輪胎行業(yè)系列深度報(bào)告之制造篇：依托智能制造優(yōu)勢(shì)中國(guó)輪胎全球化加速

輪胎行業(yè)具備市場(chǎng)規(guī)模大、技術(shù)壁壘高、品牌屬性強(qiáng)的特點(diǎn)，2023 年全球規(guī)模超萬(wàn)億元，硫化技術(shù)及產(chǎn)品配方構(gòu)成進(jìn)入壁壘，消費(fèi)品屬性帶來(lái)品牌溢價(jià)。中國(guó)輪胎企業(yè)在人工成本端、智能制造端優(yōu)勢(shì)顯著，短期憑借人口紅利已實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張、中期正憑借智能制造優(yōu)勢(shì)加速全球化進(jìn)程，長(zhǎng)期有望憑借技術(shù)實(shí)力獲得品牌溢價(jià)，兌現(xiàn)成長(zhǎng)屬性、劍指全球消費(fèi)巨頭。本篇為《輪胎行業(yè)系列深度報(bào)告之制造篇》，中國(guó)輪胎企業(yè)憑借自動(dòng)化實(shí)力、加速全球化拓展。

乘海外通脹東風(fēng)，中國(guó)輪胎出海加速。2023 年全球輪胎行業(yè)總產(chǎn)值超1,800億美元、產(chǎn)量近20 億條，近20 年來(lái)未有技術(shù)變革，已形成“三巨頭+八集團(tuán)”競(jìng)爭(zhēng)格局。中國(guó)輪胎近年來(lái)產(chǎn)品性能持續(xù)提升，多項(xiàng)測(cè)試參數(shù)不輸甚至趕超外資頭部品牌，憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)全球份額由2000 年的3.1%提升至2023 年的15.3%。當(dāng)前受益于全球公共衛(wèi)生事件下海外產(chǎn)能退出，及歐美通脹下消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品需求提升，中國(guó)輪胎出海加速。

“雙反”構(gòu)成需求最大波動(dòng)性，全球化可有效應(yīng)對(duì)。2023 年全球輪胎替換市場(chǎng)占比70%以上，為主要需求來(lái)源，替換市場(chǎng)銷(xiāo)量來(lái)自汽車(chē)保有量，需求韌性較強(qiáng)。分區(qū)域來(lái)看，2023 年歐美市場(chǎng)輪胎銷(xiāo)量占比達(dá)51.4%，其中替換市場(chǎng)占比超80%，為中國(guó)輪胎主要面對(duì)的市場(chǎng)，需求的波動(dòng)則主要來(lái)自“雙反”，鑒于歐美發(fā)起“雙反”的主要考量或在于“輪胎進(jìn)口量占比較高的國(guó)家或地區(qū)”，我們認(rèn)為，中國(guó)胎企全球化建廠將比較有效地應(yīng)對(duì)“雙反”及需求下降帶來(lái)的波動(dòng)。

把握行業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)，智能制造外溢全球。輪胎行業(yè)先發(fā)者優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)對(duì)固定成本的攤薄，及品牌和研發(fā)的外部性，但全球化導(dǎo)致的運(yùn)輸費(fèi)用及管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，會(huì)限制先發(fā)者規(guī)模的無(wú)限擴(kuò)張。輪胎行業(yè)后發(fā)者的后發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著：

1）后發(fā)者多位于發(fā)展中國(guó)家，人工成本較低；2）受益于設(shè)備更新迭代，后發(fā)者制造端自動(dòng)化程度更高；3）基于更高的智能制造能力，后發(fā)者往往單廠規(guī)模更大、規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)；4）得益于更低人工成本及更少人工數(shù)量，后發(fā)者期間費(fèi)用率更低。我們認(rèn)為自主頭部胎企有望充分發(fā)揮智能制造優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高于外資胎企的利潤(rùn)率、人均創(chuàng)收的全球持續(xù)領(lǐng)先，以及海外建廠數(shù)量、建廠周期的加速。

從制造到品牌，自主品牌崛起。立足國(guó)內(nèi)，自主品牌胎企憑借產(chǎn)品性能及性?xún)r(jià)比已實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量占比過(guò)半、配套市場(chǎng)滲透率近半，隨自主品牌胎企出海加速及全球化建廠，有望實(shí)現(xiàn)需求量及品牌力共振；復(fù)盤(pán)歷史，渠道布局可有效提升產(chǎn)品觸達(dá)范圍、帶來(lái)需求量及品牌認(rèn)知度提升，收并購(gòu)亦可實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)能、渠道、品牌拓展，自主品牌胎企中短期目標(biāo)為智能能力的全球化復(fù)制，長(zhǎng)期目標(biāo)為品牌力提升，我們看好頭部胎企全球建廠的基礎(chǔ)上，通過(guò)自主整車(chē)廠、渠道布局、收并購(gòu)等方式最終實(shí)現(xiàn)自主品牌崛起。

投資建議：中國(guó)頭部胎企基于優(yōu)秀的產(chǎn)品性能，充分發(fā)揮智能制造優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高智能工廠的全球化復(fù)制，有效降低關(guān)稅帶來(lái)的波動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)能及銷(xiāo)量的持續(xù)提升，并有望最終兌現(xiàn)品牌力。我們看好頭部胎企海外擴(kuò)張進(jìn)入第二階段、海外產(chǎn)能布局占比更高、自動(dòng)化工廠建設(shè)能力更強(qiáng)的輪胎企業(yè)。推薦【賽輪輪胎】、【森麒麟】、【玲瓏輪胎】、【通用股份】，謹(jǐn)慎推薦【三角輪胎】、【貴州輪胎】、【浦林成山】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、全球輪胎需求不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、新產(chǎn)能落地不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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