2019年中國輕重稀土分化，鋰價承壓，鈷價觸底企穩(wěn)，供需改善仍需時日[圖]

    一、稀土行業(yè)價格分析：、中重稀土供給收縮，輕稀土接近成本，下跌空間有限

    輕稀土降價空間有限。當(dāng)前氧化鐠釹價格已接近成本線，下跌空間有限，從4月24日到5月13日，氧化鐠釹價格止跌回升，漲幅0.6萬/噸，漲幅約2.30%。國內(nèi)企業(yè)除北方稀土以外，當(dāng)前價格水平下或均處于虧損狀態(tài)；海外最大的稀土開采企業(yè)Lynas或也出現(xiàn)成本價格倒掛。未來輕稀土價格波動的主要影響因素包括：2020年國家配額是否持續(xù)提升、萊納斯在馬來西亞關(guān)丹工廠是否在9月關(guān)停、盛和資源海外礦山MountainPass輕稀土進(jìn)口量等。

    2019年一季度，受緬甸礦進(jìn)口事件發(fā)酵、中重稀土產(chǎn)量大幅下滑的影響，中重稀土價格漲幅較大；受供應(yīng)充足、需求萎靡影響，輕稀土價格持續(xù)下滑。氧化鐠釹價格下跌9.16%至28.75萬元/噸，同比下跌10.68%；氧化鏑價格上漲21.49%至147萬元/噸，同比上漲7.16%。

    氧化鐠釹、氧化鏑價格走勢（元/公斤、萬元/噸）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國稀土行業(yè)市場研究及發(fā)展趨勢研究報(bào)告》

    2019年3-4月，南方稀土繼續(xù)上調(diào)中重稀土掛牌價，17-18年國內(nèi)中重稀土因環(huán)保致部分礦山關(guān)?；蛸Y源品位趨于枯竭，緬甸進(jìn)口中重稀土礦成為重要補(bǔ)充；但海關(guān)數(shù)據(jù)顯示18年年底至今緬甸進(jìn)口明顯下滑，且安泰科專家預(yù)計(jì)到今年5月份緬甸通關(guān)緩沖期結(jié)束，之后將閉關(guān)。不同以往收儲行情，此次稀土漲價是由緬甸進(jìn)口減少導(dǎo)致中重稀土供需趨緊；建議關(guān)注稀土企業(yè)廣晟有色、五礦稀土、盛和資源、廈門鎢業(yè)。18年磁材行業(yè)集中度提升，且新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)等需求有望帶來新契機(jī)，看好產(chǎn)業(yè)龍頭間的強(qiáng)強(qiáng)合作。

    中重稀土供給收縮漲價持續(xù)，輕稀土降價空間有限2019年3-4月，南方稀土上調(diào)掛牌價，輕重稀土分化。南方稀土持續(xù)上調(diào)氧化鏑和氧化鋱報(bào)價，反映出中重稀土的供應(yīng)趨于緊張；2019年初至今，稀土價格逐步開始分化，其中輕稀土氧化鐠釹當(dāng)前報(bào)價（2019.4.30）26.7萬/噸，比年初（2019.1.1）跌幅約15.51%，但從4月25日開始止跌略微回調(diào)；中重稀土，氧化鏑報(bào)價149萬/噸，比年初（2019.1.1）漲幅約23.14%；氧化鋱報(bào)價316萬/噸，比年初漲幅約7.46%。

    2018.1-2019.4輕稀土氧化鐠釹價格走勢

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    2018.1-2019.4中重稀土氧化鏑和氧化鋱價格走勢

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    2019.2.18-4.15南方稀土掛牌價（萬元/噸）

