2019年上半年中國(guó)有色金屬行業(yè)發(fā)展供需、價(jià)格及中國(guó)有色金屬行業(yè)前景預(yù)測(cè)分析[圖]

    盡管貿(mào)易摩擦影響著金屬供需、價(jià)格與預(yù)期。在無(wú)法確定貿(mào)易摩擦走勢(shì)的情況下，由此帶來(lái)的全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、自主可控、中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與避險(xiǎn)將依舊是市場(chǎng)核心方向。總體而言，鈦需求提升推動(dòng)鈦企利潤(rùn)增長(zhǎng)，工業(yè)金屬在悲觀預(yù)期中修復(fù)即迎機(jī)會(huì)，中重稀土受緬甸閉關(guān)影響漲價(jià)依舊，靶材受益于“自主可控”產(chǎn)業(yè)鏈意識(shí)覺醒。

    一、工業(yè)金屬

    2019年下半年，中國(guó)對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)影響而擴(kuò)大逆周期基建投資，有望加快工業(yè)金屬庫(kù)存繼續(xù)去化；下半年由于建國(guó)70周年的特殊性，京津冀、汾渭平原及長(zhǎng)江三角洲地區(qū)，環(huán)保力度有望升級(jí)，加劇本身近些年的低供給狀態(tài)；結(jié)合這兩對(duì)主要矛盾的改善，金屬價(jià)格有望在2019年下半年迎來(lái)上漲。

    從工業(yè)金屬行業(yè)整體來(lái)看，受益于近些年價(jià)格高位運(yùn)行，企業(yè)盈利能力有所恢復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債表不斷修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的64.9%下降到2018年的58.6%，降幅達(dá)到9.7%。對(duì)于工業(yè)金屬板塊處于比較糾結(jié)的時(shí)期。行業(yè)處于盈利逐步提高，資產(chǎn)負(fù)債表逐步改善的階段，目前行業(yè)PE處于低位，而且行業(yè)整體PE有望繼續(xù)下行。但基于對(duì)宏觀預(yù)期偏弱影響，投資者不愿意給高估值。從2016年以來(lái)，工業(yè)金屬板塊跟隨大盤調(diào)整，行業(yè)PB（LF）下跌至2倍左右，近十年來(lái)的最低點(diǎn)是2019年1月31日的1.69倍。

    綜合來(lái)看，在中美貿(mào)易戰(zhàn)逐漸落地、中國(guó)逆周期基建投資，東盟多邊協(xié)作體系逐步建立的情況下，金屬需求的驅(qū)動(dòng)力將從中國(guó)轉(zhuǎn)向了東南亞、印度、非洲等更多發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家巨大的市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)行業(yè)新一輪的復(fù)蘇。價(jià)格持續(xù)向好，保證了工業(yè)金屬板塊利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定提升。2016年以來(lái)，有色行業(yè)整體估值持續(xù)下行，PE和PB均下降至歷史低點(diǎn)。

工業(yè)金屬板塊市值（億元）和上期所工業(yè)金屬價(jià)格指數(shù)對(duì)比

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    從工業(yè)金屬行業(yè)整體來(lái)看，受益于近些年價(jià)格高位運(yùn)行，企業(yè)盈利能力有所恢復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債表不斷修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的64.9%下降到2018年的58.6%，降幅達(dá)到9.7%。

2014-2018年工業(yè)金屬板塊資產(chǎn)負(fù)債率

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    1、銅

    2018年以來(lái)銅價(jià)呈現(xiàn)先震蕩后下行趨勢(shì)，總體上走勢(shì)偏弱運(yùn)行。從全球范圍來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱。消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)內(nèi)銅市需求增速放緩，市場(chǎng)對(duì)需求端并不看好，銅市去庫(kù)存進(jìn)程也大幅度放緩。但總體看全球顯性庫(kù)存維持在較低水準(zhǔn)，供需格局正在持續(xù)變好，2019年下半年銅價(jià)中樞或?qū)⒊掷m(xù)抬升。

LME銅價(jià)格走勢(shì)及庫(kù)存變化

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    全球精銅供需趨向弱平衡狀態(tài)。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年全球精銅消費(fèi)增速小幅提升，同期精銅產(chǎn)量增幅回落，全球精銅過剩由2015年的35萬(wàn)噸縮小至30萬(wàn)噸；2017年至2020年全球精銅產(chǎn)量增速逐漸降低，年均增長(zhǎng)2.8%，而消費(fèi)量增速則有較大幅度的提升，年均增長(zhǎng)3.3%，預(yù)計(jì)到2020年全球精銅供需達(dá)到平衡。

