2019年中國新能源汽車增長剎車，新能源乘用車增速明顯放緩，產(chǎn)業(yè)鏈仍面臨較大的降價壓力[圖]

新能源汽車管小紅 2019-08-13 05:53 來源：智研咨詢

一、政策擾動+需求不振，擾動上半年車市

1、部分地區(qū)提前實施國六，清庫壓力下批售放緩

國六提前實施，批發(fā)銷量承壓，前5月汽車銷量降幅擴(kuò)大。中汽協(xié)披露汽車1-5月累計銷售1026.6萬輛，同比下滑13.0%，較1Q19（同比-11.3%）降幅擴(kuò)大，其中5月銷量191.3萬輛，同比下滑16.4%，較4月（同比-14.6%）降幅略有擴(kuò)大，主要是部分地區(qū)國六提前實施導(dǎo)致乘用車批售低迷，拖累行業(yè)銷量下滑。

汽車月度銷量及同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國新能源汽車行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報告》

汽車行業(yè)銷量及同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

政策擾動+需求不振，二季度行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，但2019年行業(yè)大概率進(jìn)入回升通道。上半年受經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和國六排放提前實施、中美貿(mào)易戰(zhàn)升級等外部影響，
國內(nèi)消費(fèi)需求不振，車市受到的內(nèi)外擾動較多，行業(yè)回升速度和力度略低于預(yù)期，二季度銷量可能還是雙位數(shù)下滑，下半年基數(shù)壓力緩解，疊加銷售旺季到來，預(yù)計三季度行業(yè)銷量跌幅收窄；行業(yè)銷量轉(zhuǎn)正預(yù)計在四季度到來。

汽車行業(yè)2019年季度銷量預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、新能源汽車增長剎車，新能源乘用車增速明顯放緩

受補(bǔ)貼退坡影響，5月新能源汽車銷量增速放緩。中汽協(xié)披露5月新能源汽車銷量10.4萬輛，同比增長1.8%，比4月同比增幅收窄9.3個百分點；其中純電動8.3萬輛，同比增長1.8%，插電混2.1萬輛，同比增長2.2%。1-5月新能源汽車?yán)塾嬩N量46.4萬輛，同比增長41.5%，純電動36.1萬輛（同比+44.1%），插電混10.3萬輛（同比+32.7%）。

新能源汽車每月銷量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新能源汽車每月銷量同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新能源乘用車銷量增長剎車，新能源商用車大幅下滑。中汽協(xié)披露5月新能源乘用車銷售9.6萬輛，同比增長14.4%，同比增幅較4月收窄10.3個百分點；商用車0.9萬輛，同比下滑53.7%。受補(bǔ)貼過渡期影響，5月?lián)屟b效應(yīng)較弱，補(bǔ)貼退坡壓力逐漸顯現(xiàn)。

新能源乘用車每月銷量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新能源商用車每月銷量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、新能源汽車：補(bǔ)貼退坡，產(chǎn)業(yè)鏈面臨調(diào)整壓力

1、新能源汽車短期增長存壓力，下半年政策發(fā)力促增長

補(bǔ)貼退坡之下，新能源汽車短期銷量增長存壓力。1-5月，我國新能源汽車銷售47.5萬輛，同比增長46.2%，銷量保持快速增長。根據(jù)2018年經(jīng)驗，1-6月，新能源汽車存在搶裝行情，因此銷量保持快速增長,7月以后增速下滑。2019年4月開始增速就出現(xiàn)明顯下滑，同比增速下滑至1.9%，增長壓力明顯。說明在車市整體低迷環(huán)境下，原本快速增長的新能源汽車銷量也受到較大影響。

新能源汽車季度銷量及同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

銷量受政策驅(qū)動，下半年政策發(fā)力促增長。新能源汽車銷量受政策驅(qū)動明顯，限購城市購車指標(biāo)放開以及出租車、分時租賃等車輛新能源化也帶來部分的增量。從新能源汽車銷量結(jié)構(gòu)來看，出租租賃車輛占比快速增加，成為主要增量。限購城市銷量占比仍達(dá)76%，因此限購城市放開限購也將對沖行業(yè)銷量下滑。

出租租賃占新能源汽車年銷量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

限購城市新能源汽車銷量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要限購城市指標(biāo)分布如下，如限購城市將指標(biāo)增加50%，則新能源汽車銷量可增加30萬輛左右。目前廣州、深圳限購指標(biāo)已率先放開，到2020年每年增加50%，兩地增加新能源購車指標(biāo)9萬個。

新能源汽車季度銷量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

盡管4-5月新能源汽車受國五去庫存，乘用車行業(yè)不景氣影響，銷量增速明顯下滑。但由于新能源汽車主要消費(fèi)者仍以限購城市為主，且各地租賃和出租車電動化趨勢仍非常明顯，限購城市限購放開和出租車電動化可為行業(yè)帶來確定性的增量。因此新能源汽車全年銷量仍可達(dá)到160萬輛以上。

