三峽能源：背靠三峽集團(tuán) 新能源運(yùn)營(yíng)龍頭巨輪出海

    秉承三峽集團(tuán)清潔能源基因，首屈一指的新能源運(yùn)營(yíng)龍頭。三峽新能源（集團(tuán)）股份有限公司主營(yíng)風(fēng)能、太陽能的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，于2021 年6 月10 日在上交所IPO 上市，以2.65 元/股發(fā)行85.71 億股，募資總額約227 億元，成為A 股最大的新能源運(yùn)營(yíng)商。公司控股股東三峽集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的清潔能源集團(tuán)，本次發(fā)行完成后，三峽集團(tuán)合計(jì)持有公司51.44%的股份。

    新能源項(xiàng)目全國(guó)布局，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司積極落實(shí)“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略目標(biāo)，截至20Q3，公司控股裝機(jī)1190 萬千瓦，其中風(fēng)電690 萬千瓦（占比58%），光伏477 萬千瓦（占比40%）；風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量分別占全國(guó)總裝機(jī)的3.1%、2.1%。根據(jù)環(huán)球網(wǎng)援引中國(guó)新聞網(wǎng)，未來5年，三峽集團(tuán)計(jì)劃新能源裝機(jī)實(shí)現(xiàn)7000-8000 萬千瓦，相當(dāng)于在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻4-5 倍；我們測(cè)算公司2020-23 年裝機(jī)規(guī)模仍將維持超20%的高復(fù)合增速。

    裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增。公司2020/21Q1 營(yíng)收分別為113/38 億元，YOY+26%/+43%；歸母凈利分別為36/15 億元，YOY+27%/51%。2017-20年, 公司毛利率提升3.7pct 至57.7%，主要由于毛利率較高的海上風(fēng)電占比增加，以及光伏成本下行帶來毛利率改善。我們認(rèn)為“十四五”期間新能源建設(shè)成本下行以及度電收入較高的海上風(fēng)電占比上升有望部分彌補(bǔ)補(bǔ)貼退坡造成的收入下降，2023 年公司毛利率或較2020 年下行1.3pct 至56.4%。

    海上風(fēng)電揚(yáng)帆起航。截至 20Q3，公司海上風(fēng)電投產(chǎn)/在建/待核準(zhǔn)規(guī)模分別為104/293/530 萬千瓦。20Q1-3，受益于高補(bǔ)貼，公司海上風(fēng)電毛利率（75%）優(yōu)于陸上風(fēng)電（56%）及光伏（59%）項(xiàng)目。公司本次募集資金將主要用于250 萬千瓦的海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)（表1），全部投產(chǎn)后將帶來21%的裝機(jī)增長(zhǎng)。