世界精銅產(chǎn)量及消費(fèi)量增速

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    全球礦山產(chǎn)能自2010年至2016年增速不斷提高，預(yù)計(jì)2017年達(dá)到峰值。2016年全球銅礦山產(chǎn)能為2352.4萬(wàn)噸，其中銅精礦為1857.8萬(wàn)噸，占比79%，濕法冶煉銅為494.6萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)，2017-2019年全球礦山總產(chǎn)能分別為2494.4萬(wàn)噸、2561.6萬(wàn)噸和2648.1萬(wàn)噸，2017年之后增速明顯下滑。

2002-2019年全球礦山產(chǎn)能變化趨勢(shì)及預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸/年）

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    全球銅礦產(chǎn)能前十國(guó)家產(chǎn)能總計(jì)占全球80%左右，但2017年之后因新增礦山產(chǎn)能減少、全球大礦山枯竭關(guān)停等因素影響，產(chǎn)能開始下滑，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)能達(dá)到2073.4萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的78.3%。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017-2018年全球計(jì)劃投產(chǎn)主要銅礦項(xiàng)目約有8個(gè)，合計(jì)產(chǎn)能約為85.7萬(wàn)噸/年，擬建的主要銅礦項(xiàng)目有6個(gè)，產(chǎn)能合計(jì)僅為48.2萬(wàn)噸/年。也就是說(shuō)，未來(lái)全球新增產(chǎn)能十分有限。

    全球2016年精銅產(chǎn)能為2792萬(wàn)噸，其中電解銅產(chǎn)能2223萬(wàn)噸，占比80%，電積銅產(chǎn)能占比18%，火法精煉銅產(chǎn)能占比2%。2017-2018年新增精銅項(xiàng)目6個(gè)，共計(jì)產(chǎn)能約57萬(wàn)噸?？傮w而言，產(chǎn)能增加十分有限，增速在2017年達(dá)到頂峰，2018年開始大幅下滑，至2018年全球總產(chǎn)能預(yù)計(jì)為2810萬(wàn)噸。

    除去礦山銅礦，再生銅也是精煉銅的來(lái)源之一，若再生銅供給增加，將減小對(duì)原生銅礦石的需求壓力。近些年再銅產(chǎn)量增速不及預(yù)期。在全球范圍內(nèi)，再生銅占精煉銅比例一直穩(wěn)定地保持在17%左右，而中國(guó)對(duì)再生銅的使用則相對(duì)較高，在30%-37%，且再生銅的使用一直呈下降趨勢(shì)；而再生銅的使用增速在2013年達(dá)到峰值后迅速下降，2015年再生銅使用增速僅為2.5%。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，電力建設(shè)強(qiáng)力拉動(dòng)中國(guó)銅消費(fèi)，同時(shí)新能源汽車產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)亦不可忽視。2016年11月，美國(guó)新上任特朗普政府表示將在未來(lái)5年新增累計(jì)5500億美元的基建投資，有望增加美國(guó)對(duì)銅的需求。另外，“一帶一路”的建設(shè)將加大沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與交通運(yùn)輸發(fā)展，進(jìn)一步刺激銅消費(fèi)。

    中國(guó)的銅消費(fèi)主要集中在電力行業(yè)，全國(guó)占比超50%，其次是家電行業(yè)和交通運(yùn)輸以及房地產(chǎn)行業(yè)。

中國(guó)精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比

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    電力行業(yè)仍是銅最大消費(fèi)增長(zhǎng)引擎，而家電產(chǎn)量總體上比較穩(wěn)定。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)“十三五”規(guī)劃，末期2019、2020兩年投資分別約4390億元和4690億元分別占五年規(guī)劃總投資的20%和23%。電網(wǎng)穩(wěn)定快速發(fā)展將為銅需求拉動(dòng)給予有力支撐。測(cè)算，2019年電網(wǎng)投資4390億元需要銅約167萬(wàn)噸。

    新興領(lǐng)域中新能源汽車或?qū)⒊蔀槲磥?lái)銅消費(fèi)新亮點(diǎn)。新能源汽車目前處于快速發(fā)展的階段，2013年新能源汽車產(chǎn)量?jī)H為17533輛，2017年已達(dá)79.4萬(wàn)輛，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為159%。據(jù)“十三五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)新能源汽車將占總銷量的20%。我國(guó)汽車產(chǎn)量預(yù)計(jì)2020年和2025年將分別達(dá)到3000萬(wàn)輛和3500萬(wàn)輛左右。預(yù)測(cè)新能源汽車的銷量將分別達(dá)到200萬(wàn)輛和700萬(wàn)輛。而海外的新能源汽車產(chǎn)銷增速也維持高位，美國(guó)2017年新能源汽車銷售量接近20萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22%，歐洲的新能源汽車的新車注冊(cè)量達(dá)到28.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)到近40%。新能源汽車從大的方面來(lái)分，主要分為純電動(dòng)汽車和混合電動(dòng)汽車兩種。

