2018年至今,國際原油價(jià)格經(jīng)歷了兩輪大幅的波動(dòng),第一輪波動(dòng)為2018年3季度至2018年4季度,第二輪為2019年1季度至今。以Brent原油價(jià)格來看,第一輪波動(dòng),Brent原油從2018年8月15日的70.76美金/桶上漲至2018年10月3日的高點(diǎn)86.29美金/桶,漲幅達(dá)到21.9%,之后Brent原油迅速下跌,2018年12月24日跌至50.47美元/桶,較高點(diǎn)跌幅達(dá)到41.5%。第二輪波動(dòng),Brent原油從2018年12月24日低點(diǎn)上漲至2019年4月24日高點(diǎn)74.57美金/桶,漲幅達(dá)到47.75%,而進(jìn)入2019年5月以來,油價(jià)再次大幅下跌,Brent原油2019年6月12日觸及59.78美金/桶的低點(diǎn),跌幅達(dá)到19.57%。
2018年3季度以來油價(jià)的兩輪大幅波動(dòng),主要是美國制裁伊朗、美國制裁委內(nèi)瑞拉等地緣政治因素導(dǎo)致的全球原油供應(yīng)緊張預(yù)期和全球原油庫存上升等基本面因素之間的博弈導(dǎo)致了全球原油價(jià)格的大幅波動(dòng)。
2018年3季度以來,Brent原油價(jià)格大幅波動(dòng)(美元/桶)
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一、政策影響
2018年3-4季度受美國制裁伊朗預(yù)期及伊朗出口減少的影響,),油價(jià)暴漲;但2018年4季度受伊朗原油出口豁免超預(yù)期和美國、沙特、俄羅斯增產(chǎn)超預(yù)期的影響,油價(jià)暴跌。
受伊朗被制裁的影響,2018年4月以來,伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)下降,截止2019年5月,伊朗原油產(chǎn)量累計(jì)下降近150萬桶/日。但是相比于伊朗的原油產(chǎn)量,由于實(shí)際參與交易的供應(yīng)量對油價(jià)更為重要,因此受到制裁影響更為明顯的伊朗的原油出口量更為受到市場關(guān)注。
伊朗原油產(chǎn)量(千桶/日)
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2018年5月之后,伊朗原油出口相較于伊朗原油產(chǎn)量下降速度更快。到2018年10月,伊朗原油出口(含凝析油)較2018年5月下降84萬桶/日,而同期伊朗原油產(chǎn)量下降僅為50萬桶/日。同時(shí),伊朗開始關(guān)閉油輪的AIS信號以躲避美國的制裁使得市場統(tǒng)計(jì)2019年11月出口低于實(shí)際值。市場普遍預(yù)期2018年11月美國正式開始對伊朗第二輪制裁(能源領(lǐng)域)之后,伊朗原油出口將下降至100萬桶/日以下。但是2018年11月5日,美國卻給予了8個(gè)國家和地區(qū)累計(jì)約120萬桶/日進(jìn)口伊朗原油(含凝析油)的豁免額度,豁免期為180天。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù),如果考慮關(guān)閉AIS信號油輪的因素,在豁免期間,伊朗原油(含凝析油)出口在120-150萬桶/日左右。
伊朗原油(含凝析油)出口分地區(qū)(千桶/日)
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美國第二輪制裁伊朗期間,8個(gè)國家和地區(qū)獲得6個(gè)月伊朗原油進(jìn)口豁免額度
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在市場預(yù)期伊朗制裁嚴(yán)厲的同時(shí),為彌補(bǔ)美國制裁伊朗所造成原油供應(yīng)中斷,沙特、俄羅斯和阿聯(lián)酋等國于2018年5-11月期間大幅增產(chǎn),OPEC(剔除委內(nèi)瑞拉和伊朗)+俄羅斯的原油產(chǎn)量相對2018年5月增加了約229萬桶/日,但美國又于2018年11月豁免了伊朗120萬桶/日的原油出口量,這使得全球原油迅速進(jìn)入累庫存階段。
二、OPEC
由于2018年10月以來油價(jià)大幅下跌,北京時(shí)間2018年12月7日,OPEC與非OPEC主要產(chǎn)油國達(dá)成一致,將于2019年1-6月共同減產(chǎn)120萬桶/日,其中OPEC減產(chǎn)80萬桶/日,非OPEC減產(chǎn)40萬桶/日,減產(chǎn)基準(zhǔn)為2018年10月。
截止2019年5月,相較于減產(chǎn)參考月2018年10月,參與本輪減產(chǎn)的11個(gè)OPEC成員國累計(jì)減產(chǎn)111萬桶/日,減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到了137%!OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率自2019年2月以來就接近100%,OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況良好。但需要注意的是,2019年4月-5月,OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率連續(xù)兩個(gè)月下降,這主要是由于在沙特進(jìn)一步減產(chǎn)的情況下,伊拉克連續(xù)兩個(gè)月增產(chǎn),OPEC內(nèi)部出現(xiàn)了分歧。
