數(shù)讀基建深度2025M1：年初基建資金相對充裕 關注節(jié)后復工進度

投資&訂單：12月基建投資提升，1月PMI回落12 月建筑業(yè)PMI 環(huán)比回升，訂單、預期均有改善，1 月因春節(jié)影響，建筑業(yè)景氣度環(huán)比短暫回落。12 月建筑業(yè)PMI 環(huán)比回升，反映年底在資金相對充足背景下建筑業(yè)景氣度邊際提升，細分項中新訂單、業(yè)務活動預期指數(shù)環(huán)比均有回升。1 月因今年春節(jié)靠前，建筑業(yè)PMI 回落。

12 月固投增速環(huán)比下滑，但基建投資有所加快。12 月基建投資加快，主要系2024 年專項債發(fā)行相對滯后，年底資金較為充裕，項目建設進度加快。2024 年12 月，狹義基建投資為2.1萬億元，同比增加6.1%，增速環(huán)比增加2.8pct，廣義基建投資為2.8 萬億元，同比增加10.4%，增速環(huán)比增加3.2pct。2024 年全年基建投資保持同比增長，同時在資金、項目相對充裕背景下，2025 年初基建投資預計保持韌性。1-12 月，狹義基建投資為19.4 萬億元，同比增加4.4%，增速環(huán)比增加0.2pct，廣義基建投資為25.7 萬億元，同比增加8.6%，增速環(huán)比增加0.2pct。

2024 年建筑央企訂單整體承壓，全年同比負增長。受國內(nèi)地產(chǎn)下行影響，建筑央企訂單自2021年以來整體趨勢持續(xù)走弱，2024 年狹義基建投資同比增速繼續(xù)下滑，建筑央企訂單同比增速繼續(xù)向下調整，全年同比呈現(xiàn)負增長。全年目標完成情況來看，大部分企業(yè)順利完成年初既定目標。其中，中國建筑、中國鐵建、中國電建，中國化學、中國核建、中國能建超額完成目標，中國交建、中國中鐵等也完成目標額約95%，基本實現(xiàn)年初計劃。

實物工作量：春節(jié)實物工作量進度放緩，關注節(jié)后復工進度2025 年初各項實物工作量數(shù)據(jù)均低于去年同期，或因春節(jié)提前，工程項目推動相對放緩。一月中旬，由于春節(jié)臨近，水泥需求大幅下滑，截至1 月17 日全國重點區(qū)域企業(yè)出貨率約32%，環(huán)比下滑約6 個百分點。春節(jié)期間數(shù)據(jù)來看，1 月30 日-2 月5 日，當周全國水泥出庫量27.12萬噸，農(nóng)歷年同比下降14.29%；基建水泥直供量2 萬噸，農(nóng)歷年同比下降33%。

項目資金：專項債、特殊再融資專項債均已啟動資金到位情況環(huán)比改善，非房建資金到位率69%。截至1 月14 日，樣本建筑工地資金到位率為66.24%，周環(huán)比上升0.77 個百分點。其中，非房建項目資金到位率為69%，周環(huán)比上升0.46 個百分點；房建項目資金到位率為52.31%，周環(huán)比上升2.14 個百分點。

2025 年專項債發(fā)行啟動，年初基建資金相對充裕。2024 年專項債發(fā)行完畢，或存在一定規(guī)模的已發(fā)未用資金，疊加2025 年新發(fā)行規(guī)模，共同對年初的實物工作量起到支撐。截至1 月18日，當周專項債新增發(fā)行338 億元，年初以來累計發(fā)行338 億元，同時2024 年已發(fā)未用資金當前或仍有相當規(guī)模，可在今年專項債大規(guī)模發(fā)行前為基建提供資金支持。2025 年來看，財政政策表述積極，專項債發(fā)行規(guī)模有望進一步加大。

特殊再融資專項債持續(xù)推進，隱債規(guī)模將逐步下降。2024 年11 月下旬，新一輪以債化債正式落地，年內(nèi)特殊再融資專項債共計劃發(fā)行164 筆，共22343 億元，其中用于置換隱性債務資金20034 億元，用于置換存量債務的專項債為2309 億元。2025 年來看，截至1 月18 日，年初以來特殊再融資專項債共計劃發(fā)行3 筆，共490 億元，均用于置換隱性債務資金。

風險提示

1、經(jīng)濟復蘇不及預期；2、原材料價格大幅波動；3、政策推行不及預期；4、公司市場化競爭不及預期。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：張弛/張智杰/袁志芃/龔子逸