中國中免：離島免稅和電商新零售表現(xiàn)靚麗

    免稅增長(zhǎng)較大潛力，借力新政龍頭地位穩(wěn)固

    1H20 實(shí)現(xiàn)收入193.09 億/yoy-22.02%，歸母凈利9.31 億/yoy-71.73%，扣非歸母凈利7.78 億/yoy-68.86%，符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)。2Q 收入116.73億/yoy+9.58%，歸母凈利潤(rùn)10.51 億/yoy+7.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.98億/yoy-1.31%，環(huán)比1Q 大幅改善，主要因?yàn)閲鴥?nèi)旅游市場(chǎng)疫情后迅速恢復(fù)，政策支持，公司面對(duì)疫情在經(jīng)營上積極面對(duì)。長(zhǎng)期來看，國人海外消費(fèi)額大，疫情之下消費(fèi)加速回流。中免規(guī)模和運(yùn)營優(yōu)勢(shì)顯著，暢享行業(yè)紅利。

    離島新政支持下海南發(fā)力，積極開展電商直郵回補(bǔ)機(jī)場(chǎng)銷售線上補(bǔ)購和消費(fèi)回流促使離島免稅高增長(zhǎng)： 海棠灣收入59.77 億/yoy+12.16%， 凈利潤(rùn)5.95 億/yoy-28.57%； 海免收入30.31 億元/yoy+136.35%，歸母凈利潤(rùn)1.44 億元。出入境客流量下降，直郵和跨境購業(yè)務(wù)回補(bǔ)部分收入和利潤(rùn)：日上上海（浦東+虹橋）收入68.67 億元/yoy-11.20%，歸母凈利5615 萬/yoy-82.48%；首都機(jī)場(chǎng)收入18.50 億元/yoy-57.61%（剔除內(nèi)部交易），T3 收入16.10 億/yoy-57.25%，歸母凈利-3.15 億。1H20 主營業(yè)務(wù)毛利率為42.42%/yoy-9.61pct，主要因打折促銷。

    銷售費(fèi)用率31.17%，較去年同期增加0.88pct，主要因機(jī)場(chǎng)計(jì)提租金。

    離島新政促進(jìn)銷售額放量增長(zhǎng)，引入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司影響有限7 月1~7 日新政實(shí)施首周，客單價(jià)6923 元/yoy+47.67%；新政實(shí)施至8月18 日，海南4 家離島免稅店銷售額同比增長(zhǎng)250%，購物人數(shù)達(dá)74 萬人，同比增長(zhǎng)70%。海南省新批2 家離島免稅牌照。海南省商務(wù)廳廳長(zhǎng)陳希表示將爭(zhēng)取20 年內(nèi)于三亞新設(shè)3 家免稅店（鳳凰機(jī)場(chǎng)店+2 家市內(nèi)店），其中1 家市內(nèi)店將采用競(jìng)爭(zhēng)性磋商方式從省外持牌企業(yè)擇優(yōu)選定，有望被引入的省外持牌企業(yè)范圍為珠免、深免、王府井、中出服。考慮到中免規(guī)模、區(qū)位和運(yùn)營優(yōu)勢(shì)顯著，我們認(rèn)為新增牌照影響有限，公司離島收入和凈利潤(rùn)有望繼續(xù)受益政策紅利持續(xù)高增長(zhǎng)。