寧波銀行:上半年盈利增長符合預(yù)期,凈息差環(huán)比繼續(xù)提升

    寧波銀行上半年盈利增長符合預(yù)期, 手續(xù)費(fèi)快增表現(xiàn)亮眼, 凈息差環(huán)比繼續(xù)提升,資產(chǎn)質(zhì)量依然保持行業(yè)最優(yōu)水平。 考慮公司長期穩(wěn)健的盈利能力以及較強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力, 基本面持續(xù)優(yōu)異, 維持公司買入評級。

    支撐評級的要點 盈利增長符合預(yù)期,手續(xù)費(fèi)快增表現(xiàn)亮眼寧波銀行上半年撥備前凈利潤同比增 21.1%,較 1季度放緩 3.8個百分點,但2季度公司信貸成本環(huán)比降 9bps 支撐公司上半年凈利潤同比增 20.0%,增速與1季度持平,符合我們預(yù)期。上半年營收同比增速 19.7%,總體仍保持高速增長,但較 1季度( +23.4%, yoy)放緩 3.7個百分點,主要是由于凈利息收入增長放緩,同比增 11.3%( vs2019Q1, 18.0%, yoy)。公司凈利息收入受到了 19年實施新金融工具準(zhǔn)則的擾動,為更好的還原利息收入的增長,我們通過凈利息收入和投資收益的合并口徑考慮,同比增 11.7%,較 1季度同比 15.7%的增速仍放緩 4個百分點。公司上半年凈手續(xù)費(fèi)收入增長表現(xiàn)亮眼,增速較 1季度進(jìn)一步提升 6.8個百分點至 24.2%,主要由于信用卡分期業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,銀行卡相關(guān)收入同比增 56.0%。

    信貸投放積極,凈息差環(huán)比繼續(xù)提升規(guī)模方面,寧波銀行 2季度信貸投放保持積極,貸款環(huán)比增 5.77%,環(huán)比增速較 1季度( +4.13%)進(jìn)一步提升,帶動貸款實現(xiàn) 24.5%的同比高增。結(jié)構(gòu)上,公司貸款和個人貸款分別較年初增 10.6%/0.2%,兩類貸款的占比基本保持穩(wěn)定。截至 2019H,寧波銀行總資產(chǎn)在貸款快增的帶動下同環(huán)比分別增12.0%/3.83%,同比增速較 1季度提升 3.4個百分點。負(fù)債端,存款 2季度增長季節(jié)性放緩,環(huán)比增長 1.57%,但較去年同期依然保持 20.2%的高增長,反映公司優(yōu)于同業(yè)的吸儲能力。寧波銀行上半年凈息差 1.81%,同比持平,剔除新金融工具準(zhǔn)則影響后,同口徑同比上升 26BP。我們測算寧波銀行 2季度單季凈息差為 1.69%,較 1季度繼續(xù)提升 3BP,主要源于在同業(yè)負(fù)債成本下行帶動下,負(fù)債端成本降幅大于資產(chǎn)端收益的下行。

    不良率維持低位,撥備繼續(xù)夯實寧波銀行 2季度不良率為 0.78%,環(huán)比一季度持平,不良貸款率繼續(xù)保持行業(yè)低位。 2季度關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降 1BP 至 0.63%,公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異。我們測算公司 2季度不良生成率約為 0.48%, 維持在較低水平,較 1季度下降 52BP。截至 2季度末,寧波銀行逾期 90天以上貸款/不良貸款比例為96.45%,較 2018年末上升 14.02個百分點,不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較 2018年略有放松。

    公司繼續(xù)夯實撥備,2季度撥備覆蓋率環(huán)比提升 2pct 至 522%,撥貸比提升 3BP至 4.09%,撥備水平繼續(xù)保持在上市銀行最高水平。

    估值 我們維持公司 19/20年凈利潤增速 19.0%/18.7%,目前公司股價對應(yīng)2019/20年 PE 為 9.36x/7.88x, 19/20年 PB 為 1.63x/1.40x。

    評級面臨的主要風(fēng)險 資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。