2019年上半年中國豬價走勢分析及2019年下半年豬價走勢預測[圖]

    由于過年囤貨需要消化，年后到2季度是豬肉的傳統(tǒng)消費淡季。然而2019年年后豬價出現(xiàn)跳漲，而后四五月份全國豬價的整體走勢維持平穩(wěn)。雖然在五月份沒有出現(xiàn)大家預期中大漲的情況，但從年后整體走勢而言，明顯維持了淡季不淡的趨勢，也反映了供需偏緊的局面是確實存在的。

    2019年年后豬價淡季不淡

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    年初養(yǎng)殖盈利惡化，中小散戶現(xiàn)金流普遍不佳：2019年春節(jié)前因農(nóng)戶加快拋售，主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷大幅深虧，其中河南、遼寧豬價在春節(jié)前分別最低跌至10.3、8.5元/千克，明顯低于全國均價。如考慮散戶14元/千克完全成本，即期產(chǎn)區(qū)凈利率水平跌至-64.0%~-35.9%。對標歷史，過去三十年散戶年化凈利率水平最低為2014年，當期也僅在-15.1%。這意味著春節(jié)前的虧損對于散養(yǎng)戶來說已經(jīng)是難以承受。同時考慮到2018年以來主產(chǎn)區(qū)的虧損時間長、虧損深度大，這將令散養(yǎng)戶的現(xiàn)金周面臨較大問題。

    豬價分省走勢

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    疫情背景下，養(yǎng)殖戶補欄能力受到制約：從歷史看，當豬價開始反轉(zhuǎn)并逐步接近養(yǎng)殖戶完全成本后，養(yǎng)殖戶開始積極補欄，行業(yè)供給回升。2015年4月豬價反轉(zhuǎn)并接近完全成本線，同期能繁母豬存欄同比跌幅收窄，以該時點向前推算一個完整養(yǎng)殖周期（約14個月），生豬出欄增加，2016年6月豬價也見到周期頂部。本輪周期中，因為疫情因素，養(yǎng)殖企業(yè)普遍新增防疫成本1~3元/千克，行業(yè)完全成本約在14~17元/千克，且考慮疫情導致的不確定性，我們判斷養(yǎng)殖戶需待豬價明確超過完全成本，才有更強補欄動力。從經(jīng)濟性考慮，疫情一定程度壓制了養(yǎng)殖戶補欄能力。

    上輪周期中，豬價反轉(zhuǎn)并接近成本線后養(yǎng)殖戶開始補欄

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    2Q19豬價滯漲，源于屠宰端清查與南方拋售：豬價上漲是當前支持股價的核心催化劑。4~5月份豬價滯漲，也令養(yǎng)殖股股價表現(xiàn)走弱。從基本面看，我們認為豬價滯漲只是節(jié)奏的變化，或理解成漲幅的推遲。一方面，生豬屠宰企業(yè)的清查活動，包括5月1日前清查年屠宰5萬頭以上的企業(yè)，7月1日前清查其他屠宰企業(yè)，在一定程度上將屠宰企業(yè)庫存擠向市場并壓制短期價格；另一方面，兩廣地區(qū)疫情加強，南方拋售增多，也增加短期供給。向前看，屠宰企業(yè)庫存下降后將有補庫存動力，南方拋售后意味著后市無豬可售，二者均將助漲后市豬價。

    農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于加強屠宰環(huán)節(jié)非洲豬瘟檢測工作的通知

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    季節(jié)性疊加供給缺口，豬價仍是股價正向的催化劑：從季節(jié)性看，5~9月豬價處于季節(jié)性漲價階段，因5月出欄生豬是前一年11月份出生，11月后隨氣溫降低，仔豬死亡率提高，令5月后生豬出欄量降低，支撐豬價上漲。從供需看，即便考慮消費因疫情而出現(xiàn)下降，供給下降幅度也足以支撐豬價上漲。

    整體看，我們初步判斷2019年豬價逐季向上，年內(nèi)高點在18~20元/千克左右，對生豬養(yǎng)殖股股價形成持續(xù)的正向刺激。

    豬價季節(jié)性

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    壓制五月豬價上漲的因素主要是短期市場供給增加造成的，目前利空因素影響逐步減弱，新一輪的豬價上漲即將開啟。

