郵儲(chǔ)銀行：負(fù)債優(yōu)勢(shì)凸顯的零售大行 騰飛可期

    郵儲(chǔ)銀行具有獨(dú)特的“自營(yíng)+代理”模式。郵儲(chǔ)銀行與郵政集團(tuán)訂立委托代理銀行業(yè)務(wù)協(xié)議，網(wǎng)點(diǎn)、客群、存款優(yōu)勢(shì)顯著。1）代理網(wǎng)點(diǎn)低成本存款優(yōu)勢(shì)顯著：郵儲(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超國(guó)有大行，代理網(wǎng)點(diǎn)占比近八成；個(gè)人存款貢獻(xiàn)高。2）代理網(wǎng)點(diǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)潛能巨大：隨著輔助小額貸款業(yè)務(wù)的推廣，代理網(wǎng)點(diǎn)有望直接產(chǎn)生營(yíng)收貢獻(xiàn)。3）渠道下沉，深耕縣域、中西部地區(qū)：低成本存款來(lái)源穩(wěn)定，涉農(nóng)貸款占比高于大行平均。

    零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。19 年上半年，郵儲(chǔ)銀行個(gè)人銀行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比61.3%，遠(yuǎn)高于可比同業(yè)。1）負(fù)債端，低成本存款優(yōu)勢(shì)顯著：

    存款占比和規(guī)模同比增速均高于五大行平均；其中個(gè)人存款占比高于可比同業(yè)，存款高穩(wěn)定性、低成本優(yōu)勢(shì)顯著。2）資產(chǎn)端，結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間較大：郵儲(chǔ)貸款業(yè)務(wù)雖起步晚，但增速高于同業(yè)，貸款占比不斷提高；得益于更高的個(gè)貸占比，其貸款收益率高于大行平均，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。綜合兩端來(lái)看，郵儲(chǔ)銀行息差顯著高于大行平均；且貸存比較低，代理網(wǎng)點(diǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)潛能巨大。

    高費(fèi)用拖低ROA，高權(quán)益乘數(shù)支撐ROE。1）郵儲(chǔ)銀行ROA 較低：ROA 的主要貢獻(xiàn)為凈利息收入，3Q19 凈利息收入占比營(yíng)收（85%）高于五大行，得益于領(lǐng)先同業(yè)的息差水平；負(fù)向貢獻(xiàn)包括低中間業(yè)務(wù)收入和高管理費(fèi)用，主要受儲(chǔ)蓄代理費(fèi)拖累。2）高權(quán)益乘數(shù)可持續(xù)：郵儲(chǔ)銀行貸款占比較低，且以個(gè)人貸款和普惠金融貸款為主，資本消耗較小，可支撐較高杠桿水平；較高ROE水平可持續(xù)。

    資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，撥備計(jì)提充足。郵儲(chǔ)銀行各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)，不良貸款率長(zhǎng)期維持在1%以內(nèi)，3Q19 不良率僅為0.83%，不良凈生成率為0.85%，低于大行平均。資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)“關(guān)注貸款率、逾期貸款率”均較低，潛在不良擔(dān)憂較小。不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)暴露充分。3Q19 撥備覆蓋率389.53%，撥貸比3.22%；均高于大行平均，撥備計(jì)提充足。優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量得益于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并且可持續(xù)。