沙特和伊拉克減產(chǎn)執(zhí)行率(%)
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截至2019年5月,沙特減產(chǎn)量達(dá)到94.7萬桶/日,而沙特本輪減產(chǎn)的目標(biāo)減產(chǎn)量為32.2萬桶/日,沙特超額減產(chǎn)達(dá)到62.5萬桶/日。也就是說,即使下半年OPEC維持減產(chǎn),如果美國政府施壓,沙特仍可以在2019年5月的產(chǎn)量基礎(chǔ)上增產(chǎn)約60萬桶/日來填補(bǔ)因伊朗被制裁而造成的原油供給減少。
2019年5月OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況(千桶/日)
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2019年1月28日,美國政府宣布對委內(nèi)瑞拉國家石油公司PDSVA實(shí)施制裁,限制美國的公司與PDSVA進(jìn)行購買原油和銷售煉化產(chǎn)品的交易。美國對委內(nèi)瑞拉的制裁,一方面進(jìn)一步影響了委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量,另一方面,由于委內(nèi)瑞拉生產(chǎn)的主要是超級重油,美國對委內(nèi)瑞拉的制裁將使得委內(nèi)瑞拉無法進(jìn)口美國生產(chǎn)的輕油,繼而無法與委內(nèi)瑞拉國內(nèi)生產(chǎn)的重油混合來進(jìn)行出口。
根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2018年全年,委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量下降42萬桶/日,平均每個(gè)月下降3.6萬桶/日,而自2019年1月美國政府制裁委內(nèi)瑞拉以來,委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量加速下降,截止2019年5月,委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量下降至74.1萬桶/日,2019年1-5月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量累計(jì)下降41萬桶/日,平均每個(gè)月下降8.2萬桶/日。從委內(nèi)瑞拉原油出口來看,委內(nèi)瑞拉原油出口也從2019年1月的112萬桶/日下降至2019年5月的82萬桶/日,累計(jì)下降30萬桶/日。委內(nèi)瑞拉原油出口降幅低于產(chǎn)量降幅的主要原因是委內(nèi)瑞拉抽庫存用于出口。
委內(nèi)瑞拉原油出口量(千桶/日)
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2019年4月22日,美國政府宣布在對8個(gè)國家和地區(qū)伊朗原油進(jìn)口豁免于2019年5月2日到期后將不再繼續(xù)豁免。2019年6月7日,美國財(cái)政部宣布對伊朗最大的石化企業(yè)波斯灣石化工業(yè)公司(PGPIC)及其子公司和境外銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行制裁。
根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2019年5月2日豁免到期后,不計(jì)算運(yùn)載至阿拉伯灣可能用于轉(zhuǎn)運(yùn)的船只,共有11艘油輪裝載1329萬桶伊朗原油用于出口,即伊朗原油出口下降至45.8萬桶/日,相較于2019年4月,伊朗原油出口下降約50萬桶/日。2019年5月2日之后裝載的伊朗原油中預(yù)計(jì)出口至東亞(主要是中國)和南亞(主要是印度)的原油為1125萬桶,相當(dāng)于38.7萬桶/日,占比達(dá)到84.6%!。也就是說,在美國對伊朗制裁豁免到期以后,伊朗原油出口并沒有下降到零。
具體到2019年5月原油出口的時(shí)間來看,剔除掉5月1日至2日豁免失效前的原油出口,5月第3周到第4周(5月13日-5月26日)出口平均為57.9萬桶/日,高于5月第1周至第2周(5月3日至5月12日)平均48.5萬桶/日的原油出口量,5月下旬伊朗原油出口高于市場預(yù)期也是5月下旬油價(jià)大幅下跌的因素之一。
伊朗原油出口(千桶/日)
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受OPEC+超額完成減產(chǎn)、委內(nèi)瑞拉被制裁和伊朗被制裁豁免到期后不再續(xù)期的消息影響,2019年1-4月,原油價(jià)格持續(xù)上漲,但需要注意的是,雖然這些因素導(dǎo)致全球原油供應(yīng)減少,但與此同時(shí),2019年,美國原油持續(xù)增產(chǎn),疊加1季度一般為全球原油需求淡季,從我們持續(xù)跟蹤的全球原油浮倉庫存數(shù)據(jù)來看,2019年以來,全球原油浮倉庫存整體呈現(xiàn)上升的趨勢。
