主要基于經(jīng)濟(jì)增速放緩，航空需求可進(jìn)一步細(xì)分為商務(wù)需求與因私需求兩部分，其中商務(wù)需求受經(jīng)濟(jì)影響沖擊較大，而因私出行則更加相關(guān)于人均可支配收入。從過(guò)往航空需求與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)可以看出，2010年前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于強(qiáng)波動(dòng)階段，且因私出行需求占比較低，因此航空需求增速與GDP增速呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，2012年之后隨著因私出行占比的逐步提升，航空需求與GDP增速逐漸脫敏，其需求變化更加匹配行業(yè)供給，這表明當(dāng)前航空業(yè)消費(fèi)屬性在逐步提升，需求韌性增強(qiáng)一定程度上提供了抗周期性。

    其次，宏觀經(jīng)濟(jì)主要影響運(yùn)輸總量，而各細(xì)分運(yùn)輸結(jié)構(gòu)的變化也不可忽視。隨著消費(fèi)水平升級(jí)，航空在運(yùn)輸結(jié)構(gòu)中占比增加，所反映的旅客選擇航空作為出行方式的意愿上升。2010年以來(lái)高鐵建設(shè)高峰期曾一定程度上競(jìng)爭(zhēng)旅客資源，對(duì)民航發(fā)展造成沖擊。而隨著高鐵建設(shè)高峰期逐步結(jié)束，民航/鐵路旅客周轉(zhuǎn)量比值始終保持上升趨勢(shì)，民航所承擔(dān)的旅客周轉(zhuǎn)量正逐漸追平鐵路承載的旅客周轉(zhuǎn)量。民航與高鐵更多地以一種協(xié)同關(guān)系共同分割龐大的傳統(tǒng)“綠皮車”旅客資源，升級(jí)我國(guó)的交通出行方式。在中長(zhǎng)途出行上，居民選擇航空作為出行方式的意愿正在上升，航空正逐漸成為大眾出行方式。“消費(fèi)分級(jí)”也將對(duì)航空行業(yè)需求提供一定支撐。

    周轉(zhuǎn)量：全行業(yè)1-5月實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量RPK4765億人公里，同比增長(zhǎng)10.2%，測(cè)算可用座公里ASK5717億座公里，同比增長(zhǎng)10.0%，增速角度去年同期RPK增速13.6%，ASK增速13.6%，二者分別降低3.4和3.6個(gè)百分點(diǎn)?？傮w供需兩端增速相比去年均有較大幅度下降，供需格局保持平穩(wěn)。

    月度來(lái)看，RPK增速自3月見(jiàn)底后，4、5月份增速逐月走高呈修復(fù)趨勢(shì)。

    客座率：1-5月全行業(yè)客座率83.4%，提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，去年同期為83.2%。

    航班量：1-5月航班量增速7.2%，去年同期為11.1%，降低3.9個(gè)百分點(diǎn)。

    收旅客運(yùn)輸量：旅客運(yùn)輸量角度國(guó)際線明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)線。1-5月旅客運(yùn)輸量2.68億，同比增長(zhǎng)8.5%，增速下降3.7個(gè)百分點(diǎn)；其中國(guó)內(nèi)航線完成2.38億人次，同比增長(zhǎng)7.6%，增速下降4.4個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際航線完成3020.7萬(wàn)人，增長(zhǎng)16.5%，增速上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)、國(guó)際旅客運(yùn)輸量和旅客周轉(zhuǎn)量增速差（周轉(zhuǎn)量增速-旅客運(yùn)輸量增速）分別為1.2和-3.6個(gè)百分點(diǎn)。

    從旅客運(yùn)輸量角度來(lái)看，國(guó)際線增速基本保持穩(wěn)定，而國(guó)內(nèi)線降速較為明顯，即國(guó)內(nèi)線或受737MAX停飛、經(jīng)濟(jì)增速下行公商務(wù)需求減弱、貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響更大。此外國(guó)際線旅客運(yùn)輸量和旅客周轉(zhuǎn)量增速差下降明顯，或反映出今年以來(lái)短途國(guó)際旅客占比顯著增多，而長(zhǎng)航線特別是美線受外部因素影響較大。

