中國巨石：重組終止無礙競爭力提升 龍頭彰顯彈性

    事件概述：2020年12 月15 日晚，公司公告終止重大資產重組事項，根據(jù)籌劃公告，該重組事項主要包括：擬通過支付現(xiàn)金、資產置換、換股等一種或多種相結合的方式購買泰山玻璃纖維有限公司、浙江恒石纖維基業(yè)有限公司以及桐鄉(xiāng)華嘉企業(yè)管理有限公司的全部或部分股權，同時擬通過取得現(xiàn)金對價、資產置換、換股等一種或多種相結合的方式出售公司持有的連云港中復連眾復合材料集團有限公司的全部或部分股權。

    終止重組因核心條款談判需要時間，預計同業(yè)競爭問題仍將推進解決。證監(jiān)會重大資產重組規(guī)定，10 個交易日沒有可行的預案只能終止重組，且一個月內不能啟動，由于此次方案涉及標的主體較多、資產量大且交易方式多樣，重組方案需要談判的核心條款也較多，因此預計需要更多的時間去推進。由于兩材合并時承諾解決玻纖同業(yè)競爭問題，我們判斷即便此次重大資產重組終止，公司未來也將繼續(xù)積極推進解決同業(yè)競爭問題。

    重組無礙公司基本面，競爭優(yōu)勢再擴大。我們認為此次重組終止不會影響到公司的龍頭競爭力，而我們注意到，在2018-2020H1 的玻纖行業(yè)下行周期中，公司通過提升中高端產品占比，使得產品價格累計降幅顯著小于行業(yè)平均，業(yè)績的波動性顯著降低；同時公司通過智能基地建設以及生產線冷修技改實現(xiàn)了成本的穩(wěn)步下降，測算下行周期中噸凈利維持1000 元/噸左右，并實現(xiàn)了市場份額的逆勢提升，進一步擴大了自身的競爭優(yōu)勢。

    上行周期的完美開局，電子布漲價進一步增強彈性。2020 年9 月初、10 月初巨石領先全行業(yè)兩次分別大幅提價7%（內貿粗紗和制品）、10%宣告了行業(yè)上行周期的開啟，2021 年由于全球制造業(yè)恢復以及供給端新增產能投放明顯放緩，我們預計2021 年玻纖市場景氣度將繼續(xù)確定性上揚。此外，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，繼粗紗8-10月集中漲價后，12 月以來由于供需改善，電子布市場價格累計上漲17%至4.5-4.75 元/平米，而根據(jù)公司債券募集說明書數(shù)據(jù)，2019 年公司電子布收入9.8 億元左右，占公司收入10%，2021-2022 電子布二期3 億米和三期3 億米布將陸續(xù)投產，未來電子紗/布占比將進一步提升，隨著智能社會的到來，電子布景氣度將開啟長周期上漲之旅，增強了公司業(yè)績彈性。