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    18年底至19年初緬甸稀土進(jìn)口下滑，國內(nèi)供給受限，致中重稀土供給嚴(yán)重收縮。17-18年國內(nèi)中重稀土因環(huán)保核查部分礦山關(guān)?；蛸Y源品位趨于枯竭，且無擴(kuò)采和新批權(quán)證；因此緬甸進(jìn)口中重稀土礦成為重要補(bǔ)充。18年緬甸進(jìn)口混合碳酸稀土2.58萬噸（折氧化物約2萬噸），進(jìn)口占比85%，跟我國中重稀土配額（約2萬噸）相當(dāng)。但從月數(shù)據(jù)看，18年11、12月碳酸稀土的緬甸進(jìn)口量比10月下滑69%、59%，19年1、2月數(shù)據(jù)仍不樂觀；緬甸海關(guān)給了5個月緩沖期（19年5月到期），預(yù)計(jì)之后將關(guān)閉，何時恢復(fù)暫不確定。鑒于海外已經(jīng)形成一定輕稀土產(chǎn)能，但中重稀土冶煉能力匱乏，且中重稀土在高科領(lǐng)域作為添加劑具備不可替代性，其戰(zhàn)略價值凸顯。

    2018.1-2019.2各月份碳酸稀土總進(jìn)口量和緬甸進(jìn)口量

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    二、鎢行業(yè)價格走勢

    2019年一季度，受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期低迷的影響，作為工業(yè)牙齒的硬質(zhì)合金需求低迷，但同時鎢精礦供給端仍趨于緊張，鎢精礦和硬質(zhì)合金價格高位平穩(wěn)運(yùn)行。一季度黑鎢精礦價格較年初上漲2.09%至9.75萬元/噸，同比下跌13.58%；硬質(zhì)合金價格較年初微漲至455元/公斤，同比增長0.38%。

    黑鎢精礦、硬質(zhì)合金價格走勢（元/噸、元/公斤）

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    三、鋰行業(yè)價格：價格已近生產(chǎn)成本，靜待過剩產(chǎn)能出清

    1、供需：產(chǎn)能過剩局面已形成

    客觀來看，2018年底至2022年行業(yè)供需過剩的局面無法逆轉(zhuǎn)，未來2-3年內(nèi)全球低成本鹽湖和鋰輝石礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)大規(guī)模投放，并且供應(yīng)釋放的速度將高于需求增速。若按照企業(yè)披露的項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)劃，當(dāng)前至2022年全球碳酸鋰供應(yīng)量將達(dá)到需求量的1.92倍左右，形成較為嚴(yán)重的過剩。

    全球鋰供需平衡預(yù)測

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    成本：鹽湖沖擊短期有限，中長期成本中樞預(yù)計(jì)緩慢下移18年以來，碳酸鋰價格持續(xù)下跌，至19年5月已經(jīng)跌至7.65萬元/噸。2027年的預(yù)測數(shù)據(jù)，中長期主流企業(yè)生產(chǎn)電池級碳酸鋰的成本中樞折合人民幣約5-6萬元/噸，至19年5月國內(nèi)碳酸鋰價格跌至含稅7.65萬元/噸，企業(yè)盈利空間普遍較小，擴(kuò)產(chǎn)和新建的進(jìn)程易受低價阻礙。虧損產(chǎn)能和部分未投建項(xiàng)目或?qū)㈥懤m(xù)退出，行業(yè)有望在新能源需求持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)新一輪復(fù)蘇。

    國內(nèi)電池級碳酸鋰價格走勢

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    全球主要企業(yè)碳酸鋰生產(chǎn)成本（2027E）

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    2、市場：降價壓力逐漸傳導(dǎo)至礦端，低成本資源將占優(yōu)勢地位

    15年底碳酸鋰價格快速上漲后，海外礦企與國內(nèi)加工企業(yè)之間的鋰精礦價格談判存在一定的滯后性，數(shù)據(jù)進(jìn)口鋰輝石均價在2018年達(dá)到了歷史高位。

    19年2月至2022年對標(biāo)準(zhǔn)鋰精礦的定價由2018年的880美元/噸，調(diào)整為最低價格680美元/噸、最高價格1080美元/噸的動態(tài)范圍。19年一季度Pilbara公司的鋰精礦銷售均價為675美元/噸（CIF），環(huán)比18Q4的742美元/噸下滑9%；Altura公司的鋰精礦銷售均價在601美元/噸（CIF），環(huán)比18Q4的722美元/噸下滑17%。