    影響市場價格的短期供需因素

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    正常出欄量：去年下半年南方地區(qū)疫情并未擴散，19年元旦前后正常補欄的仔豬在19年5月大量出欄。18年8月，非洲豬瘟疫情在我國首發(fā)，其對能繁母豬的淘汰將在19年6月開始影響生豬出欄。北方疫情加重發(fā)生在18年12月份，帶仔母豬以及仔豬的淘汰也將在19年6月份開始影響市場供給，對應(yīng)19年6月后生豬出欄量將逐月降低。

    出欄體重：5月初市場對于5月中下旬豬價走高存在預期，養(yǎng)殖戶壓欄惜售導致5月生豬出欄體重有所上升，而肥豬的大量出欄拉低了全國市場均價。目前北方地區(qū)肥豬出欄比重較低，標豬短缺。南方壓欄大豬消化還需時日，疫情拋售進入后期階段，出欄體重將逐步下降。

    區(qū)域生豬宰后體重（kg）

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    疫病拋售量：兩廣地區(qū)疫情在年后開始大面積爆發(fā)，致使區(qū)域生豬價格從3月中旬起出現(xiàn)了逆全國均價的明顯下跌。并且兩廣地區(qū)拋售生豬大量流入周邊省份以及華中、華東和西南地區(qū)，在一定程度上影響了全國豬價的上漲。目前廣東地區(qū)經(jīng)過前期拋售，供給缺口已現(xiàn)，上漲趨勢已經(jīng)開啟。經(jīng)過了2個多月的拋售，廣西博白于5月26日報出一例疫情，生豬調(diào)運禁止出省，預計廣西拋售已經(jīng)接近尾聲，剩余出欄將在短期內(nèi)影響區(qū)域價格，但是對其他省份價格壓制作用將基本消除。

    疫情發(fā)展與區(qū)域豬價走勢相關(guān)性強

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    疫情蔓延，夏季疫情發(fā)展仍存在變數(shù)：2018年以來中國散發(fā)非洲豬瘟疫情，且疫情呈現(xiàn)跳躍式發(fā)展，2019年10月從散發(fā)到蔓延全國，2018年11月從散戶到規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)。我們認為疫情發(fā)展仍然存在不確定性，主要考慮夏季蚊蟲多，疫情傳播能力強，且中國尚無夏季防疫經(jīng)驗。一旦疫情夏季加強，或?qū)⑦M一步?jīng)_擊行業(yè)產(chǎn)能，并提升市場對豬價高點的預期。

    疫情發(fā)病數(shù)量及撲殺量統(tǒng)計

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    中國非洲豬瘟疫情地圖

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    在5月24日舉行的科研進展通報會上通告，由哈爾濱獸醫(yī)研究所自主研發(fā)的非洲豬瘟疫苗取得了階段性成果：成功創(chuàng)制非洲豬瘟候選疫苗，實驗室研究結(jié)果表明，其具有良好的生物安全性和免疫保護效果，目前臨床前中試產(chǎn)品工藝研究初步完成。根據(jù)新獸藥研發(fā)上市流程，“分離毒株”處于新獸藥研發(fā)的發(fā)明發(fā)現(xiàn)階段，“創(chuàng)制候選疫苗”則處于臨床前研究的階段性成果，后續(xù)還要經(jīng)過臨床前中試生產(chǎn)、臨床試驗審批、臨床試驗、新獸藥注冊才能最終實現(xiàn)非洲豬瘟疫苗的商品化生產(chǎn)。根據(jù)國外非洲豬瘟疫苗的研發(fā)經(jīng)驗來看，臨床階段才是最難攻克的一環(huán)。以此前弱毒疫苗在葡萄牙和西班牙進行的田間試驗為例，大量免疫后的豬出現(xiàn)了肺炎、運動障礙、皮膚潰瘍、流產(chǎn)和死亡等疫苗免疫副作用，并且出現(xiàn)了大量病毒攜帶豬，此外還有很多在臨床階段面臨難關(guān)的案例存在。因此我們判斷，目前候選疫苗的創(chuàng)制給非洲豬瘟疫苗的研發(fā)帶來了更多希望，但是后續(xù)臨床試驗仍需要持續(xù)投入資金與時間，存在更多不確定性，即使審批流程加速，距離成熟疫苗的研制成功、實現(xiàn)商用還需要至少1-2年的時間。我們并不排除，短期會推出并不完全成熟的疫苗產(chǎn)品，作為市場安慰劑提振養(yǎng)殖戶信心的可能性，然而從功效上來講，預計此類產(chǎn)品無法在短期內(nèi)有效解決產(chǎn)能短缺的問題。