    行業(yè)ASK/RPK增速

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    行業(yè)RPK歷年增速

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    行業(yè)客座率

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    行業(yè)總航班量歷年增速

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    行業(yè)旅客運(yùn)輸量歷年趨勢(shì)

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    國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線旅客運(yùn)輸量增

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    （二）上市公司數(shù)據(jù)：表現(xiàn)總體優(yōu)于行業(yè)均值

    除海航外5家上市公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)合計(jì)，1-5月RPK合計(jì)3304億人公里，同比增長(zhǎng)9.65%，ASK合計(jì)3996億座公里，同比增長(zhǎng)9.03%。RPK和ASK增速相比去年同期11.55%和11.57%分別下降1.90和2.54個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度低于行業(yè)平均的3.4和3.6個(gè)百分點(diǎn)?？傮w供需差0.62個(gè)百分點(diǎn)?？妥?2.68%，同比提升0.47個(gè)百分點(diǎn)。

    其中國(guó)內(nèi)線RPK同比增長(zhǎng)8.38%，ASK同比增長(zhǎng)8.42%，增速分別下降1.94和2.09個(gè)百分點(diǎn)，客座率83.3%，同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。

    國(guó)際線RPK同比增長(zhǎng)11.72%，ASK同比增長(zhǎng)9.81%，增速分別下降2.37和4.21個(gè)百分點(diǎn)，客座率81.5%，同比提升1.39個(gè)百分點(diǎn)。

    5家上市公司供需趨勢(shì)與行業(yè)總體基本相同，總體表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平：

    1）供需增速下滑低于行業(yè)均值，全行業(yè)RPK下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，5家上市公司下降1.90個(gè)百分點(diǎn)；

    2）客座率表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，全行業(yè)客座率同比基本持平，5家上市公司提升0.47個(gè)百分點(diǎn)；

    圖表295家公司RPK/ASK同比

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    5家公司國(guó)內(nèi)RPK/ASK同比

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    5家公司國(guó)際RPK/ASK同比

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    5家上市公司總體客座率走勢(shì)

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    5家上市公司國(guó)內(nèi)客座率走勢(shì)

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    5家上市公司國(guó)際客座率走

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    三、外部因素相對(duì)“蜜月期”

    （一）匯率：預(yù)計(jì)暑運(yùn)期間均可處于相對(duì)“蜜月期”

    今年以來(lái)，行業(yè)供需關(guān)系受經(jīng)濟(jì)周期影響表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，航空股價(jià)表現(xiàn)更多受外部因素影響——受供給寬松影響，原油價(jià)格中樞低于去年，對(duì)股價(jià)影響相對(duì)溫和；受中美貿(mào)易談判預(yù)期影響，匯率因素波動(dòng)明顯，疊加新租賃準(zhǔn)則下航司外匯敞口有所放大，成為當(dāng)前主導(dǎo)航空股走勢(shì)的主要變量。

    截止6月底，人民幣兌美元為6.8649，今年以來(lái)持平略升0.2%，其中一季度升值2.4%，二季度貶值2.3%。主要貶值發(fā)生在5月，因中美貿(mào)易出現(xiàn)不確定性，單月貶值幅度達(dá)到2.5%。

    目前G20兩國(guó)元首會(huì)談同意重啟談判，預(yù)計(jì)匯率在接下來(lái)的暑運(yùn)期間內(nèi)或處于相對(duì)“蜜月期”，18年三大航因匯率大幅貶值導(dǎo)致各自損失20億左右，今年持平則邊際出現(xiàn)了貢獻(xiàn)。

    同時(shí)18年貶值主要發(fā)生在6月及7月，（Q3貶值4%）因此從匯兌對(duì)業(yè)績(jī)的影響上而言，暑運(yùn)期間亦是明顯正貢獻(xiàn)。

    人民幣匯率

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    具體來(lái)看，原油方面，19年油價(jià)中樞大概率低于18年，油價(jià)變化對(duì)航空公司利潤(rùn)影響相對(duì)友好。根據(jù)預(yù)測(cè)，在美國(guó)原油完井?dāng)?shù)創(chuàng)4年新高、OPEC剩余產(chǎn)能不斷增加的背景下，地緣局勢(shì)變化對(duì)全球原油的供給沖擊或較為有限。相機(jī)抉擇下，伊朗問(wèn)題若進(jìn)一步推高油價(jià)，OPEC結(jié)束減產(chǎn)、美國(guó)進(jìn)一步增產(chǎn)的可能性就更高，未來(lái)半年油價(jià)或缺乏大幅走強(qiáng)交易動(dòng)能。

