中聯(lián)重科工程機(jī)械“三駕馬車”強(qiáng)勁增長，產(chǎn)品核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)

    工程機(jī)械“三駕馬車”強(qiáng)勁增長，產(chǎn)品核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)。 2019H1公司混凝土機(jī)械營收 74.90億元，同增 31.15%，工程起重機(jī)營收 71.62億元，同增近 65%，建筑起重機(jī)營收 38.43億元， 同增超 100%， 核心產(chǎn)品銷售大幅增長主要是工程機(jī)械行業(yè)受設(shè)備更新?lián)Q代增長、下游基建拉動(dòng)、環(huán)保政策趨嚴(yán)、人工替代等多重因素疊加影響持續(xù)快速增長及公司產(chǎn)品核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)，市場份額不斷提升。憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)、完善的產(chǎn)品譜系和服務(wù)體系，公司混凝土機(jī)械市場份額繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)前二，其中長臂架泵車持續(xù)保持行業(yè)第一，汽車起重機(jī)國內(nèi)市場份額較 2018年提升 6.8pct 至 30%，不斷縮小與行業(yè)龍頭的差距，塔機(jī)繼續(xù)鞏固全球龍頭地位，國內(nèi)市場份額較 2018年提升 6pct 至 40%以上，另外隨著 2019年公司重啟“事業(yè)部制”，各產(chǎn)品產(chǎn)銷銜接更加精準(zhǔn)， 未來市場份額有望持續(xù)良性提升。

    期間費(fèi)用實(shí)現(xiàn)有效控制，公司盈利能力持續(xù)提升。上半年公司費(fèi)用進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)有限控制，2019H1公司期間費(fèi)用率為 16.92%，同比下降 2.4pct，其中銷售費(fèi)用率、管理(含研發(fā))費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 8.45%、 5.71%、 2.76%， 管理費(fèi)用率同比提升 0.21pct， 主要系為加強(qiáng)銷售和完善售后服務(wù)增加了較多的銷售服務(wù)人員所致， 管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降 1。

    1.50pct，主要是規(guī)模效應(yīng)、匯兌損失減少等所致，未來隨著降債務(wù)規(guī)模、控管理費(fèi)用以及規(guī)?；?yīng)，公司的期間費(fèi)用率會(huì)進(jìn)一步下降。受益高水平經(jīng)營質(zhì)量，公司盈利能力持續(xù)提升，上半年整體毛利率 30.00%，同比提升 4.41pct，凈利率 11.55%，同比提升 5.75pct，分業(yè)務(wù)來看， 混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械毛利率分別為 27.37%、32.17%、 10.37%，分別同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%，工程機(jī)械主要產(chǎn)品毛利率均實(shí)現(xiàn)大幅提升， 未來隨著規(guī)?；?yīng)、高毛利產(chǎn)品混凝土泵車和塔機(jī)營收占比的增加及期間費(fèi)用率的下降，公司毛利率和凈利率還將進(jìn)一步提升。

    強(qiáng)化管理創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管控， 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。 公司穩(wěn)步實(shí)施多層次的激勵(lì)措施，全面推進(jìn)市場績效合伙制，激發(fā)員工活力， 持續(xù)完善和優(yōu)化服務(wù)體系，樹立行業(yè)服務(wù)標(biāo)桿。

    同時(shí)公司高度注重經(jīng)營質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管控，建立完善的風(fēng)控體系，堅(jiān)守首付比例不低于 30%的紅線， 上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá) 35.75億元， 同比增長 124.19%， 創(chuàng)歷史同期最佳水平。

    目前，公司固定資產(chǎn)僅 110億元，貨幣資金超 180億元，易變現(xiàn)的資產(chǎn)占大高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別有不同程度提高，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。

    農(nóng)業(yè)機(jī)械+高機(jī)、挖掘機(jī)等新產(chǎn)業(yè)+智能化+國際化有望平滑國內(nèi)周期波動(dòng)，打造可持續(xù)增長的國際工程機(jī)械巨頭。 上半年公司農(nóng)業(yè)機(jī)械營收 9.11億元，與上年同期基本持平，但公司加大了對經(jīng)濟(jì)作物農(nóng)機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn)，并加速推進(jìn)人工智能在農(nóng)機(jī)領(lǐng)域的落地，農(nóng)機(jī)上半年大幅減虧，預(yù)計(jì)全年減虧超 2億元；高空作業(yè)平臺及挖掘機(jī)等新產(chǎn)業(yè)是公司未來戰(zhàn)略聚焦的重點(diǎn)， 高機(jī)作為新進(jìn)入者， 產(chǎn)品深受客戶好評， 上半年已實(shí)現(xiàn) 2億元左右的營收， 全年有望實(shí)現(xiàn) 6-7億元的營收， 逐漸從行業(yè)黑馬向第一梯隊(duì)企業(yè)進(jìn)軍，挖掘機(jī)今年開始強(qiáng)勢出擊， 重點(diǎn)完成經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局，豐富產(chǎn)品譜系， 依托公司在產(chǎn)品、技術(shù)和研發(fā)創(chuàng)新方面的超強(qiáng)基因和渠道的不斷完善，未來大概率能實(shí)現(xiàn)突破，為公司打造新的強(qiáng)力增長點(diǎn)； 18年開始公司加速推進(jìn)生產(chǎn)制造的智能升級，公司在長沙的萬畝智慧產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目也已正式啟動(dòng)，達(dá)產(chǎn)后有望成為國內(nèi)高端制造發(fā)展的新標(biāo)桿，在生產(chǎn)和管理效率上拉近與國際一流企業(yè)的水平； 2019H1公司海外收入 16.84億元，同比增長 2.61%，毛利率同比提升 4.57pct，隨著將海外銷售智能回歸到主機(jī)事業(yè)部， 海外市場拓展的動(dòng)能將大大增強(qiáng)，中白和印度工業(yè)園項(xiàng)目均有序推進(jìn)，海外本地化運(yùn)營布局日趨完善，未來爆發(fā)可期。

    農(nóng)業(yè)機(jī)械的做優(yōu)做強(qiáng)、高機(jī)和挖掘機(jī)等新產(chǎn)品的發(fā)力、智能化和國際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，有助于公司平滑國內(nèi)工程機(jī)械周期波動(dòng)，打造可持續(xù)、高質(zhì)量增長的國際工程機(jī)械巨頭。

    估值n 微調(diào)公司 2019-2021年歸母凈利潤分別為 43.7/57.1/65.0億元，對應(yīng) EPS 分別為0.56/0.73/0.83元/股，對應(yīng) PE 分別為 9.5/7.3/6.4倍，維持買入評級。

    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)n 工程機(jī)械行業(yè)景氣度低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，基建和地產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期。