    新獸藥研發(fā)上市流程

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    能繁母豬存欄同比大跌，產(chǎn)能加速去化：本輪豬周期中，因低養(yǎng)殖盈利疊加非洲豬瘟疫情，生豬產(chǎn)能明顯下滑。2019年5月生豬存欄、能繁母豬存欄同比下跌22.9%、23.9%。從地方來看，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能下降同樣明顯，2019年2月種豬存欄較2018年7月下降41.2%；調(diào)研豬場能繁母豬數(shù)量普遍下降20%以上，部分豬場能繁母豬數(shù)量斷崖式下降。行業(yè)產(chǎn)能出清力度約30%的判斷。整體看，2019年產(chǎn)能下降幅度已超上一輪周期，這令豬價上漲趨勢確定，本輪周期中高點大概率刷新歷史高點。

    能繁母豬存欄同比下滑

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    生豬存欄同比下滑

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    需求端略有下滑，長期看回補。非洲豬瘟疫情在其集中爆發(fā)省份會在3個月之內(nèi)影響區(qū)域豬肉消費，隨著疫情高峰期過去，終端市場需求將會回補。

    2019年前21周，全國主要批發(fā)市場白條豬肉消費量同比下降14%，鑒于上半年南方疫情較為嚴重，我們判斷在疫情高峰過境之后，下半年需求將逐步回補，預計全國全年豬肉消費量有小幅下滑，預計下滑幅度在10%左右。替代供應(yīng)難補缺口。受到我國消費習慣的影響，豬肉是我國最大的肉類蛋白消費品，2018年全國豬肉產(chǎn)量5404萬噸，禽肉產(chǎn)量1994萬噸。雞肉作為最方便，最具性價比，最易接受的豬肉替代品，其每年產(chǎn)量不足豬肉的一半。從細分品種來說，白羽肉雞受到國外引種的限制，2019年預計引種量與去年基本持平，其本身供需就維持在緊平衡狀態(tài)，雞苗價格長期高位也反映了行業(yè)在極度景氣的局面下，在換羽意愿極強的情況下，仍舊保持供給短缺的局面，說明白羽肉雞供給短期很難大幅增長。而黃羽肉雞多飼養(yǎng)在南方水網(wǎng)地區(qū)，屬于養(yǎng)殖環(huán)保所規(guī)定的限制養(yǎng)殖區(qū)域，受到環(huán)保、拿地等因素的限制，短期也難以迅速上量。根據(jù)禽料的增長規(guī)模來側(cè)面驗證，2019年1-4月肉禽飼料同比增長11.2%，我們認為肉禽養(yǎng)殖增量在10%左右，預計增加雞肉供應(yīng)量在200萬噸。

    貿(mào)易戰(zhàn)形勢下，進口增長乏力。2018年全球豬肉進口量為790.6萬噸，預計2019年略有增長至876.6萬噸。考慮到日本、墨西哥等國家每年固定100萬噸以上的進口需求，在出口總量沒有大幅增長的情況下，可供調(diào)節(jié)給我國的進口量增長的空間并不大。

    全球豬肉貿(mào)易量每年800-900萬噸

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    并且中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，本來預期從美國進口的部分豬肉訂單取消，也會在一定程度上影響我國豬肉進口量。我國2018年進口豬肉156.1萬噸，預計2019年進口量會有小幅增長，預計在200萬噸左右。

    供需缺口預測

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    綜合來看，我們認為2019年全年的供應(yīng)缺口在221萬噸左右，并且在釋放節(jié)奏上來看，供需缺口會從二季度開始逐步擴大，并在下半年消費旺季來臨之際全面爆發(fā)。從后備母豬補欄看后續(xù)供應(yīng)情況，供需缺口的持續(xù)擴大至少可以看到2020年年中。目前復養(yǎng)未見大面積成功案例，回交能提供的增量非常有限，疫苗研發(fā)還有漫漫長路要走，短期未見產(chǎn)能回升的任何態(tài)勢，預計2020年供需缺口會繼續(xù)擴大至千萬噸以上。而巨大的供需缺口只能采用漲價的方式來體現(xiàn)，因此我們判斷超級豬周期強勢來襲，本輪豬價上漲的長度，漲幅的高度都將超過以往任何一輪周期。預計2019年豬價高點將破上一輪高點，達到21元以上，均價預計在17元/kg，2020年豬價持續(xù)走強，預計高點達到25-30元，均價預計在22元/kg。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國豬肉連鎖零售行業(yè)運營態(tài)勢及投資前景預測報告》