    其中純電動(dòng)汽車平均需要用銅100千克/輛，混合電動(dòng)汽車則耗銅約60千克/輛，這都遠(yuǎn)高出傳統(tǒng)汽車10-21千克/輛的銅消耗量。2017年新能源汽車銷量為77.7萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)汽車65.2萬(wàn)輛，占比80%，混合電動(dòng)12.5萬(wàn)輛，占比20%，共帶動(dòng)銅消費(fèi)約7萬(wàn)噸。預(yù)測(cè)，并按照純電動(dòng)汽車和混合電動(dòng)汽車的占比不變來(lái)推算，預(yù)計(jì)2020年，新能源汽車耗銅量將達(dá)到19萬(wàn)噸，到2025年，這一數(shù)字將會(huì)攀升至64萬(wàn)噸。

2018-2025年中國(guó)新能源汽車用銅量及預(yù)測(cè)

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    中國(guó)西部地區(qū)作為陸上絲綢之路的重要節(jié)點(diǎn)，未來(lái)隨著亞歐國(guó)際大通道的建設(shè)連通，銅產(chǎn)品物流倉(cāng)儲(chǔ)和貿(mào)易等將獲得快速發(fā)展。同時(shí)，作為“一帶一路”戰(zhàn)略的一部分，西部大開發(fā)戰(zhàn)略實(shí)施將得到加速，有助于提升西部地區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，帶動(dòng)銅消費(fèi)快速增長(zhǎng)，西部地區(qū)的銅產(chǎn)業(yè)也將獲得快速發(fā)展。

    同時(shí)，一帶一路將推動(dòng)沿線國(guó)家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和交通運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展，這將進(jìn)一步刺激銅消費(fèi)。“一帶一路”沿線產(chǎn)量較大的國(guó)家主要有俄羅斯、印度、波蘭等；消費(fèi)量較大的有俄羅斯、印度、特權(quán)和阿聯(lián)酋等。

    2、鋁

    供給增量有限，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球電解鋁仍處于短缺狀態(tài)，2020年或趨于平衡。對(duì)國(guó)內(nèi)外電解鋁供應(yīng)及消費(fèi)的分析，受供給側(cè)改革及成本中樞繼續(xù)維持的影響，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增量有限，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為3732.3萬(wàn)噸，全球電解鋁產(chǎn)量約為6617.6萬(wàn)噸。消費(fèi)方面，基建拉動(dòng)，地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⑸仙约捌囕p量化的需求迫切，預(yù)計(jì)仍有增量。供需疊加來(lái)看，2019年供應(yīng)上仍存在一定缺口，消費(fèi)增速或?qū)⒋笥诠┙o增速，國(guó)內(nèi)供需缺口或?qū)U(kuò)大，鋁價(jià)或?qū)⑻?/p>

    隨后受冬季限產(chǎn)不及預(yù)期，鋁價(jià)一路下跌。進(jìn)入2018年，國(guó)內(nèi)礦山治理整頓，國(guó)外海德魯減產(chǎn)、俄鋁受制裁、美鋁西澳罷工等事件反復(fù)沖擊，倫鋁產(chǎn)生大幅波動(dòng)。特別是，中美貿(mào)易摩擦不斷加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，國(guó)內(nèi)旺季消費(fèi)不旺，對(duì)鋁價(jià)形成壓制，鋁價(jià)由高位震蕩下行。2019年下半年，去庫(kù)提速疊加環(huán)保力度升級(jí)對(duì)供給造成收縮，價(jià)格有望穩(wěn)中有升。

2017-2018.6鋁價(jià)震蕩下行

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    受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，境外鋁庫(kù)存連降，截止目前，LME和SHFE鋁庫(kù)存合計(jì)降至126.6萬(wàn)噸。

全球鋁庫(kù)存處于歷史低位（萬(wàn)噸）

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    境外電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，全球增長(zhǎng)主要為中國(guó)貢獻(xiàn)。全球原鋁產(chǎn)量增速維持在5%上下。但剔除中國(guó)的境外原鋁產(chǎn)量幾無(wú)增長(zhǎng)，全球產(chǎn)量增長(zhǎng)主要為中國(guó)貢獻(xiàn)。

