食品飲料行業(yè)：白酒板塊基本面強(qiáng)韌 短期調(diào)整不影響長期邏輯

    短期調(diào)整主要來自食品飲料行業(yè)大幅上漲后的回調(diào)壓力。經(jīng)過2020 年板塊大幅上漲，2021 年初至2 月9 日白酒板塊漲幅超20%（其中，高端白酒貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液漲幅分別為30.18%、17.98%、38.84%；次高端中山西汾酒、水井坊漲幅分別達(dá)到18.19%、13.71%），板塊估值提升至68 倍，遠(yuǎn)高于歷史平均水平，估值存在一定壓力。

    經(jīng)過短期市場調(diào)整，白酒板塊估值壓力得到一定釋放。春節(jié)前表現(xiàn)較強(qiáng)的白酒板塊近日出現(xiàn)較大幅度下滑，回調(diào)幅度近30%，以高端為首的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖均有超20%回調(diào)。目前高端龍頭白酒PE 調(diào)整至50 倍左右水平，次高端大部分公司調(diào)整至40 倍水平。我們認(rèn)為，短期調(diào)整的原因不是來自板塊的基本面。

    節(jié)前旺季良好表現(xiàn)為全年業(yè)績打好基礎(chǔ)。今年節(jié)前旺季，雖然疫情管控針對終端大規(guī)模聚餐及宴請等消費(fèi)場景有較嚴(yán)格限制，但高端、次高端龍頭表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁。春節(jié)前以茅臺為首的高端名酒需求旺盛，各公司銷量上漲明顯，其中茅臺、五糧液、瀘州老窖今年1 月份京東銷售額環(huán)比增長分別為23.05%、59.36%、43.96%。銷量上行為今年目標(biāo)業(yè)績的完成打下基礎(chǔ)。

    節(jié)前價(jià)格依舊堅(jiān)挺。高端白酒方面，茅臺的單品飛天茅臺批價(jià)保持在2500 元以上；五糧液自2021 年初開始至2 月份的價(jià)格也從960 元左右提升至989 元左右。次高端白酒方面，洋河股份的單品夢之藍(lán)（M3）的價(jià)格自2021 年初截至2 月春節(jié)前保持在654 元左右；同樣，山西汾酒的單品30 年青花汾酒的價(jià)格自2021 年初至2 月份保持在502 元左右。

    節(jié)后淡季各公司控貨挺價(jià)趨勢明顯?，F(xiàn)階段，白酒板塊已經(jīng)進(jìn)入春節(jié)后淡季，經(jīng)過節(jié)前的動銷，渠道庫存方面預(yù)計(jì)處于較低水平。從2019 年及2020 年春節(jié)后淡季各公司的調(diào)價(jià)動作來看，預(yù)計(jì)節(jié)后淡季板塊將進(jìn)入控貨挺價(jià)階段。

    投資建議：白酒板塊基本面強(qiáng)韌，經(jīng)過市場短期調(diào)整后，板塊的估值壓力得到一定釋放，預(yù)計(jì)隨著板塊各公司年報(bào)及一季報(bào)逐步披露，疊加3 月底春季糖酒商品交易會到來的催化，板塊業(yè)績將逐步改善。標(biāo)的方面，建議關(guān)注具有稀缺性的高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，以及次高端龍頭山西汾酒、洋河股份。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響反復(fù)；政策風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。