預(yù)計19年中國市場新能源汽車銷售152萬輛

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績?nèi)杂姓{(diào)整壓力，行業(yè)向高能量密度持續(xù)升級

2019年補(bǔ)貼繼續(xù)大幅退坡，高能量密度導(dǎo)向不變。2019年新能源汽車國補(bǔ)繼續(xù)退坡，且地補(bǔ)取消改為補(bǔ)電。另外對續(xù)航里程的要求進(jìn)一步提高，250公里續(xù)航里程以下車型取消補(bǔ)貼?？傮w看，高能量密度、高續(xù)航、節(jié)能輕量化總體補(bǔ)貼導(dǎo)向未變。2020年會繼續(xù)退坡。

2019年純電動乘用車國家補(bǔ)貼網(wǎng)傳版本與之前標(biāo)準(zhǔn)對比

純電動續(xù)駛里程R（工況法、公里）
-	100≤R＜150	150≤R＜200	200≤R＜250	250≤R＜300	300≤R＜400	R≥400
2019年正式版	-	0	0	1.8	1.8	2.5
2019年過渡版	-	0.9	1.44	2.04	2.7	3
2018年正式版	1.5	2.4	3.4	4.5	5
2018年過渡期	1.4	2.5	2.5	3.1	3.1	3.1
2017年	2	3.6	3.6	4.4	4.4	4.4
2016年	2.5	4.5	4.5	5.5	5.5	5.5
2015年	3.15	4.5	4.5	5.4	5.4	5.4

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

產(chǎn)業(yè)鏈中，上游設(shè)備毛利率處于較高水平，盡管經(jīng)歷補(bǔ)貼退坡，但毛利率仍穩(wěn)中有升。上游原材料2017-2018年曾維持較高景氣度，2018Q3開始由于原材料價格快速下跌使得毛利率大幅下行。中游原材料和中游三電利潤率仍在持續(xù)下滑。整車毛利率趨于穩(wěn)定。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈各板塊歷年毛利率(%)對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從凈利率來看，上游設(shè)備凈利率穩(wěn)中有升，中游三電凈利率觸底回升，新能源整車凈利率趨穩(wěn)，上游原材料和中游原材料凈利率持續(xù)下跌。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈各板塊凈利率(%)對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新能源乘用車品質(zhì)持續(xù)提升，高續(xù)航里程乘用車占比提升。2019年以來，新能源汽車結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)生明顯改變，A00級乘用車銷量占比由2018年的49%下降至29%，A0級銷量占比由16%提升至18%，A級車銷量占比由33%提升至51%。高續(xù)航里程車輛占比明顯增加，續(xù)航里程大于400公里的車輛由2018年的21%提升至2019年的50%，續(xù)航里程為300-399公里車輛占比由2018年的42%下降至2019年的37%，續(xù)航里程250-299公里的車輛由22%下降至12%。

2015-2018純電動乘用車各級別占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018-2019年純電動乘用車?yán)m(xù)航里程占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三元動力電池占比小幅提升，方形電池同比快速增長。2019年1-5月累計來看，我國動力電池累計產(chǎn)量達(dá)37GWh，其中三元電池累計生產(chǎn)22.9GWh，占總產(chǎn)量比61.8%；磷酸鐵鋰電池累計生產(chǎn)12.2GWh，占總產(chǎn)量比33%；其它材料電池占比5.2%。從不同電池形狀來看，5月方形電池裝機(jī)電量約4.57GWh，同比增長38.4%；軟包電池裝機(jī)電量約0.54GWh，同比下滑15.6%；圓柱電池裝機(jī)電量約0.56GWh，同比增長2%。

1-5月動力電池裝機(jī)按類別

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

5月動力電池裝機(jī)按形狀

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電池兩強(qiáng)優(yōu)勢擴(kuò)大，但中長期或不可持續(xù)。2019年電池企業(yè)龍頭兩強(qiáng)優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，CATL市場份額達(dá)42%。從當(dāng)前形勢來看，CATL和比亞迪兩家獨(dú)大的格局暫時穩(wěn)定，但二線廠商的競爭日趨激烈，格局尚不穩(wěn)固，市場份額在快速變化中。中長期來看，CATL一家獨(dú)大的格局不太可能持續(xù)，一方面在于主機(jī)廠會積極培育新的供應(yīng)商，另一方面日韓電池企業(yè)也加快了進(jìn)軍國內(nèi)市場的步伐。

2018年動力電池裝機(jī)市場格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年動力電池裝機(jī)市場格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

補(bǔ)貼退坡后，三元市占率持續(xù)上升勢頭或趨緩。由于乘用車250公里續(xù)航里程一下車輛取消補(bǔ)貼，因此中低端電動乘用車或重回鐵鋰路線。磷酸鐵鋰電池在客車領(lǐng)域地位穩(wěn)固，短期三元代替的可能性很小，純電動專用車主要看經(jīng)濟(jì)性，磷酸鐵鋰份額有望繼續(xù)鞏固，5月磷酸鐵鋰在專用車裝機(jī)量份額占比達(dá)84.4%。因此三元電池占比會緩慢提升，三元和鐵鋰格局漸趨穩(wěn)定。