    隨著供給側(cè)改革的逐步深入，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，我國(guó)已完成產(chǎn)能指標(biāo)置換617.26萬(wàn)噸，剩余28.538萬(wàn)噸，將不再具有置換資格，考慮到目前總產(chǎn)能中包含250萬(wàn)噸置換且已投產(chǎn)產(chǎn)能，綜合265萬(wàn)噸廣西云南內(nèi)蒙古三地特批指標(biāo)，預(yù)計(jì)我國(guó)電解鋁天花板約為4618.06萬(wàn)噸。

電解鋁產(chǎn)能天花板（萬(wàn)噸）

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    預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2019年新增產(chǎn)能203萬(wàn)噸，受指標(biāo)置換工作的不斷推進(jìn)，電解鋁企業(yè)開工率維持在90%，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為3732.3萬(wàn)噸；海外方面，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前只有巴林鋁業(yè)54萬(wàn)噸確定投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年全球電解鋁產(chǎn)量為6617.6萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。

    發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)趨于平緩，新興經(jīng)濟(jì)體的鋁消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大?；谫Y源需求的生命周期理論，可以看出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體鋁消費(fèi)已經(jīng)成熟，人均鋁消費(fèi)普遍較高，但消費(fèi)強(qiáng)度趨于平穩(wěn)；而發(fā)展中國(guó)家雖有個(gè)中差異，但整體來(lái)看消費(fèi)強(qiáng)度趨于提高，人均鋁消費(fèi)水平仍較低，仍有巨大的增長(zhǎng)空間。

發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)趨于平緩，發(fā)展中國(guó)家鋁消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大

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    3、錫

    錫行業(yè)經(jīng)過多年供需平穩(wěn)運(yùn)行后，在供給端快速收縮的形勢(shì)下，行業(yè)或?qū)l(fā)生實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。結(jié)合供需反轉(zhuǎn)和庫(kù)存去化不斷推演，錫價(jià)或?qū)⒁虼耸芤娑蜷_上升通道。消費(fèi)疲軟，庫(kù)存短期上升。受貿(mào)易戰(zhàn)影響，錫消費(fèi)疲弱，在供給收縮的情況下，庫(kù)存卻有所上升。但消費(fèi)如有好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期看錫的短缺問題會(huì)日益凸顯。

    全球錫礦產(chǎn)量2013年開始穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015年產(chǎn)量下降后，錫礦供應(yīng)量開始緩慢恢復(fù)增長(zhǎng)。2018年全球錫礦產(chǎn)量31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-1%。測(cè)算，2019年全球錫精礦產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)。

2010-2018年全球錫礦產(chǎn)量及變化（萬(wàn)噸）

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    目前，全球錫礦產(chǎn)量主要集中在中國(guó)、印尼、緬甸、秘魯、玻利維亞、巴西六國(guó)，產(chǎn)量合計(jì)占全球產(chǎn)量的90%左右。但隨著緬甸佤邦錫礦品位下降和轉(zhuǎn)為地下開采，疊加緬甸政府庫(kù)存下降和富礦尾礦的消耗殆盡，未來(lái)緬甸很難維持目前的高產(chǎn)量，全球錫礦長(zhǎng)期供給將出現(xiàn)收縮。

2010-2018年全球錫礦主要生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量（千噸）

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    全球精錫生產(chǎn)國(guó)主要為中國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、秘魯?shù)葒?guó)。主要生產(chǎn)國(guó)中，中國(guó)產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，2017年同比增長(zhǎng)5.5%；印尼快速增產(chǎn)，2018年同比增長(zhǎng)達(dá)8.5%，但增速出現(xiàn)明顯下降；秘魯及馬來(lái)西亞由于本國(guó)錫礦資源枯竭問題，精錫產(chǎn)量趨勢(shì)性減少。

    2018年緬甸錫礦產(chǎn)量5.7萬(wàn)噸，同比增加5.7%。隨著礦石庫(kù)存和精礦庫(kù)存的枯竭，下降的度會(huì)加快。2018年產(chǎn)量約9萬(wàn)噸。2019年中國(guó)銀漫礦業(yè)發(fā)生礦難，或?qū)⒃斐芍袊?guó)錫精礦產(chǎn)量的進(jìn)一步下降。

