今世緣：高檔酒引領增長 省外表現(xiàn)良好

    公司披露2020 年中報。上半年公司實現(xiàn)營收29.13 億元，同比下降4.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.20 億元，同比下降4.92%。2020Q2 實現(xiàn)營收11.43 億元，同比增長3.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.39 億元，同比增長1.91%，Q2 表現(xiàn)符合預期。

    高端酒仍是核心增長動力，省外市場表現(xiàn)良好。Q2/Q1公司營收分別同比變化3.81%/-9.41%，收入增長恢復明確。增長結構上看，仍是高檔酒（特A+和特A類）引領增長，這和江蘇市場消費水平較高以及公司品牌定位密切相關。從調研反饋看，江蘇市場Q2終端銷售尚未恢復至去年同期水平，大型宴席影響較大，但消費檔次仍維持甚至提升。Q2/Q1特A+類收入分別同增8.32%/-3.77%，Q2實現(xiàn)正增，主要系國緣對開、四開銷售恢復明顯，V系低基數(shù)放量。Q2大本營市場淮安、鹽城收入分別同增4.16%、27.58%，省外市場仍處于快速導入階段，同增27.50%。

    上半年毛銷差同比提升，合同負債同比微增，渠道庫存健康。2020H1/Q2/Q1 毛利率分別為69.45%/63.62%/73.21%，同比變動-2.51pct/-3.57pct/-1.44pct。毛利率下滑源于：1）Q2 渠道動作主要是給予經(jīng)銷商更多折扣支持，2）貨折核銷了部分去年費用。2020H1 銷售費用率同比下降4.16pct 至8.69%，主要由于受疫情影響公司廣告投入減少及促銷活動開展較少。2020H1 公司毛銷差同比提升1.65pct 至60.76%，顯示真實銷售結構升級。2020Q2 公司銷售回款12.78 億元，收現(xiàn)比同比微增0.71pct；Q2期末合同負債為3.52 億元，環(huán)比增0.60 億元，同比增0.45 億元；Q2 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額2.10 億元，同比下滑1.42 億元，主要系支付稅費同增1.93 億元所致。

    品牌勢能仍處上升階段，成長表現(xiàn)優(yōu)秀。據(jù)微酒報道，公司自2020 年7 月1 日起建議上調對開、四開的零售價及團購價，公司國緣系列收入占比達70%以上，其中對開、四開占國緣收入60%以上，為公司核心單品，此次提價有利于穩(wěn)固渠道利潤和信心，是對國緣四開、對開產(chǎn)品形象的再次升級與強化；V 系是品牌高端延伸重要產(chǎn)品策略，今年上半年V3 和V9 低基數(shù)放量驗證品牌勢能，提振公司高端信心，預計V 系貢獻將逐步放大。

    下半年旺季發(fā)力存在余裕，全年目標仍有望達成。若按公司年報披露的2020 年營收、凈利潤均增長10%的目標，下半年收入/凈利需要實現(xiàn)34%/51%+增長，表觀有難度，但有望達成，主要原因：1）以往年度下半年業(yè)績壓力較小，銷售公司業(yè)績兌現(xiàn)相對保守，2）國緣K 系穩(wěn)步恢復，V 系推廣持續(xù)向好，3）省外市場表現(xiàn)有可能超預期，貢獻一定增量；4）渠道庫存健康，彈性空間較大。