2019年中國家電行業(yè)預測：原材料價格、貿易摩擦與匯率、商品房住宅、刺激政策及外資配置分析[圖]

家電王密 2019-08-01 06:17 來源：智研咨詢

經濟的放緩筑底從側面映射出了羸弱的消費需求，但在相對弱勢的宏觀環(huán)境下，到對家電行業(yè)影響較大的一些因素出現了積極變化。因此，雖然目前家電基本面依然在底部區(qū)域，但預期下半年會逐漸出現改善。

2004Q1-2019Q1季度GDP同比增速（%）

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2014-2019.5社零同比增速（%）

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一、原材料價格
、

主要大宗原材料價格走勢（左軸美元/噸，右軸布倫特原油美元/桶）

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格力電器毛利率（%）

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截止至2019年6月下旬，鋁、銅、冷軋板、原油平均收盤價分別同比變動-16.6%/-10.1%/-5.3%/-5.1%，以此進行初步估算，空調、冰箱、洗衣機的制造成本有望同比分別下降-5.7%/-5.3%/-2.9%，下降幅度大于零售價格的波動，企業(yè)盈利能力有望得到改善?？紤]到原材料的庫存周期以及龍頭企業(yè)通常會對原材料價格進行套期管理，預計成本端的下行或將在下半年的財報上繼續(xù)得以體現。

2015.1-2019.4現貨LME鋁價格走勢（美元/噸）

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2015-2019.4現貨LME銅價格走勢（美元/噸）

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2015-2019.4冷軋板卷價格走勢（元/噸）

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2015-2019.4布倫特原油價格走勢（美元/桶）

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二、貿易摩擦與匯率

2018年以來中美貿易摩擦態(tài)度持續(xù)反復，市場預期不斷發(fā)生變化。主要家電產品的產能與配套產業(yè)鏈集中于中國，出口至美國的占比偏低，但美國市場卻較為依賴中國的進口產品，因此家電企業(yè)在產業(yè)鏈上較強的議價能力使得關稅上升帶來的成本增加部分由買方承擔，海外的產能布局完善，懲罰性關稅可以通過全球產能的有效配置進行規(guī)避。

美國主要家電品類進口中來自中國的占比與排名

-	廚電	空調	冰箱	洗衣機	吸塵器	電視	按摩器件	咖啡機	多士爐
中國占比	59.24%	30%	19.3%	41.1%	71%	37.1%	24.2%	73.3%	97.1%
排名	1	2	2	1	1	2	2	1	1

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隨著貿易摩擦預期的反復也導致人民幣兌美元匯率波動較大，其中人民幣貶值通常會為家電企業(yè)的出口業(yè)務帶來正面影響。

收入端：以及美元結算的訂單收入將有所增加；同時采購成本或有所下降，將刺激海外客戶簽訂訂單的意愿，加強國內公司產品的性價比與競爭力；毛利率：若原材料的采購使用人民幣結算，不同的入賬價格會導致毛利率變化。

匯兌損益：2019Q1末以來人民幣兌美元跌幅約2.4%，其中較為直接的反應在于財務費用中的匯兌收益將大幅增加，但考慮到大部分企業(yè)會套保，因此所帶來的“公允價值變動損益以及投資損益”會與“匯兌損益”相抵消。出口占比高的企業(yè)如新寶股份、萊克電氣、哈爾斯、漢宇集團、三花智控等將會受益更明顯。

2017-2019.4人民幣兌美元走勢（元/美元）

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三、商品房住宅

整體來看家電的需求可以劃分為地產拉動、消費升級（包括品類擴張、進一步普及）以及更新需求，其中地產拉動的需求是其重要的一環(huán)。根據測算，地產對空調、冰箱、洗衣機、電視、油煙機分別為：20%、30%、29%、31%、43%。

2016-2019.5商品房住宅銷售、竣工、新開工面積同比增速（%）

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隨著期房占比的持續(xù)增加以及全國樓市銷售的驅動力更多傾向于30大中城市外的真三四線城市（非衛(wèi)星城），2017年年底以來地產銷售面積與竣工面積出現明顯的倒掛現象，交房周期有所延長，相應的家電需求也相對低迷。

