永輝超市：生鮮超市龍頭 積極拓展線上到家業(yè)務(wù)布局

    公司近況：永輝超市作為我國生鮮超市龍頭，憑借在生鮮領(lǐng)域的獨特競爭優(yōu)勢形成集客效應(yīng)，構(gòu)建差異化且可復(fù)制的商業(yè)模式，實現(xiàn)了收入、利潤的持續(xù)快速成長?，F(xiàn)階段，公司重點拓展到店、到家兩大場景，以強大的生鮮運營能力為支撐，以mini 店及自有App 為載體，發(fā)力線上到家業(yè)務(wù)，我們認為有望帶動業(yè)績快速增長。我們看好公司在生鮮供應(yīng)鏈、倉儲物流、門店運營、內(nèi)部管理等方面的競爭優(yōu)勢，后續(xù)有望持續(xù)搶占市場份額，實現(xiàn)強者恒強。

    評論：

    1、近期變化：3.8 億元收回云創(chuàng)20%股權(quán)，整合資源發(fā)力到家業(yè)務(wù)。永輝超市近期公告擬以3.80 億元受讓張軒寧先生持有的云創(chuàng)20%股權(quán)，交易完成后，永輝超市對云創(chuàng)持股比例將上升為46.6%，成為云創(chuàng)控股股東并納入合并報表。截至2020 年5 月底，云創(chuàng)旗下?lián)碛?77 家永輝生活店+54 家超級物種店+46 個到家倉+永輝生活A(yù)pp，其中，永輝生活A(yù)pp 會員數(shù)超過3,280 萬人，1H20永輝生活A(yù)pp 在永輝到家業(yè)務(wù)中貢獻占比約50%?？紤]永輝生活A(yù)pp 在公司到家業(yè)務(wù)發(fā)展中的關(guān)鍵地位，我們認為本次交易將有助于永輝整合優(yōu)質(zhì)資源，進一步發(fā)力到家業(yè)務(wù)提升市場份額，并有望在未來進一步實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，減少到家業(yè)務(wù)虧損。我們看好公司未來到家、到店業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，以及價值重估空間。

    2、核心競爭力：作為生鮮超市龍頭，生鮮損耗率約3~4%，為行業(yè)平均水平的一半，我們認為主要得益于高效的運營構(gòu)建深厚護城河。①供應(yīng)鏈：源頭直采+標準化+自有品牌，打造高效供應(yīng)鏈體系；②物流：規(guī)?；r物流倉儲體系，提升周轉(zhuǎn)降低損耗；③科技：智慧中臺建設(shè)，提質(zhì)增效賦能新零售；④管理：合伙人、賽馬等充分激勵與競爭機制，提升人效；⑤運營：全鏈路精細化運作，細節(jié)管控降低損耗。

    3、后續(xù)成長空間：生鮮龍頭加速成長，我們預(yù)計后續(xù)有望強者恒強。①收入端：到店業(yè)務(wù)我們預(yù)計有望受益于大店展店加速、mini 店+衛(wèi)星倉貢獻增量、以及同店持續(xù)穩(wěn)健增長；到家業(yè)務(wù)2019占比為4.4%，1H20 提升至約10%，后續(xù)以mini 店及自有App 為載體，我們預(yù)計有望實現(xiàn)加速成長；②利潤端：隨著銷售規(guī)模持續(xù)增長，我們預(yù)計議價能力提升及成本攤薄有望提升利潤水平；此外我們認為自有品牌發(fā)力（中長期占比目標為15-20%）有望帶動盈利能力進一步提升。