截止2019年6月6日,全球原油浮倉庫存為112百萬桶,較2019年年初上升約40百萬桶,增幅達(dá)到57%!而從美國原油庫存來看,截止2019年6月7日,美國原油庫存已經(jīng)累計(jì)增加4573萬桶,美國原油庫存目前高于過去5年平均水平(2014-2018年)的8%,且在春季檢修季結(jié)束以后庫存仍持續(xù)上升。更為值得注意的是,2019年3月以來,美國原油庫存超華爾街一致預(yù)期增加10次,2019年5月10日以來連續(xù)5周超預(yù)期增加,也是導(dǎo)致國際油價(jià)大幅下降的重要因素。
2019年3月發(fā)布6篇原油庫存預(yù)測報(bào)告預(yù)計(jì)原油庫存超華爾街一致預(yù)期增加,提示原油下跌風(fēng)險(xiǎn)!自2018年7月13日以來,我們預(yù)測超過華爾街一致預(yù)期29次,勝率63.04%。
全球原油浮倉庫存(百萬桶)
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美國原油庫存(百萬桶)
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三、行業(yè)前景
美國原油增產(chǎn)和OPEC能否維持減產(chǎn)及減產(chǎn)執(zhí)行率將成為影響全球供給的兩大百萬桶變量。而需求端,下半年為全球原油需求旺季,但在貿(mào)易摩擦背景下,仍需要綜合考慮原油需求增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
截止2019年6月13日數(shù)據(jù),美國原油產(chǎn)量達(dá)到1230萬桶/日,自2018年以來,美國實(shí)現(xiàn)了250萬桶/日的增產(chǎn)規(guī)模,其中2018年全年實(shí)現(xiàn)了200萬桶/日的增產(chǎn)規(guī)模,2019年上半年實(shí)現(xiàn)了50萬桶/日的增產(chǎn)規(guī)模,美國成為世界原油產(chǎn)量增加最主要的來源。由于美國原油產(chǎn)量增加主要來自七大頁巖油區(qū),因此影響美國原油產(chǎn)量的增加主要有兩個(gè)因素影響,第一是油價(jià),第二是管道運(yùn)輸能力。目前,七大頁巖油區(qū)的平均盈虧平衡油價(jià)在50美金/桶左右,而2018年以來盡管油價(jià)經(jīng)歷了大幅的波動(dòng),但WTI油價(jià)整體位于50美金/桶環(huán)境之上,因此管道運(yùn)輸能力的限制成為左右美國原油增產(chǎn)的最關(guān)鍵因素。美國原油產(chǎn)量也跟隨新增管道投運(yùn)呈現(xiàn)階梯式增長的趨勢。2019年下半年美國管道運(yùn)輸產(chǎn)能將迎來大規(guī)模釋放,因此在WTI油價(jià)不長期跌破50美金/桶成本線的情況下,美國原油產(chǎn)量在下半年增速可能大幅提升。
美國原油產(chǎn)量(千桶/日)
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2018年1-2季度,美國原油產(chǎn)量迅速增加,而自2018年6月開始,管道運(yùn)輸出現(xiàn)了明顯的瓶頸。WTIMEH-Midland的價(jià)差價(jià)差一度飆至25美金/桶(bigdiscount),這也使得美國原油產(chǎn)量增加出現(xiàn)了停滯。2018年9月開始,市場預(yù)期Sunrise管道將于2018年11月投產(chǎn),Midland到Cushing的管道運(yùn)力再次增加約50萬桶/日,WTICushing-Midland的價(jià)差也逐漸從25美金/桶降至5-10美金/桶的正常水平,2018年11月Sunrise管道如期投產(chǎn)也使得美國原油產(chǎn)量迅速增加。而在2019年上半年,Permian地區(qū)新增管道僅有2019年1月Bridgetex4萬桶/日管道擴(kuò)建投產(chǎn)和2019年2月Seminole20萬桶/日管道改造投產(chǎn),使得上半年美國原油產(chǎn)量增速較2018年同期顯著放緩。根據(jù)美國各管道公司披露的情況,2019年下半年,Permian地區(qū)將新增管道將迎來投產(chǎn)的高峰,總計(jì)約200萬桶/日通往美灣地區(qū)港口的管道運(yùn)力將在下半年集中釋放。
43家油氣公司2019年資本開支預(yù)算范圍約為500-550億美元,原油產(chǎn)量范圍約為350-370萬桶/日,與2018相比,整體下調(diào)了2019年資本開支預(yù)算。與此同時(shí),43家油氣公司反而增加了2019年的產(chǎn)量計(jì)劃。在謹(jǐn)慎預(yù)期下,43家油氣生產(chǎn)商資本開支同比下降18%,而原油產(chǎn)量同比增長16%;而在樂觀預(yù)期下,43家油氣生產(chǎn)商資本開支同比下降12%,而原油產(chǎn)量同比增長22%。
