水泥行業(yè)：發(fā)貨加速恢復(fù)庫(kù)存繼續(xù)消化 九月份料進(jìn)入需求全面旺季

    核心觀點(diǎn)

    發(fā)貨加速恢復(fù)，庫(kù)存繼續(xù)消化，價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。整體天氣晴好下需求加速恢復(fù)，本周行業(yè)出貨繼續(xù)回升，全國(guó)范圍出貨率84.0%，環(huán)比+2.0pcts，去年同期(八月第三周)為75.6%；區(qū)域上看，華東/華南/華中/西南/華北/西北/東北出貨率為95.4%/91.7%/82.3%/81.5%/76.9%/67.8%/62.5%，華東出貨較快恢復(fù)，大部分區(qū)域產(chǎn)銷(xiāo)平衡，其中浙北區(qū)域已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)大于產(chǎn)，華南珠三角持續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)平衡。本周庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)下降（全國(guó)平均庫(kù)容60.7%，環(huán)比-0.7pcts），華東、華北、華南庫(kù)存環(huán)比下降，東北、西南、華南庫(kù)存低于去年同期水平。本周全國(guó)高標(biāo)水泥噸價(jià)格為422.2元（環(huán)比+1.0元），其中東北（環(huán)比+7元至330元）、華東（環(huán)比+6元至441元）環(huán)比上漲，華中（環(huán)比-10元至438元）下跌，全國(guó)平均價(jià)格較去年同期低2.5元。

    雨水?dāng)_動(dòng)下7月水泥產(chǎn)量仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基建、地產(chǎn)料共同支撐料全年水泥需求。1）2020年1-7月，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量12.18億噸，同比-3.5%，降幅較1-6月收窄1.3pcts，去年同期為增長(zhǎng)7.2%；7月份，全國(guó)單月水泥產(chǎn)量2.18億噸，同比增長(zhǎng)3.6%。2） 基建看，1-7月全國(guó)基建投資（全口徑）同比+1.2%，較1-6月提升1.3pcts，其中7月單月基建投資增速同比+7.7% 。

    3）地產(chǎn)看，1-7月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資7.53萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.4%，增速較1-6月提高1.5pcts；4）與基建融資情況更相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款進(jìn)一步上行，1-7月新增中長(zhǎng)期貸款同比+41.8%，增速較1-6月提升2.1pcts，7月當(dāng)月新增中長(zhǎng)期貸款同比+62.26%，“寬信用”仍在基建端持續(xù)顯現(xiàn)。此外，1-7月，全國(guó)已累計(jì)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債2.26萬(wàn)億元，占全年限額3.75萬(wàn)億的60.43%，雖然7月份專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行金額有所下滑，但考慮到仍有接近40%的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度，我們預(yù)計(jì)8月和9月為專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行高峰期，基建將獲得充足資金需求。我們預(yù)計(jì)基建和地產(chǎn)的高景氣度給予水泥下半年需求穩(wěn)定支撐。

    考慮天氣放晴，需求開(kāi)始加速回升，庫(kù)存逐步消化，全國(guó)價(jià)格已逐步企穩(wěn)、東南地區(qū)已率先回升，在出貨繼續(xù)回升、庫(kù)存持續(xù)消化下九月份料將進(jìn)入全面旺季，行業(yè)景氣料持續(xù)至明年春節(jié)前。下半年看，考慮積壓的需求料將持續(xù)釋放，逆周期調(diào)節(jié)下投資強(qiáng)度繼續(xù)復(fù)蘇，以及災(zāi)后重建相關(guān)投資提升，我們預(yù)計(jì)2H20水泥需求料繼續(xù)回升，持續(xù)性看行業(yè)景氣料持續(xù)至明年春節(jié)前；價(jià)格上看，北方區(qū)域料保持穩(wěn)定，華東華南價(jià)格料逐步回升至高位；從盈利上看，由于一季度需求從淡季后移至旺季，下半年企業(yè)盈利同比料有更好表現(xiàn)。區(qū)域上1）推薦需求與基建相關(guān)性更高、價(jià)格仍有空間、供給格局改善且受益后續(xù)區(qū)域政策催化的西北區(qū)域，2）推薦需求長(zhǎng)期空間穩(wěn)健，雨水?dāng)_動(dòng)率先緩解且價(jià)格同比仍處于高位的華南區(qū)域，3）推薦七月底八月初雨水?dāng)_動(dòng)后、積壓需求持續(xù)釋放，價(jià)格有望較快企穩(wěn)回升且需求長(zhǎng)期穩(wěn)健的華東區(qū)域，4）關(guān)注受益一攬子政策的湖北區(qū)域。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：雨水等天氣擾動(dòng)；疫情控制不及預(yù)期；逆周期政策不達(dá)預(yù)期等。

    投資策略：發(fā)貨加速恢復(fù)，庫(kù)存繼續(xù)消化，價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)；雨水?dāng)_動(dòng)下7月水泥產(chǎn)量仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基建、地產(chǎn)料共同支撐料全年水泥需求?？紤]天氣放晴，需求開(kāi)始加速回升，庫(kù)存逐步消化，全國(guó)價(jià)格已逐步企穩(wěn)、東南地區(qū)已率先回升，在出貨繼續(xù)回升、庫(kù)存持續(xù)消化下九月份料將進(jìn)入全面旺季，行業(yè)景氣料持續(xù)至明年春節(jié)前。全年看預(yù)計(jì)全國(guó)整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強(qiáng)控制力下，預(yù)計(jì)全年價(jià)格仍將保持高位區(qū)間，銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)，行業(yè)整體盈利保持穩(wěn)健。標(biāo)的上把握以下主線：1）需求與基建相關(guān)性更高、價(jià)格仍有上升空間、供給格局改善且受益后續(xù)區(qū)域政策催化的西北區(qū)域，推薦西部水泥（H）、祁連山，關(guān)注中國(guó)建材（H）、寧夏建材；2）推薦需求長(zhǎng)期空間穩(wěn)健，雨水?dāng)_動(dòng)后積壓需求持續(xù)釋放，價(jià)格有望較快企穩(wěn)回升的華南、華東區(qū)域，推薦龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯、通過(guò)優(yōu)秀費(fèi)用控制能力使中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的華潤(rùn)水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集團(tuán)，關(guān)注萬(wàn)年青、上峰水泥等；3）關(guān)注受益湖北發(fā)展一攬子政策的華新水泥。