銅行業(yè)動態(tài)報告：礦端緊張到銅產(chǎn)量下降傳導即將完成 銅價進入主升浪

事件：冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，銅價上漲。2024 年年初以來，國內(nèi)銅冶煉廠冶煉加工費快速下滑。截至2024 年3 月15 日，SMM 進口銅精礦指數(shù)（周）報13.25美元/噸，環(huán)比前一周下降2.04 美元/噸。冶煉盈利下滑嚴重，相關(guān)企業(yè)計劃聯(lián)合減產(chǎn)。針對冶煉加工費快速下滑的問題，3 月13 日“銅冶煉企業(yè)座談會”召開，會上各個與會企業(yè)都對減產(chǎn)表達了決心。受到減產(chǎn)消息刺激，LME 銅價和SHFE銅價均在周三突破此前橫盤阻力位。截至2024 年3 月15 日，LME 銅價漲至9074 美元/噸，SHFE 銅價漲至73290 元/噸

2023 年12 月以來，連續(xù)多起礦山減停產(chǎn)事件使得2024 年預(yù)期增量大幅減少，且更多的減量主要集中在礦山端。由于礦山銅精礦供應(yīng)受到較多擾動，冶煉廠議價能力相對減弱，冶煉加工費連續(xù)下滑，但同期的銅價走勢則呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，并未有顯著上漲出現(xiàn)。核心原因是減產(chǎn)集中在礦山端，傳導到金屬端需要一定的時間，本次冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)即為礦山端的短缺向金屬端的傳導落地，因此銅價應(yīng)聲而漲。

目前銅冶煉廠減產(chǎn)多以停產(chǎn)檢修為由，SMM 預(yù)計影響二季度供給約21.1萬噸。根據(jù)SMM 統(tǒng)計，預(yù)計2023 年停產(chǎn)檢修影響精煉銅產(chǎn)量合計34.9 萬噸，停產(chǎn)檢修結(jié)束時間在二季度的廠商合計影響精煉銅產(chǎn)量21.1 萬噸，供給端影響1%不到?？紤]到后續(xù)或有銅冶煉廠商主動減產(chǎn)以支撐冶煉加工費回升，實際減產(chǎn)效果或仍需跟蹤。

復盤歷史來看，冶煉加工費觸底反彈后銅價均上漲。2008 年以來銅冶煉加工費曾經(jīng)三次觸底，分別實在2010 年6 月，2011 年12 月和2021 年3 月底，加工費最低位分別為8.66/26.66/28.4 美元/噸，均為冶煉廠普遍虧損的價格。以三次時間節(jié)點為行情起始日期，三輪冶煉加工費的反彈過程中，冶煉加工費相比于行情起始階段分別上漲978%、69%、22%，同期的銅價分別上漲65.74%、21.07%、20.63%，對應(yīng)的行情天數(shù)分別為252/56/42 天。當天初始冶煉加工費越低時，表明當時的冶煉端議價能力非常弱，意味著礦端相對更加緊張，目前的冶煉加工費位置接近第一輪行情的歷史最低點，向上的彈性較大，預(yù)計行情持續(xù)時間將會較長。

投資建議：考慮到冶煉加工費底部反轉(zhuǎn)在即，銅礦端供給緊張格局將向冶煉端傳導，供給約束下需求仍有持續(xù)增長，銅價上行趨勢明確，推薦銅行業(yè)相關(guān)公司。重點推薦有增量的礦山端銅標的：洛陽鉬業(yè)，紫金礦業(yè)，金誠信，西部礦業(yè)，中國有色礦業(yè)，五礦資源。冶煉端公司或也將受益于冶煉加工費回升，建議關(guān)注：

銅陵有色，江西銅業(yè)，云南銅業(yè)。

風險提示：需求不及預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，項目進展不及預(yù)期等。

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