    根據(jù)碳酸鋰和鋰精礦均價做了理論盈利情況的測算，得出16-17年國內(nèi)外購精礦的碳酸鋰加工企業(yè)單位盈利處于較高水平，18年后有明顯回落。與之相反，在2018年海外礦企受益長單價格高位，具備較好的盈利能力。鋰礦價格回落是碳酸鋰價格下跌后的大概率事件，在此背景下礦與冶煉端的盈利均將下滑，低成本的優(yōu)質(zhì)鋰礦資源將占優(yōu)。

    鋰精礦價格與碳酸鋰加工利潤估算變化

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    2019年一季度，受新能源車補(bǔ)貼退坡的影響，一季度電池級碳酸鋰價格維持在7.9萬元/噸，同比下降51.05%；一季度氫氧化鋰價格下跌10.31%至10萬元/噸，同比下降30.58%。

    國內(nèi)電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格走勢（元/噸）

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    四、鈷行業(yè)價格走勢

    1、價格觸底企穩(wěn)，供需改善仍需時日

    基本面決定了鈷行業(yè)19年處于供需過剩帶來的景氣下行階段，但新能源汽車等領(lǐng)域的持續(xù)增長預(yù)期使得鈷仍然具備長期關(guān)注的價值。當(dāng)前需要關(guān)注價格下跌對于行業(yè)供應(yīng)等層面的反向作用，以及產(chǎn)業(yè)利潤格局的再分配。

    前驅(qū)體和正極材料的原料保障仍將是2019-2021年企業(yè)能否持續(xù)規(guī)模生產(chǎn)的關(guān)鍵要素，當(dāng)前鈷企業(yè)的最優(yōu)模式是“礦＋前驅(qū)體＋三元”，一方面能夠平滑礦的供需影響保證盈利的穩(wěn)定性，享受量增和技術(shù)紅利；同時能夠加深與下游龍頭企業(yè)的合作，保持市場份額的穩(wěn)定。

    鈷行業(yè)邏輯傳導(dǎo)路徑

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    2、成本：多個角度論證，價格或已接近成本支撐

    19年4月后，MB鈷價出現(xiàn)反彈，帶動國內(nèi)電解鈷和鈷鹽等產(chǎn)品價格小幅上漲，主要本次反彈是由于價格已經(jīng)跌至底部，具備較強(qiáng)成本支撐。

    鈷價19年二季度出現(xiàn)企穩(wěn)反彈

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    核心結(jié)論：用不同方法測算得到，金屬鈷的底部價格中樞約為含稅18-22萬/噸，對應(yīng)MB約11-12.6$/lb。

    根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2012-2013年間因?yàn)殁拑r持續(xù)下跌，剛果金產(chǎn)量水平較11年出現(xiàn)下滑，在12年底價格達(dá)到歷史低點(diǎn)約11美元/磅，該價格水平是剛果金部分礦山和手采礦選擇開工的關(guān)鍵價格中樞。根據(jù)13-18年剛果金購買力和美元通脹水平，結(jié)合美元/剛果法郎匯率，得到2012年的$11/lb對應(yīng)2018年人民幣含稅價約為18萬元/噸。

    同時，整理了剛果金PE527銅鈷礦山以折舊周期10年計(jì)算的完全生產(chǎn)成本，公告顯示約為22萬元/噸，對應(yīng)MB約為12.6$/lb。若折舊周期延伸至20年，則最終電解鈷產(chǎn)品的含稅生產(chǎn)成本約為19萬元/噸。

    鈷原料端進(jìn)口月度數(shù)據(jù)

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    受產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位、需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響，3月底MB鈷價連續(xù)兩次上調(diào)；其一季度鈷產(chǎn)量跳升至10900噸，其中3500噸來自剛果Katanga項(xiàng)目，鈷礦產(chǎn)量繼續(xù)增長或施壓MB鈷價，后續(xù)或停止上漲。2019年一季度電解鈷價格下跌25.42%至26.4萬元/噸，同比下跌47.02%；2019年一季度鈷粉價格下跌35.32%至28.2萬元/噸，同比下跌44.64%。

    國內(nèi)電解鈷、鈷粉價格走勢（萬元/噸）

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