分市場商品房住宅銷售面積同比增速（%）

數據來源：國家統(tǒng)計局、智研咨詢整理

分級來看，30大中城市地產銷售數據增速從2017Q3開始見底并穩(wěn)步回升，2018Q3重回增長渠道，其中一線、三線城市增速相對較快；30大中城市外的三四線城市商品房銷售面積（不包括衛(wèi)星城）在棚改貨幣化政策的拉動下自2016Q1起持續(xù)高速增長，直至2018Q4增速才略微轉負?？紤]到不同的預售-交付周期的長度以及自2017Q3開始持續(xù)近2年的竣工面積負增長，這部分商品房銷售有望在接下來的幾個季度面臨集中交付。

由于截止至5月份2019年竣工面積同比下滑12.4%，但部分龍頭地產公司披露的數據中2019年計劃竣工面積遠超2018年實際竣工面積（其中龍湖地產年報披露2019年竣工交付大部分集中于下半年），因此我們認為集中交付大概率應在2019H2。

2018-2019年部分龍頭地產公司竣工情況

地產公司	2018實際竣工面積（萬平米）	2019計劃竣工面積（萬平米）	YOY
萬科	2756	3077	12%
招商蛇口	499	1000	101%
保利	2217	2750	24%
新城	980	1811	85%
龍湖	950	1500	58%
金地	672	854	27%

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四、政策

2019H1以來家電行業(yè)相關刺激性政策的指導意見頻出，包括制造業(yè)增值稅稅率下調、鼓勵地方財政給予補貼促進更新?lián)Q代、超高清視頻產業(yè)發(fā)展行動計劃等。截止至目前為止僅有北京地區(qū)補貼實際落地，未來的實施計劃仍值得積極關注。

2019H1家電行業(yè)主要政策

2019年 1月8日	刺激消費政策	國家發(fā)改委副主任寧吉喆表示，今年將制定出臺促進汽車、家電等熱點產品消費的措施
2019年 1月28日	平穩(wěn)增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019 年）》	國家發(fā)改委等十部委印發(fā)通知，提出“支持綠色、智能家電銷售”；“促進家電產品更新?lián)Q代（有條件的地方可對消費者交售舊家電并購買新家電給予適當補貼）”；“積極開展消費扶貧帶動貧困地區(qū)產品銷售”
2019年 1月29日	節(jié)能減排補貼政策	北京市推出新一輪為期3年的節(jié)能減排促銷政策，2月1日正式實施。其中補貼品類略有增加，補貼上限為800元，整體看是已實施政策的延續(xù)，略有加強。
2019年 3月1日	《超高清視頻產業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2022年）》	工信部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總臺聯(lián)合印發(fā)了的通知。提出了“4K先行，兼顧8K”的總體技術路線，2022年相關產業(yè)總體規(guī)模超過4萬億的目標
2019年 3月5日	《政府工作報告》	制造業(yè)等行業(yè)現行16%的增值稅稅率降至13%。

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上一輪家電政策從家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補貼三個方面對新增、普及需求都給予了較大力度的刺激。

考慮到目前全國家電的普及率水平、財政狀況以及家電行業(yè)的競爭格局，我們認為待后續(xù)的相關刺激政策全面落地后，補貼力度整體或將保持在較為溫和的狀態(tài)，以健康綠色的角度和可持續(xù)發(fā)展的前提來促進產業(yè)及消費升級，因此市場或將呈現出穩(wěn)步增長的狀態(tài)，而對后續(xù)的需要方面也不會有較大程度的透支。

五、外資配置

受到人民幣持續(xù)貶值、中美貿易摩擦不確定性加強以及行業(yè)基本面相對低迷等影響，2019年4月以來北上資金持續(xù)持續(xù)凈流出，進入2019年6月后才逐步轉為流入。

北上資金持有A股家電板塊市值占家電板塊總市值比例（%）