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2019年上半年中國油運、原油消費及油運供給壓力發(fā)展分析[圖]

油運王密 2019-07-22 05:28 來源：智研咨詢

經(jīng)過美國制裁伊朗等一系列事件，2019年上半年原油供給底部已經(jīng)出現(xiàn)，隨著下半年美國墨西哥灣石油管道陸續(xù)開通，原油供給將重拾升勢，有望帶動油運行業(yè)進入景氣周期。而2020年限硫令導致的行業(yè)供給壓力緩解，將加速景氣周期的到來，2019Q4旺季行情值得期待。

一、需求

2018年，中國原油海運進口周轉(zhuǎn)量全球占比達到30%，位列第一位。以中國視角分析油運旺季運量特征：在過去10年（2009-2018年），中國原油季度進口量高點大概率落在第四季度（見表18）；且從10年均值。

2018年油運進口國家周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)

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中國原油季度進口量高點落在第四季度

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2018年中國原油季度進口量概率

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中國原油季度進口量高點落在第四季度的主要原因在于：下游原油消費旺季在第四季度。2009-2018年，中國原油季度消費量高點大概率落在第四季度，且與當年原油進口量高點全部吻合。由于北半球4季度處于冬季，天氣寒冷，石油儲備和消耗需求較大。而中國原油進口依賴度達到7成以上，原油消費高點與進口量高點相對應也就不難理解。

2018年以來，中國原油進口依賴度達到7成以上

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原油的消費旺季在第四季度；全球原油生產(chǎn)地和消費地同樣高度不匹配。由此，從量上看，原油消費旺季與油運旺季基本吻合，位于第四季度。

2018年全球原油季度消費需求

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油運運價的旺季表現(xiàn)與運量有所不同，運價高點除了分布在第四季度，還有相當一部分落于第一季度。然而，從月度均值來看，第四季度運價呈現(xiàn)升勢，而第一季度運價呈現(xiàn)降勢。因此，第一季度乃是第四季度景氣的延續(xù)。

二、回顧

回顧過去10年的旺季運價表現(xiàn)，即使同在旺季，運價表現(xiàn)也不盡相同。在油運景氣周期中，運價旺季表現(xiàn)要明顯好于在不景氣周期中，且峰值常常往1季度移動。在景氣周期中，運價中樞在旺季之前就已逐級提升，為旺季的到來積蓄動能。因此，無論是旺季的運價峰值，還是旺季的持續(xù)性，在油運景氣向上中都有更好的表現(xiàn)。正所謂，水漲船高。

過去10年，經(jīng)過2輪年度級別的景氣向上周期

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從基本面上看，2013年-2015年，油運行業(yè)處于長達3年的景氣向上周期中；2018年年中開始，油運行業(yè)實現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，同樣進入景氣向上周期。因此，我們認為，并不是所有旺季油運股都有超額收益，處于景氣周期是油運股旺季有超額收益的前提條
件。

其背后的原因可能在于，當油運行業(yè)處于景氣向上期時，旺季運價超預期上漲的可能性較高，催化股價上漲。

2018年油運行業(yè)實現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，景氣周期開啟

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三、原油

2019年上半年，由于美國制裁伊朗和委內(nèi)瑞拉，疊加OPEC減產(chǎn)，原油供給大幅下滑。受此影響，一方面布倫特油價逐步攀升，另一方面油運運價大幅下滑，形成背離之勢，油運行業(yè)景氣度不容樂觀。

由于OPEC減產(chǎn)，油運行業(yè)景氣下滑

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核心原因在于：經(jīng)過2019年上半年的一系列事件，原油供給底部已經(jīng)出現(xiàn)。后續(xù)美國原油出口大幅增加，將有效彌補因為制裁伊朗和委內(nèi)瑞拉導致的原油供給缺口，原油供給在下半年將逐級提升?，F(xiàn)階段，限制美國原油出口的瓶頸是墨西哥灣的石油管道輸送能力不足。但是，在2019年3季度后，美國墨西哥灣石油管道將陸續(xù)開通，出口能力將大幅增強，有望帶動油運行業(yè)進入景氣周期。

美國原油出口海運周轉(zhuǎn)量全球占比快速提升