森馬服飾：高股息率大眾服飾龍頭 5月零售明顯好轉

    近期我們邀請森馬服飾參加了中金公司2020 中期策略會，會議期間管理層與投資者進行了深入交流，要點如下：

    5 月零售明顯好轉：公司4 月零售恢復上年同期8 成水平，5月至今零售轉為正向增長，其中巴拉巴拉同比增長15%、森馬成人裝同比高個位數(shù)下滑，電商增長同比持平，較1 季度均有明顯好轉（1Q20 森馬、巴拉巴拉分別同比下滑50%、30-40%，線上同比低個位數(shù)下降）。

    提高退貨比例、減少生產(chǎn)量以降低渠道庫存：（1）2019 年冬裝在春節(jié)前銷售正常，售罄率60-70%，疫情發(fā)生后公司提高經(jīng)銷商退貨率10ppt，經(jīng)銷商也在主動去庫存；（2）2020 年春裝僅發(fā)貨70%，剩余30%已生產(chǎn)但未發(fā)至經(jīng)銷商，已反映在1Q20 的報表存貨中；（3）2020 夏裝約70-80%已生產(chǎn)（其中70-80%已發(fā)至經(jīng)銷商），剩余20%左右為快反補單、尚未生產(chǎn)；（4）2020 年秋裝生產(chǎn)訂單僅下單10%，公司計劃將2020春裝剩余的30%訂單移至秋季銷售，故將減少2020 秋裝生產(chǎn)訂單；（5）2020 年冬裝生產(chǎn)訂單下單未受影響，訂貨也在正常進行中。我們認為積極的去庫存和主動降低生產(chǎn)量短期會影響公司收入、利潤表現(xiàn)，但有助于公司保持健康的渠道庫存水平，在疫情后得以輕裝上陣。

    外部重視上下游合作伙伴關系穩(wěn)定，內(nèi)部管控現(xiàn)金流和費用支出。疫情發(fā)生后公司一方面對上游戰(zhàn)略供應商給予穩(wěn)定的訂單支持并優(yōu)先付款，另一方面提高加盟商退貨比例、降低加盟商經(jīng)營壓力，與上下游合作伙伴形成同舟共濟、風險共擔的緊密關系；公司自身也在強化現(xiàn)金流管控和成本管控，嚴控費用支出。我們認為疫情會促進行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)積極變革，龍頭企業(yè)在疫情后有望受益于需求回彈和行業(yè)集中度提升。