    精煉錫方面，2018年中國(guó)精錫產(chǎn)量17.8萬(wàn)噸，同比增加5.5%。2019年1-5月份中國(guó)精錫產(chǎn)量同比減少1.5%。中國(guó)冶煉加工費(fèi)持續(xù)低迷影響，冶煉加工企業(yè)生產(chǎn)積極性下降。預(yù)計(jì)冶煉加工費(fèi)還將維持低位運(yùn)行，未來(lái)精錫產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

    錫精礦方面，2012年起，印尼錫精礦產(chǎn)量一路下滑，其主要原因?yàn)橘Y源品位下滑，印尼錫礦轉(zhuǎn)入水下生產(chǎn)為主，成本大大提高，礦山開采積極性不高。2018年印尼錫精礦產(chǎn)量為6.3萬(wàn)噸，與去年持平。

    2012年以來(lái)，全球精錫消費(fèi)量呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2014年有所下滑，此后全球精錫消費(fèi)量小幅增長(zhǎng)。2018年全球精錫消費(fèi)量為38.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%。

    全球精錫消費(fèi)主要集中在中、美、日三個(gè)國(guó)家，2018年中美日精錫消費(fèi)占比為61.7%。其中，中國(guó)錫精礦進(jìn)口依存度為30%-40%，錫錠需求基本實(shí)現(xiàn)自給自足。美日兩國(guó)均不生產(chǎn)錫礦，其錫精礦和精錫全部依賴進(jìn)口。

全球精錫供需平衡（萬(wàn)噸）

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    二、小金屬

    1、鋰

    2019年上半年在鋰鹽廠輪流檢修及下游新能源車搶裝的影響下，碳酸鋰市場(chǎng)供需整體呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，價(jià)格整體持穩(wěn)運(yùn)行至6月開始下跌；氫氧化鋰市場(chǎng)因新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)但高鎳三元電池的需求并未大幅釋放導(dǎo)致價(jià)格下跌；鋰精礦市場(chǎng)受西澳新投產(chǎn)礦山放量影響，長(zhǎng)短單價(jià)格均出現(xiàn)下滑。

    下半年新能源汽車新的補(bǔ)貼政策開始執(zhí)行，銷量或受影響，將導(dǎo)致鋰鹽需求環(huán)比下滑，而鋰鹽新增產(chǎn)能繼續(xù)釋放，因此鋰價(jià)在三四季度或繼續(xù)尋底。全年看，全球鋰供應(yīng)整體過剩，鋰價(jià)將逐步趨近于高成本企業(yè)成本線。

鋰價(jià)歷史走勢(shì)分析

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鋰價(jià)驅(qū)動(dòng)因素

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    手機(jī)等3C電子產(chǎn)品對(duì)鋰需求邊際增長(zhǎng)基本結(jié)束，新能源汽車作為下一個(gè)鋰需求的核心驅(qū)動(dòng)力，仍將保持高速增長(zhǎng)，且增速持續(xù)提升。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年Q1全球智能手機(jī)出貨量同比下滑6.6%；據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2019年3-5月中國(guó)手機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1%。手機(jī)產(chǎn)量邊際增長(zhǎng)基本結(jié)束。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1-5月中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量達(dá)49萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%。據(jù)真鋰研究，1-5月中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)鋰電總裝機(jī)量達(dá)到23.28GWh，同比增長(zhǎng)83.74%，其中NCM三元電池占比69.27%，去年同期的比重是56.25%；磷酸鐵鋰電池占比27.79%，去年同期是40.84%。磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)占比在持續(xù)快速下滑，三元電池占比快速提升，鋰需求隨之提升；目前還沒有811裝機(jī)。

2019年1-5月中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量及增速

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2019年1-4月中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量（Gwh）

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    預(yù)計(jì)2019-2021年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量分別為181萬(wàn)輛、255.6萬(wàn)輛、355萬(wàn)輛，國(guó)外產(chǎn)量分別為128.1萬(wàn)輛、192.1萬(wàn)輛、288.2萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)鋰需求分別為13.14、20.77、32.56萬(wàn)噸，同比增速為57%、58%、57%。

    2019年上半年受新能源車搶裝帶動(dòng)，鋰下游需求較好，但下半年開始執(zhí)行新的補(bǔ)貼政策后，新能源車需求或出現(xiàn)環(huán)比下滑，而上游鋰鹽新增產(chǎn)能繼續(xù)釋放，供給過剩將在下半年加劇，國(guó)內(nèi)碳酸鋰將繼續(xù)尋底，趨近高成本企業(yè)成本線。海外鋰價(jià)整體波動(dòng)較小，但是在全球鋰鹽供給過剩的格局下，也將跟隨國(guó)內(nèi)價(jià)格繼續(xù)下滑。

