煤炭：供應(yīng)緊張或持續(xù) 聚焦后續(xù)政策

    走訪煤炭增產(chǎn)保供重點地區(qū)鄂爾多斯

    我們上周走訪了內(nèi)蒙古鄂爾多斯的八個煤礦和一個地方咨詢機構(gòu)以洞悉煤炭市場動態(tài)，其中包括 2 個井工礦和6 個露天礦，核定產(chǎn)能合計約2,000萬噸。主要發(fā)現(xiàn)：1）近期鄂爾多斯地區(qū)煤炭日產(chǎn)量從國慶假期前的190 萬噸增加到240 萬噸，或進一步增加到250-260 萬噸；2）用地審批、安全督查和土方剝離是影響煤炭增產(chǎn)進度的主要因素；3）大部分生產(chǎn)的煤炭直接進入電廠，很少在市場上銷售；4）煤炭鐵路運力面臨一定程度的瓶頸；5）盡管有潛在的進一步刺激產(chǎn)能政策出臺，煤炭供應(yīng)緊張或持續(xù)至4Q21；及6）相比內(nèi)蒙古，山西和陜西潛在增產(chǎn)的空間不大。

    多重因素導(dǎo)致增產(chǎn)進度輕微延遲

    盡管80%被列為“增產(chǎn)保供礦”的煤礦已達到產(chǎn)能核增后的產(chǎn)量水平，但剩余20%的核增煤礦仍受到多種因素影響而未能達到核增后的產(chǎn)能。據(jù)我們調(diào)研所知，有如下因素：1）仍未獲得用地許可（尤其是林地和草地的使用核準(zhǔn)）；2）露天礦從土方剝離到開始采煤至少需要約1-1.5 個月時間；3）內(nèi)蒙古最近發(fā)生多起煤礦事故導(dǎo)致安全督查力度加大和生產(chǎn)擾動；4）部分煤礦之前或在政府要求下增加產(chǎn)能部分抵消了核增應(yīng)帶來的產(chǎn)量增加。一般來說，井工礦比露天礦更容易達到核定產(chǎn)能增量。同時，我們參觀的一些礦山已接近采礦生命周期后期，預(yù)計未來將帶來進一步市場供應(yīng)壓力。

    內(nèi)蒙古倒查20 年反腐運動對煤炭行業(yè)造成深遠影響內(nèi)蒙古從2020 年初開始推進的反腐運動對當(dāng)?shù)孛禾啃袠I(yè)造成深遠影響，我們認(rèn)為這部分解釋了今年以來煤炭供應(yīng)異常緊張的情況。過去兩年中，許多行業(yè)習(xí)以為常的不合法或不合規(guī)活動受到整頓，其主要影響包括：1）通過嚴(yán)格監(jiān)管煤管票分配和使用，有效抑制超產(chǎn)；2）通過消滅非法煤炭生產(chǎn)活動（即“黑煤”），顯著降低實際產(chǎn)量；3）通過收緊用地審批（主要針對林地和草地）避免以前普遍接受的“先斬后奏”式做法；及4）由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，新礦山審批收緊。總體而言，這一系列舉措讓內(nèi)蒙古煤炭行業(yè)告別了之前的各種亂象而步入依法依規(guī)的發(fā)展時代。

    關(guān)注后續(xù)政策，明年煤價或一波三折

    我們認(rèn)為已發(fā)布的增產(chǎn)政策或不足以完全滿足即將到來的冬季用煤需求，尤其是如果發(fā)生寒冬或大雪導(dǎo)致煤炭運輸擾動的情況下。我們預(yù)計政府將出臺進一步政策來提高產(chǎn)量，盡管實施空間較一個月前相比要小了很多。政府最近依據(jù)價格法啟動直接價格干預(yù)，我們認(rèn)為這將階段性抑制市場情緒，但不是基本面。我們預(yù)計煤價將在明年農(nóng)歷新年前保持堅挺，2Q22 或顯著回調(diào)，但2022 年7 月起受益于需求季節(jié)性增長和新增供應(yīng)有限，有望回穩(wěn)至較高水平。盡管存在價格干預(yù)和價格波動，但中國煤炭行業(yè)估值較低，股價隱含的煤價很低，維持“增持”評級；首推兗州煤業(yè)和中煤能源。

    風(fēng)險提示：寬松政策超預(yù)期；需求低預(yù)期。

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