動力電池裝機(jī)量及三元占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、投資策略：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢環(huán)節(jié)

2019年電動汽車銷量有望保持在160萬輛以上，行業(yè)退坡幅度超過50%，因此下半年產(chǎn)業(yè)鏈仍面臨較大的降價壓力。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，各環(huán)節(jié)的降價幅度隔膜>電池>正極>負(fù)極>電解液>電機(jī)電控。但選股思路來看，優(yōu)先選擇成本控制力強(qiáng)，成長性好，業(yè)績彈性大的相關(guān)標(biāo)的。下半年看好電解液、隔膜和動力電池三個細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢公司。

（1）電解液：格局清晰，電解液價格接近底部

電解液是目前產(chǎn)業(yè)鏈中競爭格局最穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，多年的競爭下來形成了天賜材料、新宙邦、國泰華榮三家占據(jù)主導(dǎo)地位的格局，三者的市占率長期維持在接近60%的水平上。同時三大國內(nèi)電解液企業(yè)已經(jīng)初步具備了國際競爭力，并開始在海外建廠，未來會進(jìn)入國際動力電池供應(yīng)鏈。目前三者在產(chǎn)能的布局上都有充分的準(zhǔn)備，在各大

電池企業(yè)周邊設(shè)廠綁定供應(yīng)，中短期內(nèi)競爭格局已經(jīng)比較清晰，三家市場份額會穩(wěn)定或繼續(xù)擴(kuò)張，銷量增速將與行業(yè)同步或者略高于行業(yè)。

電解液價格已經(jīng)接近底部，高鎳化提升銷售均價。電解液成本構(gòu)成中60%來自于溶質(zhì)六氟磷酸鋰，因此六氟磷酸鋰價格和電解液價格是高度相關(guān)的。2019年上半年六氟磷酸鋰市場報價達(dá)105000-135000元/噸，比2018年底漲10000元/噸，漲幅10%。六氟磷酸鋰價格短期已經(jīng)企穩(wěn)，對應(yīng)電解液價格短期內(nèi)也會穩(wěn)定。同時隨著高鎳化的推進(jìn)，匹配電解液要求同步提高，對應(yīng)高鎳電解液的價值量提高，帶來行業(yè)銷售均價的提升。

電解液行業(yè)競爭格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電解液價格（萬元/噸）已經(jīng)接近底部

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

（2）動力電池：二線動力電池廠商估值低，業(yè)績彈性大

在補(bǔ)貼大幅下降壓力下，動力電池企業(yè)2019年仍然會經(jīng)歷較大幅度的降價，但是由于原材料價格的大幅下降，動力電池廠商面臨的壓力相對2018年會有改善。測算了典型的三元電芯企業(yè)在滿產(chǎn)狀態(tài)下的毛利率情況。在2019年三元電芯價格下降18%的情況下，毛利率下降約6.3個點。在毛利率仍會較大下降的情況下，即使出貨量大幅增長，估計動力電池行業(yè)利潤仍會處于小幅下滑或持平的狀態(tài)。

2019年三元電芯企業(yè)成本及毛利率核算

類別	單位用量/KWh	2019均價（元/Kg）	2019成本(元/Kwh)	2018均價（元/Kg）	2018成本/元
正極材料	1.9	144	273.6	165	313.5
負(fù)極材料	1.3	40	52.0	45	58.5
隔膜	18	1.9	34.2	2.4	43.2
電解液	1.6	45	72.0	50	80.0
殼體蓋板	-	-	55.0	-	60.0
其他材料	-	-	65.0	-	70.0
材料成本合計	-	-	551.8	-	625.2
制造費(fèi)用	-	-	55	-	5
直接人工	-	-	50	-	50
營業(yè)成本	-	-	657	-	740
售價	-	-	780	-	950
毛利率	-	-	15.8%	-	22.1%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

行業(yè)格局2019年不會有大的變動，寧德時代和比亞迪依然會占據(jù)60%以上的份額，但兩者市場份額難以再進(jìn)一步提升。由于動力電池的行業(yè)特性（成本+質(zhì)量控制是核心，技術(shù)雖然重要，短期并不明顯），在整車廠扶持替代供應(yīng)商的背景下，二線電池廠商仍然有很大的機(jī)會提升市場份額，目前位置上，性價比較高，彈性更大。

（3）隔膜：濕法隔膜份額持續(xù)提升，龍頭優(yōu)勢顯著

隔膜分為干法和濕法兩大類。濕法隔膜的優(yōu)勢在于促進(jìn)電池能量密度提升，干法膜優(yōu)勢在于成本低和熱穩(wěn)定性好。但濕法隔膜的熱穩(wěn)定性在持續(xù)改善。在新能源高能量密度發(fā)展趨勢下，濕法隔膜份額持續(xù)提升。濕法隔膜企業(yè)中，恩捷股份一枝獨(dú)秀，市場份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競爭對手。

干法隔膜和濕法隔膜出貨量