    2、鈷

    目前鈷行業(yè)處于價(jià)格低位、企業(yè)微利狀態(tài)，未來(lái)供給增量主要看嘉能可，需求增量主要看新能源汽車。我們認(rèn)為目前鈷價(jià)處于底部區(qū)域，近兩年鈷行業(yè)供給增量主要來(lái)源于嘉能可復(fù)產(chǎn)的Kantaga銅鈷礦，需求增長(zhǎng)主要來(lái)源于新能源汽車行業(yè)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新能源汽車行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)，拉動(dòng)鈷需求，供給方面則需進(jìn)一步觀察嘉能可2019年下半年實(shí)際的取貨量。從中長(zhǎng)期供需格局看，我們測(cè)算到2021年鈷市場(chǎng)出現(xiàn)短缺，2021年之前不排除產(chǎn)業(yè)鏈提前補(bǔ)庫(kù)存或貿(mào)易提前囤貨引發(fā)的庫(kù)存周期推動(dòng)價(jià)格上漲。

    從供給增量來(lái)看，未來(lái)鈷主要的增量來(lái)自于嘉能可Kantaga礦和歐亞RTR項(xiàng)目，2019年主要增量在于嘉能可Kantaga礦，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度嘉能可KCC礦產(chǎn)量為0.65萬(wàn)噸，但因含鈾量超標(biāo)，Kantaga礦從2018年第四季度到2019年第三季度暫停出口鈷礦石。此前Kantaga礦2018-2020年的產(chǎn)量指引為1.1萬(wàn)噸、2.6萬(wàn)噸、3.2萬(wàn)噸，2019年Q1嘉能可產(chǎn)量為1.09萬(wàn)噸，2018年同期為0.7萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比仍在增長(zhǎng)，但增速放緩，環(huán)比明顯下滑，需要密切2019年三季度開始后嘉能可的實(shí)際出貨情況以及2019年二季度鈷的實(shí)際產(chǎn)量情況。

    全球鈷需求主要集中在電池、高溫合金、硬質(zhì)合金和磁性材料等領(lǐng)域。從過去鈷的是需求來(lái)看，需求增量主要在電池領(lǐng)域，其他領(lǐng)域變化不大。2018年全球鈷需求為12.6萬(wàn)噸左右，其中電池行業(yè)需求量為7.7萬(wàn)噸、高溫合金需求為1.7萬(wàn)噸、硬質(zhì)合金需求為1.1萬(wàn)噸左右，消費(fèi)占比依次為61%、14%和9%，合計(jì)消費(fèi)占據(jù)比為84%。

2006-2018年鈷需求（噸）及其增速（%）

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    從消費(fèi)電子來(lái)看，全球主要消費(fèi)電子種類進(jìn)入零增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)，2018年全球手機(jī)出貨量下滑4%，全球PC出貨量增速約為0%，全球平板出貨量下滑11%，預(yù)計(jì)2019年下半年這一趨勢(shì)變化不大，預(yù)計(jì)消費(fèi)電子對(duì)鈷的需求持平或者略有下滑。

鈷需求（噸）及其增速（%）

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    3、稀土

    緬甸閉關(guān)將持續(xù)，中期供給難有增量；國(guó)內(nèi)2019年稀土指標(biāo)難有增長(zhǎng)；自動(dòng)化和電動(dòng)化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，稀土需求中期來(lái)看仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，重稀土價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上漲。

    隨著國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)整頓常態(tài)化以及環(huán)保核查的影響，指標(biāo)外稀土產(chǎn)量不斷收縮，國(guó)內(nèi)稀土礦的短缺問題突出，自然資源部和工信部將2018年增加稀土開采指標(biāo)增加至12萬(wàn)噸/年，根據(jù)稀土行業(yè)十三五規(guī)劃，到2020年國(guó)內(nèi)稀土開采指標(biāo)控制在14萬(wàn)噸以內(nèi)。但從2019年上半年下達(dá)的指標(biāo)來(lái)看，上半年指標(biāo)為去年全年指標(biāo)的一半，按照慣例預(yù)計(jì)2019年稀土開采指標(biāo)或與2019年持平，或難有增長(zhǎng)。

1994年-2018年中國(guó)稀土開采指標(biāo)情況

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    4、鎢

    泛亞交易所庫(kù)存短期壓制鎢價(jià)，行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)或提振鎢價(jià)；供給平穩(wěn)，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步提升；投資增速持續(xù)回落，出口小幅回落，預(yù)計(jì)需求仍將弱穩(wěn)，短期受市場(chǎng)庫(kù)存壓力，中期看鎢價(jià)中樞或仍上行。