油氣生產(chǎn)商在2018年已經(jīng)進(jìn)行了大量鉆井活動(dòng),但由于管輸瓶頸未突破,無法進(jìn)行完井操作釋放產(chǎn)量,因此在2019年管輸瓶頸有望突破的環(huán)境下,無需再進(jìn)行大規(guī)模鉆井活動(dòng),只需通過射孔、壓裂等環(huán)節(jié)增加完井?dāng)?shù)量、開發(fā)庫存井,就能以較低的成本釋放原油產(chǎn)量。而2019年4月7大頁巖油區(qū)完井率超過100%就是通過開發(fā)庫存井來實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量的釋放。以射孔、壓裂為主營業(yè)務(wù)的油服公司存在投資機(jī)會(huì),其中通源石油(300164.SZ)公司營收中75%為北美業(yè)務(wù)(TWG,持股89.22%)所貢獻(xiàn),且TWG作為全美射孔行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)(市占率15%、技術(shù)領(lǐng)先),有望充分受益于行業(yè)的高增長。
2019年美國43家油氣生產(chǎn)商資本開支計(jì)劃(百萬美元)
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2019年美國43家油氣生產(chǎn)商產(chǎn)量計(jì)劃(千桶/日)
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2019年5月19日,OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)(JMMC)在沙特阿拉伯吉達(dá)舉行會(huì)議,沙特阿拉伯能源部長Khalidal-Falih表示,他建議減少石油庫存,因?yàn)槿蚴凸?yīng)充足。OPEC和盟國石油生產(chǎn)商一致認(rèn)為,要“溫和”地降低原油庫存。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,沙特阿拉伯,以及尼日利亞、伊拉克和阿聯(lián)酋等其他國家,都表示他們支持保持120萬桶/日的減產(chǎn)目標(biāo),阿聯(lián)酋能源部長Suhail-Mazrouei表示,放松減產(chǎn)并不是“正確的決定”。Mazrouei表示,阿聯(lián)酋不希望看到可能導(dǎo)致價(jià)格暴跌的庫存增加。除此以外,從2019年5月的實(shí)際產(chǎn)量來看,OPEC內(nèi)部的伊拉克與沙特存在分歧。
貿(mào)易摩擦背景下全球原油,根據(jù)美國能源署(EIA)2019年6月11日發(fā)布的最新短期能源展望報(bào)告(Short-termEnergyOutlook,STEO),EIA預(yù)測2019年全年平均原油新增需求123萬桶/日,較2019年5月的預(yù)測值下調(diào)16萬桶/日,相較于2019年1月的預(yù)測,EIA已經(jīng)累計(jì)下調(diào)2019年全球原油新增需求31萬桶/日,2019年全年原油需求增速從1月預(yù)測的1.54%下調(diào)至最新的1.23%,下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)。
根據(jù)OPEC的2019年6月報(bào),OPEC預(yù)測2019年全年平均原油新增需求為114萬桶,較2019年1月也下調(diào)了15萬桶/日。2019年全年原油需求增速從2019年1月預(yù)測的2.04%下調(diào)至最新的1.15%,下調(diào)0.89個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)測2019年全年平均原油新增需求為130萬桶,較于2019年1月下降13萬桶/日。2019年全年原油需求增速從2019年1月預(yù)測的1.51%下調(diào)至1.31%,下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。
隨著2019年1季度實(shí)際消費(fèi)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露,三家機(jī)構(gòu)均大幅下調(diào)了各自測算的2019年1季度的原油需求數(shù)據(jù),相較于2019年1月,三家機(jī)構(gòu)最新測算的2019年1季度全球原油新增需求EIA(下調(diào)46萬桶/日)、OPEC(下調(diào)37萬桶/日),IEA(下調(diào)50萬桶/日)!目前,除OPEC大幅下調(diào)2019年4季度新增需求外,EIA和IEA仍對2019年4季度需求保持相對樂觀。但不排除在貿(mào)易摩擦影響全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下,隨著新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露三家機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)2019年全球原油新增需求。
預(yù)測2019年全球原油各季度新增需求(百萬桶/日)
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相關(guān)報(bào)告:智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國石油化工行業(yè)市場發(fā)展態(tài)勢及發(fā)展趨勢研究報(bào)告》



