植物油行業(yè)：看好植物油市場(chǎng)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)

    食用油按照品類可分為食用動(dòng)物油和食用植物油。在我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，食用植物油占食用油消費(fèi)主導(dǎo)地位。食用動(dòng)物油面臨一定的健康食用瓶頸，市場(chǎng)容量有限，目前市場(chǎng)需求量基本處于停滯狀態(tài)。食用植物油產(chǎn)銷量維持小幅增長(zhǎng)，從產(chǎn)品規(guī)格來(lái)看，其中量增主要體現(xiàn)在中包裝及散油上；小包裝銷量趨穩(wěn)，關(guān)注點(diǎn)集中于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的毛利率水平提高。我們認(rèn)為，食用植物油作為最基礎(chǔ)的必選消費(fèi)品，終端需求來(lái)源于家庭消費(fèi)、餐飲和食品加工制造業(yè)，行業(yè)有望受益于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)量穩(wěn)價(jià)增，盈利中樞有望抬升，長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)廣闊。

    從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看：植物油產(chǎn)業(yè)鏈上中下游商業(yè)屬性差異較大，上游為高度國(guó)際化的大宗農(nóng)產(chǎn)品，國(guó)際價(jià)格變化莫測(cè)；中游為重資產(chǎn)的壓榨及深加工環(huán)節(jié)，連接上下游，對(duì)企業(yè)管理要求愈發(fā)高；下游面向零售、餐飲服務(wù)業(yè)、食品加工業(yè)等，屬于消費(fèi)邏輯。隨著行業(yè)不斷變革，中游效率提升，下游消費(fèi)升級(jí)，企業(yè)僅憑單一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)很難在行業(yè)內(nèi)做大做強(qiáng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好行業(yè)內(nèi)一體化綜合實(shí)力強(qiáng)勁的一線龍頭和具備大宗+消費(fèi)雙重屬性的企業(yè)。

    從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看：我國(guó)植物油行業(yè)已接近存量市場(chǎng)，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性升級(jí)已是競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。當(dāng)前行業(yè)集中度高，企業(yè)CR3 60%，品牌CR3 53%（2020 年）。頭部企業(yè)在行業(yè)內(nèi)積淀深厚，不管在供應(yīng)鏈把控、還是生產(chǎn)及銷售上均占主導(dǎo)，優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)地位難以被超越。部分中小企業(yè)面臨上游產(chǎn)能低效、下游產(chǎn)品同質(zhì)化的局面，難以順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)而被淘汰。二線龍頭受益于行業(yè)洗牌，有望提高市場(chǎng)占有率，打通產(chǎn)業(yè)鏈布局，并做大做強(qiáng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政府價(jià)格干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)；套期保值風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。