    露采和坑采礦山建設(shè)規(guī)模不得低于15萬(wàn)噸礦石/年和6萬(wàn)噸礦石/年，服務(wù)年限均應(yīng)在10年以上，并要求現(xiàn)有礦山在2017年底前達(dá)標(biāo)；同時(shí)，自2013年以來(lái)鎢價(jià)大幅下跌造成部分中小型鎢礦山和尾礦利用大幅虧損，加劇了行業(yè)洗牌，但由于鎢行業(yè)實(shí)行開采指標(biāo)管理，各省份仍存在大量的鎢礦，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步提升。

全球鎢產(chǎn)量分布占比

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2018年國(guó)內(nèi)各省份鎢精礦產(chǎn)量

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    5、鉬

    海外供給以銅鉬伴生礦為主，產(chǎn)量受銅礦資本開支影響難有增量，國(guó)內(nèi)行業(yè)準(zhǔn)入限制，中小鉬礦持續(xù)出清，大型礦企均無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，供給難增支撐鉬價(jià)高位運(yùn)行。

    2012年發(fā)布的《鉬行業(yè)準(zhǔn)入條件》，新建和現(xiàn)有露天礦產(chǎn)能不得低于2.5萬(wàn)噸/天和1.5萬(wàn)噸/天，新建和現(xiàn)有坑采礦產(chǎn)能不得低于1萬(wàn)噸/天和0.5萬(wàn)噸/天，2012年以后隨著鉬價(jià)的下跌，多數(shù)中小型礦山因成本、環(huán)保、行業(yè)規(guī)范等原因逐步退出開采，目前基本形成了金鉬股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中鐵資源等龍頭格局，產(chǎn)量較低的企業(yè)多為伴生礦，主流大型企業(yè)目前均無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月份鉬精礦產(chǎn)量8.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.72%，約1300噸，顯示供給端難有增量。

2018年國(guó)內(nèi)主要鉬生產(chǎn)商產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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    三、貴金屬

    美國(guó)2019年一季度GDP同比增速3.2%，環(huán)比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，日本2019年一季度GDP同比增長(zhǎng)2.2%，環(huán)比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，英國(guó)2019一季度GDP同比增長(zhǎng)1.8%，自2017年以來(lái)增速最高的一個(gè)季度，環(huán)比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)2019年一季度GDP同比增長(zhǎng)1.4%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。美元指數(shù)主要由歐元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一籃子貨幣組成，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較強(qiáng)，則支撐美元指數(shù)上行，從2019年一季度的經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持強(qiáng)勁，但邊際上開始有所收縮，對(duì)比日本和英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看呈現(xiàn)走弱跡象，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)較弱。中期來(lái)看，美國(guó)減稅紅利逐步消失、特朗普的制造業(yè)回流計(jì)劃仍需時(shí)日、美國(guó)挑起的全球范圍貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹壓力較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)觸頂并預(yù)期下行，美元或強(qiáng)勢(shì)不再；但同時(shí)我們也應(yīng)該注意全球貿(mào)易爭(zhēng)端或?qū)W日英等經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不利影響，美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)龍頭如果邊際上出現(xiàn)下滑跡象，也會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)，綜合來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)退出加息并啟動(dòng)降息的預(yù)期逐步實(shí)現(xiàn)，支撐金價(jià)高位運(yùn)行，而其他經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性的走強(qiáng)或走弱將使得金價(jià)高位震蕩，在全球資本回報(bào)率預(yù)期邊際下行的情況下，黃金或迎配置價(jià)值。

    2019年是金屬加工行業(yè)繁榮的萌芽期，其中鈦材可能受益于軍工用量提升、化工需求量?jī)r(jià)齊升；磁材受益于全球汽車龍頭電動(dòng)化；靶材受益于芯片產(chǎn)業(yè)鏈“自主可控”意識(shí)的覺醒。

    全球進(jìn)入政治、經(jīng)濟(jì)多重風(fēng)險(xiǎn)疊加期，不穩(wěn)定、不確定因素增多，復(fù)蘇動(dòng)力不足。中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵階段，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特別是武器裝備的升級(jí)換代，都將帶動(dòng)鈦材需求增長(zhǎng)。隨著航天、航空、高科技等領(lǐng)域的發(fā)展，國(guó)際上對(duì)鈦的需求量將逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，高端鈦材價(jià)格有望提升。

