23年光伏板塊整體盈利有所下降,24Q1歸母凈利潤下行。23年?duì)I收12904.3億元,同增14.7%,歸母凈利潤1134.9億元,同減11.6%;23Q4營收3295億元,同減3%,環(huán)減2%,歸母凈利潤27.0億元,同減91.3%,環(huán)減91.8%;24Q1營收2350.5億元,同減17.3%,環(huán)減28.7%,歸母凈利潤 65.3億元,同降83.1%,環(huán)增142%。
各環(huán)節(jié)盈利分化明顯。24Q1歸母凈利潤同比增速:支架(+139.81%)>膠膜(+26.83%)>玻璃(+15.03%)>銀漿(+11.14%)>設(shè)備(-2.98%)>逆變器(-14.81%)>EPC(-20.66%)>金剛線(-35.61%)>石英坩堝(-81.86%)>其他輔材(-89.55%)> 硅料(-99.43%)> 組件(-105.89%)> 電池(-106.77%)> 硅片(-156.02%) ; 環(huán)比增速: 金剛線(+250.01%)> 硅料(+104.37%)> 電池(+96.34%)> 膠膜(+85.35%)> 銀漿(+57.24%)>EPC(+40.56%)> 支架(+7.72%)>硅片(+4.47%)>逆變器(-1.70%)>玻璃(-2.90%)>設(shè)備(-5.69%)>其他輔材(-45.64%)>石英坩堝(-79.93%)>組件(-167.42%)。
主鏈降價(jià)盈利承壓、歐洲去庫戶儲(chǔ)環(huán)降、大儲(chǔ)及輔材龍頭韌性強(qiáng)。硅料價(jià)格進(jìn)入底部階段,成本曲線陡峭、拉開盈利成本差距;硅片產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)、盈利收縮,24H2或出現(xiàn)二三線出清信號(hào);電池24年供給大幅過剩,后續(xù)產(chǎn)能出清,頭部企業(yè)憑N型占比提升+供應(yīng)鏈管控優(yōu)秀,盈利開始修復(fù);組件價(jià)格快速下行、盈利承壓,二三線廠商觸達(dá)現(xiàn)金成本,頭部廠商依靠新技術(shù)+海外高端市場(chǎng)賺取溢價(jià);逆變器24Q1進(jìn)入去庫尾聲,戶儲(chǔ)預(yù)計(jì)24H1去庫完成后恢復(fù)高增,儲(chǔ)能系統(tǒng)成本大幅下行,大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)24年降息預(yù)期下需求有望持續(xù)旺盛;玻璃24Q1庫存消化 價(jià)格略微上行,24Q2純堿、天然氣價(jià)格下行成本端將持續(xù)改善,二三線擴(kuò)產(chǎn)放緩;膠膜處于盈利底部區(qū)間,行業(yè)格局清晰、僅龍頭福斯特保持盈利,二三線持續(xù)虧損;銀漿N型占比持續(xù)提升推動(dòng)盈利上行,兩大龍頭集中度提升;跟蹤支架對(duì)應(yīng)中東印度等高速增長市場(chǎng),訂單增量迅猛,盈利持續(xù)改善。
投資建議:24年國內(nèi)項(xiàng)目充足需求強(qiáng)勁預(yù)計(jì)20%超預(yù)期增長;海外隨降息周期開啟+GW級(jí)市場(chǎng)增加亦存在超預(yù)期可能,預(yù)計(jì)24年全球光伏裝機(jī)520GW+,同增25%+。24年H1光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利見底,二三線小廠產(chǎn)能延期,且已逐步退出,龍頭韌性強(qiáng),集中度提升,推薦:儲(chǔ)能和海外需求旺盛最受益的逆變器(陽光電源、德業(yè)股份、禾邁股份、錦浪科技、固德威、昱能科技),格局穩(wěn)定、頭部優(yōu)勢(shì)明顯的輔材龍頭(福萊特、福斯特、聚和材料、帝科股份),具備成本優(yōu)勢(shì)和海外渠道優(yōu)勢(shì)的一體化組件(晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、通威股份)以及電池硅片龍頭(鈞達(dá)股份、愛旭股份、TCL中環(huán))。
風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭加劇,政策超預(yù)期變化,電網(wǎng)消納問題限制等。
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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員:曾朵紅
2025-2031年中國新能源行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及未來趨勢(shì)研判報(bào)告
《2025-2031年中國新能源行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及未來趨勢(shì)研判報(bào)告》共七章,包含2025-2031年中國生物質(zhì)能開發(fā)利用行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析,2025-2031年其他新能源開發(fā)利用行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析,2025-2031年中國新能源行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等內(nèi)容。
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