電力：尋找確定性的紅利或確定性的成長(zhǎng)，推薦量?jī)r(jià)齊升的水電、高速成長(zhǎng)的核電，建議關(guān)注煤電聯(lián)營(yíng)的火電，以及東部地區(qū)的風(fēng)電。水電受益于來(lái)水偏豐及高蓄能，發(fā)電量有望提升；西南用電緊張帶來(lái)水電市場(chǎng)電電價(jià)持續(xù)上漲。核電新增核準(zhǔn)保持高速發(fā)展，為核電遠(yuǎn)期盈利及現(xiàn)金流的增長(zhǎng)帶來(lái)確定性機(jī)遇，穩(wěn)健的盈利模式讓核電估值向水電靠攏。煤電聯(lián)營(yíng)的火電機(jī)組盈利能力穩(wěn)健，受周期影響較小。綠電存在消納和電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)，東部地區(qū)的風(fēng)電企業(yè)盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)。
“降本+價(jià)改”，燃?xì)庑袠I(yè)迎來(lái)盈利改善大機(jī)遇。2023年以來(lái)國(guó)際氣價(jià)大幅回落，受2023-24供暖季氣候溫和影響，國(guó)際氣價(jià)“旺季不旺”，整體處于低位。國(guó)際氣價(jià)回落一方面帶動(dòng)國(guó)內(nèi)資源成本下降，一方面提升進(jìn)口LNG資源經(jīng)濟(jì)性。具有資源進(jìn)口能力的城燃企業(yè)整體進(jìn)口成本有望走低，同時(shí)下游價(jià)格敏感型用戶需求潛力也有望釋放。在中央層面多次強(qiáng)調(diào)建立天然氣價(jià)格上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制的情況下，2023年下半年起全國(guó)多地推進(jìn)天然氣順價(jià)工作。2024年3月，深圳市調(diào)增居民一階氣價(jià)及工商用氣的基準(zhǔn)銷售價(jià)格0.31元/m?，標(biāo)志著天然氣順價(jià)在一線城市執(zhí)行力度進(jìn)一步增強(qiáng)。成本及終端售價(jià)雙重利好，城燃毛差有望保持反彈趨勢(shì)，盈利能力將進(jìn)一步提升。
1）電力：我們看好2024年大水電梯級(jí)聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益以及川云兩省電力供需緊張背景下的電價(jià)上漲，推薦國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、川投能源和華能水電。核電連續(xù)兩年新增10臺(tái)機(jī)組核準(zhǔn)，長(zhǎng)期看好核電企業(yè)成長(zhǎng)性，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。容量電價(jià)與輔助服務(wù)市場(chǎng)化定價(jià)等政策的連續(xù)出臺(tái)，有利于穩(wěn)定火電綜合盈利能力。我們認(rèn)為火電發(fā)電量、電價(jià)同比難有邊際改善，燃料成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用還有下降空間。推薦煤電聯(lián)營(yíng)的國(guó)電電力，和高股息的申能股份。2）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，推薦優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)華潤(rùn)燃?xì)?、昆侖能源、新奧能源、中國(guó)燃?xì)?、港華智慧能源。進(jìn)口氣價(jià)低于國(guó)產(chǎn)氣價(jià)，可為天然氣貿(mào)易商賺取國(guó)內(nèi)貿(mào)易的價(jià)差，帶來(lái)美歐等國(guó)際航線之外的貿(mào)易利潤(rùn)。
推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份（高股息）、九豐能源（高股息）、新天綠色能源（H高股息）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等
知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。
轉(zhuǎn)自上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員：王璐/朱赫
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