片仔癀：國寶名藥走向全國 一核兩翼展翅騰飛

    中藥，逐步拓展日化、保健等領域。1）公司具備強品牌優(yōu)勢，提價19 次仍未觸及天花板，稀缺原料儲備充足，保障全國渠道擴張。2）肝病用藥市場近千億，保健品市場近兩千億，片仔癀作為稀缺高端護肝用藥對應潛在市場規(guī)模超250億。3）從長期來看，品牌延伸擴充傳統(tǒng)名貴中藥產(chǎn)品線，日化板塊分拆上市，打開多元成長空間。預計2020-2022 年歸母凈利潤復合增長率為34.7%。

    片仔癀具備強品牌、控原料、拓渠道三大核心競爭力。1）強品牌：片仔癀歷史悠久，是國家認證一級保護中藥，具備稀缺原料麝香使用權。名貴傳統(tǒng)中藥奠定提價基礎，從2004 年至2020 年零售價一共提價19 次，量價齊升趨勢不減，提價仍未觸及天花板。2）拓渠道：公司通過全國開設體驗店拓展全國渠道，吸引全國高凈值消費人群。截至2020 年末全國已經(jīng)布局達260 家，省外新增體驗店提速，2020 年新增省外64 家，省內(nèi)6 家。體驗店渠道占比迅速提升，隨著省外體驗店逐漸步入成熟期，省外銷售收入占比提升已經(jīng)逐漸得到兌現(xiàn)。3）控原料：公司推進人工養(yǎng)麝彌補稀缺原料供給不足，目前陜西養(yǎng)殖基地養(yǎng)麝超1萬頭，我們推測年產(chǎn)超100 公斤。目前公司的原料戰(zhàn)略儲備充足，麝香和牛黃均可滿足3 年的產(chǎn)能擴張。

    高端保健品稀缺，肝病用藥市場近千億。我國肝病人數(shù)居高不下，維持在4.5億人左右。1）從保健屬性來看，我國人均醫(yī)療保健支出持續(xù)快速增長，2020年保健品市場規(guī)模1948 億元，行業(yè)競爭格局分散，TOP5 僅占據(jù)19.8%。片仔癀作為高端保健品在護肝解酒功效突出，在健康飲酒觀念下，片仔癀有望隨著高端白酒實現(xiàn)快速增長，假設未來3 年滲透率提升至3%，潛在市場空間達58億元。2）從藥的屬性來看，片仔癀在肝病用藥中成藥市場中位居第一。2020年我國肝病用藥整體市場已達998 億元，2019 年片仔癀在我國肝病用藥市場中滲透率為2.5%，假如未來3 年內(nèi)患者滲透率提升至0.5%，對應慢性肝病用藥市場超200 億元。

    強化中藥名方矩陣，日化啟動分拆上市。1）強化傳統(tǒng)中藥，并購龍暉獲得安宮牛黃丸、西黃丸等名方，借助品牌、渠道優(yōu)勢，打造名貴中藥龍頭；2）公司與上海家化合作成立子公司拓展日化品類，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好。化妝品板塊2018-2019 年增速均超過50%，2019 年收入達到4.3 億元，增長勢頭保持強勁。

    化妝品子公司分拆上市已提上日程。