    人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)幅度，2019年6月20日匯率跌至接近年初水平（負(fù)數(shù)表示貶值）

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    （二）油價(jià)：同比改善的相對(duì)“蜜月期”

    2019年布倫特油價(jià)最高沖至74美元，后快速下跌至一度破60美元，截至6月28日為66.6美元。2019年目前均值66美元，較2018年均價(jià)72.4美元同比下降8.6%。

    國(guó)內(nèi)綜合采購(gòu)成本上半年均值4912元，同比下降1.9%，其中一季度同比下降3.8%，2季度同比下降0.1%。

    目前水平預(yù)計(jì)7月綜采成本4790元，同比下降10%。因18Q3原油價(jià)格整體向上，維持該水平下，預(yù)計(jì)Q3油價(jià)同比下降約12%。

    布倫特油價(jià)

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    國(guó)內(nèi)綜合采購(gòu)成本同比走勢(shì)

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    油匯影響敏感性：

    油價(jià)波動(dòng)10%，影響航空公司年化凈利潤(rùn)為國(guó)航29、東航25、南航32億，

    匯率波動(dòng)1%，影響年化凈利潤(rùn)國(guó)航4億、東航3億，南航4.5億。

    人民幣匯率

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    具體來(lái)看，原油方面，19年油價(jià)中樞大概率低于18年，油價(jià)變化對(duì)航空公司利潤(rùn)影響相對(duì)友好。根據(jù)預(yù)測(cè)，在美國(guó)原油完井?dāng)?shù)創(chuàng)4年新高、OPEC剩余產(chǎn)能不斷增加的背景下，地緣局勢(shì)變化對(duì)全球原油的供給沖擊或較為有限。相機(jī)抉擇下，伊朗問(wèn)題若進(jìn)一步推高油價(jià)，OPEC結(jié)束減產(chǎn)、美國(guó)進(jìn)一步增產(chǎn)的可能性就更高，未來(lái)半年油價(jià)或缺乏大幅走強(qiáng)交易動(dòng)能。

    2019年1-6月布倫特原油均價(jià)較18年均價(jià)處于平穩(wěn)區(qū)間（美金/桶）

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    四、投資建議：當(dāng)前外部環(huán)境處于相對(duì)“蜜月期”，三大航有望展現(xiàn)旺季彈性

    a）假設(shè)座收增長(zhǎng)與供需缺口相同，即1.6%-3.9%，可帶來(lái)國(guó)航單季度利潤(rùn)增長(zhǎng)4-11億，東航4-10億，南航5-12億，b）考慮油價(jià)Q3下降12%，剔除燃油附加費(fèi)影響，成本節(jié)省國(guó)航11、東航9、南航12億，

    同時(shí)假設(shè)匯率不變，則油匯貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)22、19及21億，

    c）綜上，預(yù)計(jì)國(guó)航Q3利潤(rùn)61-67億，東航45-50億，南航46-53億，

    較去年同比增長(zhǎng)為國(guó)航76-94%，東航103-129%，南航127%-162%，

    扣匯利潤(rùn)增速則為國(guó)航25-38%，東航31%-48%，南航43%-65%。

彈性測(cè)算

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    三大航外

    吉祥航空：當(dāng)前已明顯低估，待觀察787的財(cái)務(wù)拖累收窄（目前已執(zhí)飛上海-赫爾辛基航線，預(yù)計(jì)陸續(xù)執(zhí)飛洲際航線后會(huì)好轉(zhuǎn)），則公司存在較強(qiáng)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

    春秋航空：公司受外部因素影響較小，低成本航空滲透率提升大邏輯下，公司目前處于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化階段，更能將低成本優(yōu)勢(shì)并化為業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增長(zhǎng)，未來(lái)若進(jìn)入北京大興機(jī)場(chǎng)則迎來(lái)新一輪戰(zhàn)略發(fā)展期。持續(xù)強(qiáng)推。