新寶股份：代工龍頭到爆款網(wǎng)紅 小家電破局者

    公司是全球西式小家電代工龍頭，憑借長(zhǎng)年ODM 代工生產(chǎn)經(jīng)歷，積累了豐厚的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)，并在國(guó)內(nèi)開展多項(xiàng)自主品牌布局。近年來(lái)借力新興電商渠道打造出爆款品牌“網(wǎng)紅摩飛”，為自有品牌發(fā)力提供關(guān)鍵藍(lán)本。預(yù)期未來(lái)公司將孵化出更多小家電明星品牌，OBM 占比進(jìn)一步提升，不考慮定增攤薄影響，預(yù)測(cè)公司20/21/22 年EPS 分別為1.41/1.76/2.11 元（2019 年EPS 為0.86 元）。

    給予公司2021 年合理估值為30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為52.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    從“微笑曲線”底部向兩端延伸，從ODM 到自主品牌。新寶以O(shè)EM/ODM 出口起家，客戶涵蓋眾多全球知名企業(yè)。近年來(lái)，借力制造優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)開展多項(xiàng)自主品牌布局，先后推出東菱、摩飛、歌嵐、萊卡等品牌。其中摩飛借助新興電商渠道和組織架構(gòu)變革，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。近3 年，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%以上；受疫情推動(dòng)，2020 年前三季度收入規(guī)模已達(dá)去年全年水平，歸母凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)75%。

    新需求+新渠道，助推小家電爆發(fā)新契機(jī)。年輕群體逐漸成為消費(fèi)主力，其多樣化的消費(fèi)需求，驅(qū)動(dòng)小家電市場(chǎng)長(zhǎng)尾凸顯，“多功能+顏值+社交+場(chǎng)景細(xì)分”成為小家電發(fā)展新方向。根據(jù)企業(yè)調(diào)研，目前國(guó)內(nèi)主要小家電企業(yè)線上收入占比均超50%，電商已成為絕大部分小家電品類和企業(yè)的第一渠道。此外直播、短視頻、小紅書等新興渠道在用戶觸達(dá)、轉(zhuǎn)化方面的效率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電商，其碎片化流量、低營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的屬性與小家電天然契合，成為小家電爆品打造的重要一環(huán)。

    網(wǎng)紅摩飛收入爆發(fā)增長(zhǎng)，自主品牌多點(diǎn)開花。摩飛精確定位年輕用戶群體，深入挖掘潛在需求，打造差異化、多場(chǎng)景適用的創(chuàng)意產(chǎn)品，通過(guò)采用“產(chǎn)品經(jīng)理+內(nèi)容經(jīng)理”機(jī)制和“爆款產(chǎn)品+內(nèi)容營(yíng)銷”的打法，成功推出了多款爆品，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，摩飛2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入逾10 億元，已超去年全年，未來(lái)有望保持中高速增長(zhǎng)。公司除摩飛之外擁有小家電領(lǐng)域完善的品牌矩陣，摩飛的成功經(jīng)驗(yàn)為其他自主品牌發(fā)力提供關(guān)鍵藍(lán)本，目前東菱已完成品牌定位及形象革新，未來(lái)增速可期。

    代工基本盤穩(wěn)固，孕育爆品土壤。中國(guó)小家電出口量占據(jù)全球出口總量半壁江山，龍頭新寶優(yōu)勢(shì)明顯，并有望隨市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升而擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司多年ODM 生產(chǎn)積累了深厚的研發(fā)以及小家電制造經(jīng)驗(yàn)，不僅各類專利數(shù)量遠(yuǎn)超其他新興互聯(lián)網(wǎng)品牌，還具備超越同行一倍的生產(chǎn)規(guī)模和柔性化生產(chǎn)能力，規(guī)模效應(yīng)和響應(yīng)速度顯著優(yōu)于其他互聯(lián)網(wǎng)品牌。此外疫情后時(shí)代的網(wǎng)紅小家電勢(shì)將回歸到產(chǎn)品研發(fā)以及供應(yīng)鏈反應(yīng)的綜合能力上，為公司核心能力圈之內(nèi)，增長(zhǎng)持續(xù)性可期。