中牧股份：非洲豬瘟疫情令生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體產(chǎn)能下滑 本年有改善機(jī)會(huì)

    預(yù)計(jì)2019 年歸母凈利潤3.50 億元，同比-15.7%我們預(yù)計(jì)中牧股份2019 年歸母凈利潤3.50 億元，同比-15.7%，業(yè)績下滑主要緣于非洲豬瘟疫情令公司豬用疫苗銷售承壓，及飼料、化藥業(yè)務(wù)收入下降。

    關(guān)注要點(diǎn)

    口蹄疫疫苗布局加強(qiáng)，本年疫苗銷售有機(jī)會(huì)恢復(fù)：2019 年非洲豬瘟疫情令生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體產(chǎn)能下滑，受此影響，公司豬用疫苗銷售承壓。向前看，我們判斷本年公司銷售有恢復(fù)趨勢。第一，隨大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)其出欄量將于2Q20 起逐步向上，這將利好中牧豬用疫苗銷售；第二，公司重點(diǎn)布局口蹄疫疫苗，近期已獲豬口蹄疫O-A 二價(jià)疫苗生產(chǎn)文號，可匹配流行毒株，公司口蹄疫疫苗產(chǎn)品線因此擴(kuò)充，且隨本年生物安全三級改造推進(jìn)，公司在口蹄疫疫苗產(chǎn)品的競爭力有望提升；第三，近期公司蘭州廠關(guān)閉布病疫苗生產(chǎn)線，考慮蘭州廠收入中布病疫苗占比低，我們認(rèn)為這對公司業(yè)績影響較為有限。

    產(chǎn)能回升疊加出口預(yù)期，本年化藥業(yè)務(wù)有望改善：非洲豬瘟疫情下豬用獸藥需求減少，同時(shí)受獸藥限抗政策及中牧安達(dá)停產(chǎn)影響，我們估算2019 年公司化藥業(yè)務(wù)銷量及收入均同比下滑。向前看，考慮中牧安達(dá)復(fù)產(chǎn)預(yù)期，我們判斷本年公司化藥銷售有望改善，同時(shí)公司通過FDA 認(rèn)證，化藥出口或?qū)⒇暙I(xiàn)銷售增量。

    新冠疫情影響有限；非洲豬瘟疫苗預(yù)期利好公司發(fā)展：新冠病毒疫情下，公司受到影響主要體現(xiàn)在線下推銷受阻，但我們認(rèn)為疫情對公司影響偏短期且可控。此外，非洲豬瘟疫苗持續(xù)研發(fā)，當(dāng)前已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，本年中央一號文件也指出要加快豬瘟疫苗研發(fā)進(jìn)程?？紤]公司作為國企擁有較強(qiáng)硬件措施及產(chǎn)業(yè)化能力，我們認(rèn)為待疫苗商業(yè)化后，公司有望從中挖掘業(yè)績增長機(jī)會(huì)。