生鮮電商：前置倉的市場空間及競爭力幾何

    生鮮線上規(guī)模不斷 擴大，前置倉滲透率不足1%，有較大提升空間。我國生鮮市場龐大，而生鮮線上化占比仍然較低，以前置倉為代表的即時生鮮配送市場占比更是微乎其微，2020 年其市場滲透率不足1%，具有較大上升空間，且與生鮮電商整體市場增速相比，前置倉市場增速遠高于整體。

    前置倉模式解決了傳統(tǒng)生鮮電商諸多痛點。（1）倉儲前置實現(xiàn)極速響應與送達。一般前置倉設置在消費者集中的社區(qū)附近1-3 公里。客戶下單后由前置倉經(jīng)營者組織完成包裹生產(chǎn)和“最后一公里”的上門配送，實現(xiàn)0.5-2 小時送達。無論是訂單響應速度還是配送成本，前置倉模式相比傳統(tǒng)直接配送都具有很大優(yōu)勢。（2）多段式物流，降低生鮮物流成本。

    前置倉產(chǎn)品運輸采用多段接力模式，從產(chǎn)地倉到中心倉，再到前置倉均為大批量集結(jié)運輸方式，產(chǎn)品在前置倉完成分揀和打包，這種“分段運輸，主干優(yōu)先，分級集結(jié)，降維擴散”的方式提高了運輸效率。（3）產(chǎn)品種類齊全，滿足消費者一日三餐需求。前置倉能提供肉制品、乳制品、蔬菜、水果、水產(chǎn)品、速凍食品、糧油調(diào)味、快手菜等生鮮全品類產(chǎn)品。

    （4）數(shù)字化程度高，精準預測終端需求。前置倉采用大數(shù)據(jù)分析和智能算法，實現(xiàn)全流程數(shù)字化管理，極大提高運營效率。

    與其他生鮮到家模式相比，前置倉模式有優(yōu)有劣。與傳統(tǒng)業(yè)態(tài)相比，前置倉業(yè)態(tài)能滿足一二線消費者對于高品質(zhì)生鮮產(chǎn)品的到家需求。但由于履約費用較高，對上游議價能力較弱，前置倉建設成本高，品類擴展受限，以每日優(yōu)鮮和叮咚買菜為代表的前置倉企業(yè)目前仍處于盈利探索階段，后續(xù)隨著消費者對于生鮮到家需求的逐漸增長，前置倉業(yè)態(tài)模型不斷優(yōu)化，有望實現(xiàn)在單個城市盈利。經(jīng)測算前置倉短期規(guī)模約為997 億元，長期規(guī)模約為5211 億元。

    投資建議：前置倉業(yè)態(tài)將繼續(xù)保持高速增長，建議積極關注每日優(yōu)鮮、叮咚買菜經(jīng)營效率、品類擴展方面持續(xù)改善帶來的業(yè)績改善。此外，傳統(tǒng)超市在生鮮供應鏈上具有一定優(yōu)勢，能為消費者提供更下豐富的SKU，目前依托京東到家、美團、多點等平臺實現(xiàn)到家服務，但是仍然需要在產(chǎn)品標準化、運營數(shù)字化、管理智能化上做更多努力。建議關注數(shù)字化能力不斷提升的永輝超市、供應鏈能力較強的家家悅。

    風險提示：行業(yè)競爭加??；門店擴張不及預期；消費增速不及預期。