玻纖行業(yè)：周期與成長(zhǎng)的協(xié)奏 龍頭將持續(xù)跑贏

    投資摘要：

    應(yīng)用最廣的復(fù)材增強(qiáng)材料，下游需求多點(diǎn)開花。復(fù)合材料由基材和增強(qiáng)材組成，纖維增強(qiáng)對(duì)復(fù)合材料的增強(qiáng)效果在各增強(qiáng)方式中最好，玻纖作為纖維增強(qiáng)物的一種，由于低密度、低成本以及高強(qiáng)度的特性，是性價(jià)比最高，同時(shí)也是應(yīng)用最廣的纖維增強(qiáng)材料。玻纖本質(zhì)上是一種增強(qiáng)材料，這一本質(zhì)決定了由其所增強(qiáng)的復(fù)合材料廣泛應(yīng)用在電子、汽車、建材以及風(fēng)電等領(lǐng)域，下游需求多點(diǎn)開花。

    供需之辨：拐點(diǎn)已確立，景氣度仍處上行通道。2020 年9 月1 日以巨石和泰玻為代表的玻纖企業(yè)對(duì)價(jià)格進(jìn)行普調(diào)確認(rèn)了行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。此次拐點(diǎn)的出現(xiàn)從供給側(cè)看，一是2019、2020 年行業(yè)新增產(chǎn)能大幅放緩，二是疫情之下落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)導(dǎo)致供給收縮。從需求側(cè)看，一是東邊不亮西邊亮，Q1 國(guó)內(nèi)玻纖企業(yè)加大出口，行業(yè)庫存上升斜率并不如市場(chǎng)預(yù)期的那樣陡峭，二是疫情在我國(guó)國(guó)內(nèi)得到控制后國(guó)內(nèi)需求迅速恢復(fù)，風(fēng)電紗的供需缺口造成不少粗紗生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)風(fēng)電紗，從而拉動(dòng)行業(yè)整體庫存快速下降，供需反轉(zhuǎn)之下拐點(diǎn)出現(xiàn)。玻纖是典型的順周期行業(yè)，景氣度與經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)性高，且外需收入占比高，未來隨著疫苗落地，全球經(jīng)濟(jì)在疫情之后將迎來反彈，拉動(dòng)玻纖需求上升，供給側(cè)來看，2020、2021 行業(yè)新增產(chǎn)能大幅放緩，且2021 年行業(yè)將進(jìn)入新一輪冷修高峰，供給可控，需求上升，玻纖價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的空間。

    周期性更多源于供給側(cè)，成本領(lǐng)先是穿越周期的法寶。玻纖需求快于工業(yè)增加值增速，具備一定成長(zhǎng)性。玻纖行業(yè)具有顯著的重資產(chǎn)特征，生產(chǎn)有剛性，這兩方面的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)面對(duì)需求變化風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，容易造成供需失衡。玻纖行業(yè)位于生產(chǎn)資料領(lǐng)域，成本領(lǐng)先是核心競(jìng)爭(zhēng)力。玻纖行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，呈現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢(shì)越突出的企業(yè)成本下降越快，且成本優(yōu)勢(shì)越來越難被追趕者超越的態(tài)勢(shì)，中國(guó)巨石和泰山玻纖等龍頭企業(yè)憑借規(guī)模領(lǐng)先和產(chǎn)業(yè)鏈一體化在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占盡優(yōu)勢(shì)。

    周期中蘊(yùn)含著成長(zhǎng)，滲透率提升和產(chǎn)品升級(jí)直接利好龍頭。玻纖與樹脂一起制成的玻璃鋼對(duì)鋼材、木材等形成替代，不斷降低產(chǎn)品價(jià)格提升性價(jià)比是提升滲透率的重要路徑之一，在這一過程中龍頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)一馬當(dāng)先。玻纖行業(yè)近年來已進(jìn)入差異化發(fā)展階段，汽車用熱塑紗、風(fēng)電紗和電子紗等高端產(chǎn)品是未來產(chǎn)品升級(jí)的重要方向，龍頭企業(yè)憑借強(qiáng)大研發(fā)優(yōu)勢(shì)和在部分領(lǐng)域的高市占率將充分享受到產(chǎn)品升級(jí)帶來的市場(chǎng)紅利。

    投資策略：龍頭將持續(xù)跑贏行業(yè)，看好中國(guó)巨石等優(yōu)秀企業(yè)。玻纖行業(yè)是一個(gè)周期與成長(zhǎng)性兼具的行業(yè)，隨著行業(yè)進(jìn)入差異化發(fā)展階段，未來企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵已不是單純的規(guī)模擴(kuò)張，而是通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模化所構(gòu)筑起的成本優(yōu)勢(shì)，以及立足于自主創(chuàng)新來驅(qū)動(dòng)自身進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，基于此，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)將持續(xù)跑贏行業(yè)，我們看好中國(guó)巨石等優(yōu)秀企業(yè)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗落地進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能超預(yù)期大幅擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期。