格力地產(chǎn)：收購(gòu)引戰(zhàn)同步走 打造資本市場(chǎng)免稅新力量

    華南免稅龍頭擬注入格力地產(chǎn)：格力地產(chǎn)公告披露重組預(yù)案擬向珠海國(guó)資委、城建集團(tuán)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)珠免集團(tuán)100%股份，為公司注入免稅業(yè)務(wù)；同時(shí)，引入戰(zhàn)略投資者骨干央企通用技術(shù)下屬子公司，并配套融資不超過(guò)8 億元。本次發(fā)行價(jià)格4.3 元/股，參考海免并購(gòu)案例，假設(shè)以15 倍PE 估值、75%股權(quán)支付比例進(jìn)行重組，同時(shí)假設(shè)按上限進(jìn)行配套融資，則共需增發(fā)約19.7 億股。若重組成功，資本市場(chǎng)免稅板塊將再添新力量。

    珠免集團(tuán)深耕珠海，展望全國(guó)布局：珠免集團(tuán)起源于1980 年，集免稅、有稅、保稅業(yè)務(wù)為一體，擁有稀缺免稅經(jīng)營(yíng)牌照。珠免深耕珠海，擁有全國(guó)最大陸路口岸拱北口岸出入境免稅店、港珠澳大橋免稅店等口岸免稅店，并以天津機(jī)場(chǎng)為開(kāi)端展望全國(guó)布局。2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.69 億元，預(yù)計(jì)免稅貢獻(xiàn)22-25 億元，僅次于中國(guó)中免。結(jié)合口岸免稅特點(diǎn)，珠免以高毛利煙酒品類(lèi)為主。未來(lái)在灣區(qū)發(fā)展和老店擴(kuò)容新店開(kāi)業(yè)預(yù)期下，免稅業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。

    珠免受益扣點(diǎn)租金優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)率顯著領(lǐng)先行業(yè)：珠免集團(tuán)擁有拱北和九州港持續(xù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，租金費(fèi)用率小于同行。受益于此，珠免穩(wěn)定凈利率超過(guò)25%，顯著高于行業(yè)均值。同時(shí)攜手格力地產(chǎn)后，2020 年起港珠澳大橋店租金比例有望進(jìn)一步下降，隨著供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化及香化自主采購(gòu)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)一步推行，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率仍有提升空間，盈利能力突出。