教育行業(yè)：“十三五”教育改革目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn) 中教控股擬增持贛州西鐵教育28%股權(quán)

    報(bào)告摘要

    本周觀點(diǎn)

    近日，教育部舉行教育2020“收官”系列首場(chǎng)發(fā)布會(huì)。具體來(lái)看，2019 年，學(xué)前教育毛入園率達(dá)到83.4%，九年義務(wù)教育鞏固率達(dá)到94.8%，高中階段教育毛入學(xué)率達(dá)到89.5%，高等教育毛入學(xué)率達(dá)到51.6%，實(shí)現(xiàn)了從大眾化向普及化的歷史性跨越。勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限達(dá)到10.7 年，新增勞動(dòng)力接受過(guò)高等教育比例達(dá)到50.9%、平均受教育年限達(dá)到13.7年。5 年來(lái)，我國(guó)教育投入逐年增長(zhǎng)，國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出2019 年首次突破4 萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例連續(xù)第八年保持在4%以上。

    12 月17 日，中教控股發(fā)布公告稱，中教控股的附屬實(shí)體上智教育與贛州西鐵教育訂立買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。中教控股出資人民幣3.08 億元，收購(gòu)贛州西鐵教育28%股權(quán)。中教控股董事認(rèn)為，收購(gòu)事項(xiàng)將集團(tuán)進(jìn)一步控制贛州西鐵教育，預(yù)期將進(jìn)一步提升中教控股的盈利能力。

    關(guān)注豆神教育的積極變化：基于公開(kāi)信息的表述，基本面隨著線下復(fù)課11 月續(xù)班創(chuàng)歷史新高，前12 大城市普通班85%以上、王者班90%以上，其余27 個(gè)城市75%左右；明年直營(yíng)店開(kāi)店估計(jì)在20 家左右，包括進(jìn)入5-6 個(gè)新城市+加密+回購(gòu)加盟；線上及營(yíng)銷(xiāo)投入有望加大，我們預(yù)計(jì)線上/線下/定制產(chǎn)品分別在3/6/1 億左右；扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后利潤(rùn)預(yù)計(jì)在2.2-2.5 億。安全邊際看，18 年回購(gòu)成本9.64-10.11 元、19 年大股東增持均價(jià)9.6 元。投資建議方面，雖然看明年業(yè)績(jī)、疊加定增，公司估值仍不便宜，我們也認(rèn)為公司管理仍在進(jìn)一步調(diào)整中，業(yè)績(jī)加速會(huì)在22 年更加明顯，短期可能也缺乏催化劑，但我們認(rèn)為當(dāng)前市值已進(jìn)入長(zhǎng)期布局區(qū)間，11 月續(xù)班率明顯改善有望提振信心。

    關(guān)注東方時(shí)尚明年的業(yè)績(jī)彈性：（1）主業(yè)方面，Q3 單季已實(shí)現(xiàn)招生人數(shù)轉(zhuǎn)正，明年關(guān)注異地學(xué)校扭虧；此外公司也在疫情期間加大營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)，推動(dòng)全員營(yíng)銷(xiāo)。（2）VR 有望帶來(lái)成本下降并實(shí)現(xiàn)異地輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，目前已開(kāi)設(shè)的體驗(yàn)店單臺(tái)產(chǎn)能利用率較高；（3）航校培訓(xùn)、山東和武漢子公司、檢測(cè)站有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，明年業(yè)績(jī)彈性較大，公司目前航校在手訂單充裕（接近1.7 億）；（4）目前部分地區(qū)陸續(xù)推出政策要求駕校必須有自有土地，有望加速行業(yè)整合，公司是疫情后第1 家全面復(fù)訓(xùn)且能提供全部考試的駕校。

    行情回顧：跑輸上證指數(shù)0.16PCT

    本周中信教育指數(shù)上漲1.27%，上證指數(shù)上漲1.43%，跑輸大盤(pán)0.16pct。年初至今，中信教育指數(shù)上漲39.91%，上證指數(shù)上漲11.30%，跑贏大盤(pán)28.61pct。

    行業(yè)要聞：

    12 月14 日，民生教育發(fā)布公告稱，董事會(huì)宣布于2020 年12 月13 日，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議列明的有關(guān)交割的所有先決條件已滿足，交割已經(jīng)完成，都學(xué)網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)自2020 年12 月13 日起合并至集團(tuán)。

    12 月14 日，凱文教育發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步拓展全國(guó)教育業(yè)務(wù)布局，立足海南獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)，抓住海南自由貿(mào)易港及國(guó)際教育創(chuàng)新島發(fā)展的有利契機(jī)，公司擬收購(gòu)北京銀葉金泰創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有的海南創(chuàng)業(yè)75%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1354 萬(wàn)元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    疫情影響的不確定性、教育行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、招生人數(shù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。