家用電器行業(yè)：價格拐點近在咫尺 銷量已在上行通道

    產(chǎn)業(yè)在線披露7 月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：總產(chǎn)量1531 萬臺，同比+22.23%，總銷量1440 萬臺，同比+15.22%，其中內(nèi)銷965 萬臺，同比+11.15%，出口475 萬臺，同比+24.48%，期末庫存1602 萬臺，同比+36.33%；分品牌來看：格力當(dāng)月+2.32%（內(nèi)銷+2.27%，出口+2.50%）；美的當(dāng)月+24.94%（內(nèi)銷+25.49%，出口+23.85%）；海爾當(dāng)月+37.57%（內(nèi)銷+39.35%，出口+22.22%）；奧克斯當(dāng)月-21.19%（內(nèi)銷-38.89%，出口+35.71%）。

    事件評論

    內(nèi)銷勢頭強(qiáng)勁，外銷再度提速。雖然7 月份空調(diào)終端受多雨天氣影響，表現(xiàn)一般，但出貨勢頭強(qiáng)勁，同比+11.15%，連續(xù)兩月雙位數(shù)增長。這背后有5、6 月份渠道庫存得到快速消化以及新能效產(chǎn)品備貨的助力，但我們認(rèn)為更重要的還是需求復(fù)蘇趨勢確立。8 月份雨水稍息，終端應(yīng)聲反彈，奧維W32/W33 線上零售量增速達(dá)+50.65%/+18.11%，線下為-19.18%/-4.2%。此外，需求復(fù)蘇以及供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移兩大因素助力下，7 月外銷進(jìn)一步提速。后續(xù)來看，考慮到國內(nèi)外需求都有所恢復(fù)，渠道庫存正日漸良性，且同期內(nèi)銷出貨基數(shù)不斷走低，空調(diào)出貨有望保持較好增長。

    龍頭繼續(xù)分化，冷年概念轉(zhuǎn)淡。為配合新零售，格力仍在全力推進(jìn)渠道庫存去化，出貨端相對平穩(wěn)，各區(qū)域銷售公司冷年開盤總體有所推遲，就目前產(chǎn)業(yè)跟蹤情況來看，新冷年并未完全采用壓庫存模式，改革節(jié)奏相對較快，最終的制度安排有望逐步浮出水面，龍頭歸來可期；美的由于較早切換至輕庫存模式，面對疫情沖擊后的需求回暖，渠道存在補(bǔ)庫存的動力和空間，出貨持續(xù)較好，內(nèi)銷累計轉(zhuǎn)正；海爾得益于價格策略調(diào)整以及內(nèi)部運(yùn)營效率提升，內(nèi)銷出貨進(jìn)一步提速。雖然龍頭內(nèi)部有所分化，但頭部集中趨勢不改，7 月空調(diào)內(nèi)銷CR3 同比提升3.22pct 至77.02%。

    周度均價轉(zhuǎn)正，8 月或迎拐點。今年二季度以來，行業(yè)均價持續(xù)修復(fù)；7 月份空調(diào)線上價格同比-2.53%至2623 元/臺，線下均價同比-6.25%至3286 元/臺；8 月份最新一周空調(diào)線上及線下均價同比均已轉(zhuǎn)正，分別+4.15%/+1.32%，月度級別的價格拐點或有望在8 月份出現(xiàn)，超出此前預(yù)期。自去年2 月行業(yè)均價轉(zhuǎn)跌至今，已過去18 個月，本輪價格競爭已成為空調(diào)行業(yè)格局落定以來持續(xù)時間最長的一次，其短期對產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響有目共睹，但也解決了一些問題，并加速了趨勢，格局進(jìn)一步被優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)模式變得更健康，基于此龍頭公司中長期經(jīng)營彈性值得重視。

    量價齊升趨勢確立，維持行業(yè)“看好”評級。雖然短期雨水天氣限制了終端表現(xiàn)，但在需求趨勢復(fù)蘇的情況下，空調(diào)7 月內(nèi)銷出貨搶眼，外銷進(jìn)一步提速，龍頭公司渠道改革也在快速推進(jìn)；格外值得重視的是，7 月份空調(diào)雙線均價跌幅均降至5%以內(nèi)，8 月份最新一周終端均價同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，價格拐點基本確立；量價齊升近在咫尺，維持行業(yè)“看好”評級。考慮到后續(xù)行業(yè)量價齊升驅(qū)動的公司經(jīng)營彈性，白電龍頭的中長期配置價值已十分突出，維持重點推薦。

    風(fēng)險提示

    1. 終端需求大幅低預(yù)期；

    2. 行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇；

    3. 原材料價格及匯率大幅波動。