    四、金屬新材料

    全球進(jìn)入政治、經(jīng)濟(jì)多重風(fēng)險(xiǎn)疊加期，不穩(wěn)定、不確定因素增多，復(fù)蘇動(dòng)力不足。中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵階段，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特別是武器裝備的升級(jí)換代，都將帶動(dòng)鈦材需求增長(zhǎng)。隨著航天、航空、高科技等領(lǐng)域的發(fā)展，國(guó)際上對(duì)鈦的需求量將逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，高端鈦材價(jià)格有望提升。

    中國(guó)鈦中游產(chǎn)品海綿鈦與鈦錠嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。由于海綿鈦價(jià)格持續(xù)下降，海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)2016年有意收縮產(chǎn)能，從14萬(wàn)噸下降至11萬(wàn)噸，產(chǎn)能過剩情況有所緩和，產(chǎn)能利用率有所提升，但仍然處于較低水平。鈦錠企業(yè)近年來(lái)仍在不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩情況仍然嚴(yán)重，同時(shí)鈦錠產(chǎn)量也在增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)殁伻蹮捚髽I(yè)在市場(chǎng)低迷的情況下，將低價(jià)、不易存儲(chǔ)的海綿鈦熔煉成鈦錠存儲(chǔ)備用。

中國(guó)鈦加工材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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    高端鈦材主要用于航空航天領(lǐng)域，中國(guó)高端鈦材領(lǐng)域長(zhǎng)期處于需求不足的狀態(tài)，主要是因?yàn)槲覈?guó)航空航天領(lǐng)域的制造生產(chǎn)多處于艙門、機(jī)身等附加值不高的層面，較少用到高端鈦材。但航空航天領(lǐng)域鈦材需求仍在不斷提升中。

2018年全球鈦材消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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2018年中國(guó)鈦材消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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    2018年，我國(guó)在航空航天、醫(yī)藥、船舶和海洋工程高端領(lǐng)域的鈦材需求比例雖與2017年基本相當(dāng)，但總量同比增長(zhǎng)2442噸，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)，高端領(lǐng)域的需求將呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    我國(guó)自主研制大飛機(jī)C919訂單持續(xù)增加，目前815架訂單預(yù)計(jì)用鈦量超3000噸。C919大飛機(jī)是我國(guó)首次自主研制，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的民用客機(jī)。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2018年6月底，中國(guó)商飛公司C919飛機(jī)訂單增至815架。

    在C919大飛機(jī)的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)中，鈦合金在單架飛機(jī)用量占比達(dá)9.3%。一架C919大飛機(jī)空機(jī)重量為42.1噸，在不考慮損耗率的情況下，我們推測(cè)單架飛機(jī)用鈦量為3.92噸，按目前訂單量計(jì)算，預(yù)計(jì)815架C919大飛機(jī)的制造至少需要3194.8噸鈦合金。

    航空：波音、空客產(chǎn)能計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，拉動(dòng)全球民用航空鈦材需求。波音公司和空客公司是全球領(lǐng)先的民用飛機(jī)制造商，近3年來(lái)，兩家公司在調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略的同時(shí)保障了訂單數(shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)披露的產(chǎn)能計(jì)劃，波音、空客公司2018年為72.5架/月、88架/月，2019年為79架/月、87架/月，計(jì)劃產(chǎn)能穩(wěn)中有升，帶動(dòng)鈦材需求提升。

    軍工領(lǐng)域：中國(guó)軍工裝備升級(jí)換代及運(yùn)-20的推進(jìn)也將帶動(dòng)高端鈦材需求增長(zhǎng)。

    2019年國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)7.5%。國(guó)防預(yù)算的增長(zhǎng)推進(jìn)軍工裝備建設(shè)與升級(jí)換代，帶動(dòng)軍用高端鈦材需求增長(zhǎng)。另外，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近日，全國(guó)政協(xié)委員、運(yùn)-20總設(shè)計(jì)師唐長(zhǎng)紅在接受央視《東方時(shí)空》欄目采訪時(shí)表示，運(yùn)-20自交付部隊(duì)后，取得了很多試驗(yàn)成果，同時(shí)也拉動(dòng)了中國(guó)航空材料的進(jìn)步，其所用所有大型材料，中國(guó)均可以自行生產(chǎn)。運(yùn)-20量產(chǎn)將有效帶動(dòng)鈦材需求的增長(zhǎng)。

    2018年金屬鈦因產(chǎn)能過剩價(jià)格較為穩(wěn)定，鈦材原材料成本因此穩(wěn)定，未來(lái)隨著軍用等高端鈦材需求放量，鈦材價(jià)格有望繼續(xù)抬升。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)有色金屬合金行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及投資前景分析報(bào)告》